汇率体制改革对中国外汇市场效率的影响研究

论文摘要

2005年7月21日中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。自汇率体制改革五年以来,我国外汇市场的发展取得了一定的成就：外汇市场的市场化程度不断提高,汇率波动幅度逐步增大,衍生品交易不断扩大。然而,中国汇率市场跟国际成熟的汇率市场相比还是存在着一定的差距。尤其在汇改之后,人民币对美元汇率呈持续升值的态势,这在一定程度上反映了我国外汇市场的低效率。本文以2005年汇率体制改革为切入点,将我国外汇市场上主要货币,如人民币对美元、欧元和日元汇率作为研究样本,运用波动理论和分形理论对汇改前后外汇市场的效率进行对比分析。首先,文章介绍了相关的汇率波动理论和分形理论。接着,分为两个部分对外汇市场进行实证分析：（1）运用ARCH（Autoregressive conditional heteroskedasti-city model,自回归条件异方差模型）类模型对汇率波动进行度量和分析。首先对汇率收益率序列进行正态性检验、平稳性检验和相关性检验,建立收益率均值方程,然后对方程进行异方差检验,随后针对具有ARCH效应的汇率数据分别使用GARCH（Generalized ARCH,广义ARCH模型）、GARCH-M（GARCH in mean）、 TGARCH（Threshold GARCH,门限GARCH模型）和EGARCH（exponential GARCH,指数形式的GARCH模型）进行拟合与对比分析,最后根据所选取的最优模型对汇率做了相应的预测。（2）使用R/S（Rescaled Range Analysis）方法对汇改前后外汇市场的相对效率进行比较研究,并对外汇市场的分形特征进行一一分析。通过实证研究,本文得出以下主要结论：我国外汇市场具有非线性特征和分形特点,汇率收益率序列服从有偏的随机游走过程且其分布呈现非正态性,汇率收益率具有自相关性、异方差性、长期记忆性、状态持续性,汇率波动集群性等特点,部分币种汇率还存在杠杆效应。最后,结合实证结果,提出了在维持外汇波动基本稳定的前提下,提高外汇市场效率的一些措施：一是制定合理的汇率浮动区间；二是改进和完善政府的相关干预体系；三是保持外汇储备规模与国家经济发展相协调；四是完善外汇形势监测分析和国际收支风险预警体系；五是完善市场机制,增强交易自主性和灵活性；六是进一步完善外汇管理的法规体系。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 插图索引
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 选题背景与意义
• 1.2 国内外研究综述
• 1.2.1 ARCH类模型的研究综述
• 1.2.2 分形理论研究综述
• 1.3 主要内容与研究方法
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 研究方法
• 第2章 汇率体制改革和外汇市场效率研究理论及方法
• 2.1 汇率体制改革
• 2.1.1 05年汇改前汇率体制改革变迁
• 2.1.2 05年汇改后汇率体制改革变迁
• 2.2 汇率波动研究相关理论及方法
• 2.2.1 汇率决定因素
• 2.2.2 汇率剧烈波动的影响
• 2.2.3 汇率波动的度量方法
• 2.3 外汇市场效率
• 2.3.1 有效市场假说
• 2.3.2 分形市场假说
• 2.3.3 有效市场假说与分形市场假说之比较
• 第3章 汇改前后的汇率波动特征分析
• 3.1 人民币汇率走势分析
• 3.1.1 人民币对美元汇率的走势
• 3.1.2 人民币对欧元汇率的走势
• 3.1.3 人民币对日元汇率的走势
• 3.2 人民币汇率波动的基本特征分析
• 3.2.1 数据的选取和处理
• 3.2.2 收益率数据的统计特征
• 3.2.3 单位根检验与相关性检验
• 3.3 收益率均值方程的建立及残差的ARCH效应检验
• 3.3.1 收益率均值方程的建立
• 3.3.2 异方差检验
• 3.4 波动率模型的建立及检验
• 3.4.1 波动率模型的建立
• 3.4.2 波动率模型的检验
• 3.5 预测条件方差
• 3.6 本章小结
• 第4章 外汇市场相对效率分形分析
• 4.1 R/S分析方法和Hurst指数
• 4.1.1 R/S分析-（重标极差）分析法
• 4.1.2 Hurst指数的特性
• 4.1.3 相关统计量
• 4.2 汇改前后人民币汇率机制对比实证分析
• 4.2.1 样本选取与处理
• 4.2.2 算法与编程
• 4.2.3 实证结果和分析
• 4.3 本章小结
• 第5章 总结
• 5.1 本文结论
• 5.2 人民币汇率体制改革思考与建议
• 参考文献
• 致谢
• 附录A （攻读学位期间所发表学术论文目录）
• 附表B 原始数据