我国上市公司股权资本成本测算的实证研究

论文摘要

资本成本一直是公司在进行财务决策时需要考虑的重要问题之一,而其中股权资本成本是公司筹资决策、投资决策、股利分配决策以及公司采用经济利润评价经营绩效的重要参照指标,如何准确测算股权资本成本是许多财务学界的学者长久以来关注和探究的热点问题。股权资本成本的测算是比较复杂和困难的,国内外的学者也提出了许多估算的模型和方法,并且始终利用现实数据在进行检验和研究,但是,目前而言,没有一种方法可以得到广大学者的一致认可。本文在对国内外关于股权资本成本估算的实证研究相关文献进行综述的基础上,理清相关研究的发展脉络。本文在进行实证研究时所选取的时间段为股权分置改革完成后,其样本相较于之前的研究有着很大的不同,这也是本文对之前的类似的实证检验的改进点之一。本文在接下来的部分中重点介绍和说明了几种用于股权资本成本估算的重要模型,主要包括：资本资产定价模型、跨期资本资产定价模型、条件资本资产定价模型、套利定价理论、三因素模型、四因素模型和剩余收益模型。尽管资本资产定价模型的假设条件比较苛刻,就目前而言,仍然是在实务中应用最为广泛的模型,并且中外的学者一直在积极对其进行研究和发展,使其更加适合现实条件下的应用。跨期资本资产定价模型、条件资本资产定价模型就属于对资本资产定价模型的发展,但是其应用的广泛性不足。套利定价模型颠覆了CAPM的单因素模型的形式,是一种多因素模型,其在国外的实证研究结果是比较好的,但是鉴于市场成熟水平的不同,该模型在我国的检验结果一直不够好,并且鉴于其因素选取的主观性,使得研究结果的可比性有待提高。三因素模型认为公司规模因子SMB、账面市场比因子HML、超额市场回报因子是股权资本成本的主要影响因素。四因素模型是在三因素模型的基础上又增加了一个动量因素,目前,我国对该模型的实证研究还比较少,与数据的获取比较困难也有一定的关系。剩余收益模型是将股票的内在价值与股东权益账面价值及未来盈利相联系的股票估值模型,它建立了会计账面数字与股票内在价值的直接关系。该模型的应用近年来逐渐增多,得出的结果比较好,也比较符合我国的市场条件。本文基于资本资产定价模型对我国上市公司2004-2008年样本数据进行了实证分析,在样本选取时充分考虑到各种可能对结果造成偏差的影响,并且使用股权分置改革后的数据,得出如下结论：股票收益与市场收益、非系统风险、系统风险的测度值β没有发现具有非线性关系,但是,系统风险对股票收益的解释力还是比较强的,因而资本资产定价模型在我国的适用性不应该被完全否定。并且,与之前的研究比较,可以看出资本资产定价模型的适应性是有所提高的。本文又在对剩余收益模型有关理论模型介绍和综述的基础上,利用剩余收益模型对2007-2008我国沪市医药行业上市公司的股权资本成本进行了估算,由于在估算时考虑了未来因素的影响,并且相关数据的取得也比较符合模型要求,结果还是不错的。就现在的研究方向而言,资本资产定价模型的应用范围仍然很广,但同时剩余收益模型等其他方法也逐渐受到大家的重视,这说明,研究者们除了在对原有的方法不断改进的基础上,也在积极寻求新的方式方法以达到合理准确地估算上市公司股权资本成本的目的,这也促使财务管理的理论不断完善,各种方法的不断进步。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的及意义
• 1.2.1 研究目的
• 1.2.2 研究意义
• 1.3 研究方法及研究框架
• 1.3.1 研究方法
• 1.3.2 研究框架
• 2 文献综述
• 2.1 国外关于股权资本成本估算的实证研究相关文献
• 2.2 国内关于股权资本成本估算的实证研究相关文献
• 2.3 评价与启示
• 3 股权资本成本估算的理论模型
• 3.1 资本资产定价模型及其扩展
• 3.1.1 资本资产定价模型
• 3.1.2 跨期资本资产定价模型（ICAPM）
• 3.1.3 条件资本资产定价模型（CCAPM）
• 3.1.4 套利定价理论
• 3.2 三因素模型
• 3.3 四因素模型
• 3.4 剩余收益模型
• 3.5 模型比较和启示
• 4 基于CAPM的我国上市公司股权资本成本估算
• 4.1 研究目标与研究假设
• 4.2 样本选择
• 4.2.1 样本来源
• 4.2.2 时间段
• 4.2.3 市场指数
• 4.3 变量定义
• 4.3.1 无风险收益率的选择
• 4.3.2 市场风险溢价的估计
• 4.3.3 β的估算
• 4.4 统计过程与结果
• 4.4.1 统计过程
• 4.4.2 统计结果
• 4.4.3 估算结果
• 5 基于剩余收益模型的医药行业上市公司股权资本成本估算
• 5.1 相关理论
• 5.1.1 股息折现模型
• 5.1.2 股权自由现金流量模型
• 5.1.3 市盈率模型
• 5.1.4 EBO模型
• 5.2 研究目标和方法
• 5.3 样本选择
• 5.4 估算过程与结果
• 5.4.1 估算过程
• 5.4.2 估算结果
• 6 结论
• 6.1 研究结论
• 6.2 研究启示与建议
• 6.3 本文局限及未来研究
• 6.3.1 本文局限
• 6.3.2 未来研究方向
• 附录
• 参考文献
• 后记