市场流动性风险与沪市A股流动性溢价研究

论文摘要

流动性反映资产的交易能力和变现速度,是证券市场的生命力所在,也是衡量一国股市发展水平的重要指标。2005年4月29日正式启动的股权分置改革目前已基本完成,禁售期后大量非流通股将蜂拥而至,中国的资本市场正处于流动性变革的关键时刻,鉴于流动性对价格发现的重要作用,研究中国市场系统流动性同资产定价之间的关系对中国这样一个转轨经济国家具有重要的现实意义。不同于国内绝大多数文献关于流动性和资产定价关系的研究,本文关注的是市场的系统流动性这样一种不可分散的风险。利用沪市A股1997年1月1日至2006年12月31日共十年的交易数据,本文分别构造了Pastor和Stambaugh(2003)以及Amihud(2002)两种市场流动性测度,在比较的框架下采用组合检验和回归检验的方法考察沪市A股的流动性溢价问题,并针对中国股票市场特征提出了三个待检验假设,分别为:假设检验一:中国的市场流动性风险不可分散,可以作为中国股票定价方程的状态变量之一。假设检验二:随着中国股市越来越成熟,资产定价方程呈现动态变化,表现为基于价值和分散理念的风险因子在回归方程中可能有部分是不显著的,但随着投资者理性化程度的提高、市场逐渐成熟和规范,各种不可分散的风险因子包括系统的流动性风险就可能成为资产定价中不可或缺的一部分。假设检验三:中国是指令驱动的交易机制,源于做市商交易机制下的市场流动性指标(Pastor和Stambaugh)可能没有不受交易机制限制的市场流动性指标(Amihud)更能抓住中国市场的流动性溢价现象。通过运用组合检验和回归检验的方法,最终的实证结果支持了三个假设检验,证实了沪市A股存在流动性溢价,且市场上的定价因子会随着股市的发展而改变,此外,Amihud的流动性测度更能抓住中国股市的流动性风险,因此较Pastor和Stambaugh测度更适合应用于中国的股票市场。在文章的最后给出的是基于实证结果的几点政策建议。

论文目录

• 内容摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 选题依据
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外股票市场的相关研究
• 1.2.2 中国股票市场的相关研究
• 1.3 研究内容及研究方法
• 1.4 文章的基本架构
• 第二章 两种流动性指标的构筑
• 2.1 流动性的定义及其四个维度
• 2.2 Pastor-Stambaugh的流动性指标
• 2.2.1 个股的流动性
• 2.2.2 市场的水平流动性
• 2.2.3 最终市场流动性的测度——关注扰动项
• 2.3 Amihud的流动性指标
• 第三章 基于中国股市特征的三个假设检验
• 3.1 中国股市的一些关键特征
• 3.2 三个假设检验
• 第四章 回归模型及实证检验方法
• 4.1 回归模型
• 4.2 实证检验方法
• 4.2.1 组合检验法
• 4.2.2 回归检验法
• 第五章 数据筛选和解释变量的描述统计分析
• 5.1 数据筛选
• 5.2 解释变量的描述统计分析
• 第六章 比较框架下的实证结果分析
• 6.1 比较框架下组合检验的实证结果分析
• 6.2 比较框架下回归检验的实证结果分析
• 6.3 分阶段的回归结果分析
• 6.4 小结
• 第七章 总结与启示
• 7.1 流动性的重要作用
• 7.2 中国证券市场的市场流动性现状
• 7.3 启示
• 7.4 展望
• 参考文献
• 致谢