企业业绩评价、治理机制与高管薪酬 ——基于中小板上市公司的实证研究

论文摘要

21世纪初,震惊全球的美国安然事件的爆发,曾经叱咤风云的“能源帝国”轰然倒塌,使得众多投资者深受其害,损失惨重,伴随着公司财务舞弊丑闻持续揭露,警醒世人对看似成功的公司治理机制进行质疑和反思。“薪酬之谜”作为优化、控制代理成本存在于治理机制之中,自现代公司制度诞生以来,便如影随行地伴随其左右,近年来,薪酬契约在企业中的重要性已逐渐显露峥嵘,进入专家、学者的研究视野。薪酬契约的目标能否实现,与企业绩效评价密切相关,它也是确保薪酬契约运行的前提。对于企业而言,薪酬契约作为一种有价值的生产要素,决定着企业的生存和未来发展,可以用以协调管理层与股东利益冲突,使管理者在作出决策行为时,朝着实现股东财富最大化的方向进行,从而缓解代理问题。代理理论的研究也指出,目前对管理者进行激励所采用的常用手段是高管薪酬契约。对于管理者而言,完善的薪酬契约理论不仅能够吸引、保持、留住和激励优秀的人才,还能够引导、激发高层管理者的工作动力,缓解管理者与股东利益制衡的矛盾；对于企业而言,薪酬契约作为一种有价值的生产要素,合理、完善与否,决定着企业的生存与发展。随着近年来,我国薪酬契约逐渐与国外接轨,开始实行年薪制、股票期权等多元化的激励手段。上市公司在对管理者进行鉴定时,除了业绩评价上的表现外,还要考虑所产生的代理成本问题。本文试图从公司治理和不同股权集中度下的视角,循着“代理成本最小化”的目标,对高管薪酬契约进行研究。首先通过对前人研究成果的历史和逻辑梳理,展现研究主题的理论意义；然后结合我国资本市场的实际情况,循着“代理成本最小化”的目标,来研究薪酬契约与业绩评价指标的相关性,并兼顾不同股权集中度对薪酬契约的影响,试图改善我国管理者薪酬激励理论与方法相对贫乏的现状,以期为后来学者的研究提供参考。本文的研究从内容上看,按照通行的做法,分成前、后两部分：规范分析部分,即所谓的规范科学,是在夯实的理论基础和以往学者丰硕的研究成果上,运用逻辑演绎和推理的方法推断出结论；在实证经验检验部分,即所谓的实证研究,对规范分析部分的结论进行分析、总结,提出若干假设,构筑模型,科学归纳,得出普适性的结论或规律。两者前后交相呼应,即前者是后者的理论基础,后者又是对前者起到实证、总结的作用。在规范分析部分需要回答：①在治理机制中,公司的激励机制的运作具有何种作用,采取的方式有哪些?其目的是明确研究对象,为实证部分进行数据搜集和理论分析提供依据。②不同的股权集中度,对公司绩效会产生何种影响?在我国,管理者和全体股东之间的利益矛盾成为了公司治理中委托代理问题的焦点,对该问题的解答能够明确立题的意义。在实证研究部分需要回答：①各类企业绩效评价指标如何作用于货币薪酬?②各类企业绩效指标如何作用于职务消费?③选用企业业绩指标、治理机制为视角,研究管理者货币性薪酬与控制权收益的相关性,二者是否存在替代效应。④不同股权结构下,管理者的两部分薪酬与企业各类绩效指标的相关性。具体结构上,本文主要分为五部分：第一章,导论。就本文论题的研究背景和研究意义进行了总结与介绍,阐述了文章的研究思路与方法,图解了本文的研究结构和框架,并就可能的创新点进行了讨论,对文章中出现的几个概念进行了说明。第二章,文献综述。本部分以目前关于管理者薪酬契约领域的研究重点和存在的分歧为线索,对现有国内外文献的研究思路、方法、结论等进行了归纳整理,主要从三个方面对已有文献作出综述：(1)管理者的薪酬契约；(2)管理者的激励方式；(3)不同股权集中度下的管理者薪酬契约。最后,本章还就综述情况总体作了简要的总结评述。第三章,理论分析与研究设计。本章在现有研究的理论基础上,分别对管理者货币薪酬和控制权收益造成影响的绩效、治理机制进行阐释和深入的剖析,在此基础上提出了本文的五个假设,并根据绩效指标、治理机制指标的选择构筑了三个模型,为以后章节的实证回归做好准备。第四章,实证研究和结果分析。在构筑的实证模型基础上,分别对样本总体、按照不同的股权集中度划分的样本组进行实证分析和比较研究,并对所得的各项实证结果及其原因作出了细致的分析。第五章,讨论与展望。对全文的研究结论进行总结,并对企业薪酬管理在近年来出现的新趋势,如股票期权、全面薪酬战略的构建、推进与实施,提出了若干积极建议。本文的创新点在于：选取20072010年的数据,是基于我国股权分制改革后,企业的股权制度发生了变化的考虑,近年来我国上市公司逐渐与国外接轨,使用获取较新的数据进行实证分析,更具有研究意义；选取中小企业板块,是缘于其被视为中国未来的“纳斯达克”,多为民营企业,在研究其管理者薪酬时,不会像国有企业那样受到刚性薪酬管制。从具体的层面上细化研究管理者薪酬,依照以往一些学者的研究结论,将其分为显性契约(货币补偿,通常意义上所说的高管薪酬)和隐性契约(控制权所带来的好处,由于控制权收益本身的不可量化性,本文在研究时仅选用职务消费,是出于易于量化的角度来考虑)两部分。在过去的研究中,些学者往往仅对其中之一进行了详细研究,或忽略了货币薪酬,或忽略了职务消费,事实上货币薪酬或职务消费都并非是薪酬契约的全部,同时也可能忽视了二者之间的关系,是否存在着替代效应,以期进行深度揭示。用相对指标代替绝对指标,考证不同股权结构下,管理者薪酬契约和股权激励对企业绩效的影响。根据大股东对公司的控制水平,以20%、50%作为分界点,分成三个区间进行对比研究。在信息不对称、不同股权集中度下,如何处理管理者道德风险的研究已成为现代公司制度研究的新主题。最后,本文在研究过程中,受本人水平及其他客观条件所限,难免存在着研究不足之处：研究的时间跨度不长。本文的研究所选用的对象是中小企业板块,时间跨度上使用了20072010年的数据,主要是基于三点考虑：①新会计准则从2007年开始使用；②2007年后我国企业基本都完成了股权改制；③中小企业板块存在上市时间较晚且样本较少的客观原因。选取2007年以后时间段的样本作为研究对象,能够更有效地提高研究的可比性、适用性和时效性。但是时间跨度较短,客观上可能会使研究的结论受到一定的影响。回归后的实证结果显示,Ad R2较低。本文分析可能有以下几点原因：①影响管理者报酬的因素多而复杂,在设计模型时未能考虑得周全；②实证分析中所获取的样本量较少,在数据筛选后所得数据中,除去金融、保险业外按照年报披露规则,仅有44.06%,89家中小企业板块对“支付的与其它经营活动有关的现金”项目进行详细披露,不足一半,共得到样本356个,可见就目前而言,在我国上市公司中年报披露此项内容的较少,以此途径获得职务消费的信息有一定的局限性；③实证分析中部分变量的取值不够理想,如控制权收益的职务消费的取值由于没有现成的数据,采用的是手工收集和剔除。尽管这一做法完全满足了回归分析的需要,但可能会给简单统一分析带来一定水平的微小误差。研究数据来源单一。本文研究的数据多来自于上市公司公开披露的信息中,但是由于监管机构对上市公司公开披露信息监管力度不够,盈余管理、利润操纵时有发生,更有可能相关信息并未如实反映。但目前研究所需要的数据,也只能从公开披露的信息中获取,数据的正确性与否有待商榷。今后有关管理者薪酬的研究拓展中,需要关注：管理者职务消费数据的获取,如果能找到准确有效的计量方法,将会为未来的研究提供条件；管理者薪酬“噪音”的选取,影响管理者薪酬的因素多种且复杂,既有内部因素,还受到外部因素的影响,后续研究的学者可以从其内、外部因素入手,对我国管理者的激励与公司绩效进行拓展研究；选取更具代表性的反映绩效或公司价值的指标,后续研究的学者可以在指标的选取上进一步拓展,如选择非财务性指标等；样本数据的不断充实,随着中小企业板、创业板的不断发展与前进,公司数量的不断增加,在研究过程中,能够充实有效样本的数量,特别是创业板中规模较小的信息技术相关企业的发展,能够改善现有样本的结构,增加研究结果的可信度,使其更富解释力。企业是一个契约的联结,薪酬契约在一定程度上是企业管理中最重要的问题,也是最难解决的问题。企业薪酬管理在近年来出现了新的趋势,如股票期权、全面薪酬等,其目的是使人们认识到在变化、前进、发展的环境中,薪酬管理只有不断调整、改变和完善,才能对员工和管理者起到一定的激励作用,才能与企业发展战略相适应,促进企业的可持续发展。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的及意义
• 1.3 研究内容及方法
• 1.4 研究的创新点
• 1.5 研究框架
• 1.6 相关概念的界定
• 1.6.1 管理者
• 1.6.2 管理者薪酬
• 1.6.3 公司治理
• 2. 文献综述
• 2.1 管理者的薪酬契约
• 2.1.1 国外研究现状
• 2.1.2 国内研究现状
• 2.2 管理者的激励方式
• 2.2.1 激励机制
• 2.2.2 管理者的激励方式
• 2.3 不同股权集中度下的管理者薪酬契约
• 2.3.1 国外研究现状
• 2.3.2 国内研究现状
• 2.3.3 国内外研究对比
• 2.4 文献述评
• 3. 理论分析与研究设计
• 3.1 理论分析与研究假设
• 3.1.1 管理者货币性收入与业绩相关性
• 3.1.2 管理者控制权收益与业绩相关性
• 3.1.3 管理者货币性收入与控制权收益相关性
• 3.1.4 股权集中度、管理者货币性收入与企业业绩的关系
• 3.1.5 股权集中度、管理者控制权收益与企业业绩的关系
• 3.2 模型构建与变量选取
• 3.2.1 关于管理者货币性薪酬的模型
• 3.2.2 研究管理者控制权收益的模型
• 3.2.3 管理者货币性薪酬与控制权收益相关性
• 3.3 样本选取和数据来源
• 3.3.1 样本选取
• 3.3.2 数据来源
• 4. 实证研究结果分析
• 4.1 描述性统计分析
• 4.2 相关分析
• 4.3 管理者货币性薪酬与企业业绩相关性的实证分析
• 4.3.1 回归效果总体分析
• 4.3.2 回归结论分析
• 4.4 管理者控制权收益与企业业绩相关性的实证分析
• 4.4.1 回归效果总体分析
• 4.4.2 回归结论分析
• 4.5 管理者货币性薪酬与控制权收益相关性的实证分析
• 4.5.1 回归效果总体分析
• 4.5.2 回归结论分析
• 4.6 股权集中度分组回归分析
• 4.6.1 股权集中度、管理者货币性薪酬与企业业绩的关系
• 4.6.2 股权集中度、管理者控制权收益与企业业绩的关系
• 4.7 稳健性检验
• 5. 讨论与展望
• 5.1 研究结论
• 5.1.1 样本总体的研究结论
• 5.1.2 回归研究结论
• 5.2 企业薪酬管理的新趋势
• 5.2.1 股票期权
• 5.2.2 全面薪酬管理
• 5.3 研究贡献
• 5.4 研究局限性
• 5.5 研究建议与展望
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 附录 攻读硕士学位期间发表论文目录