论文摘要
进入20世纪90年代以后,我国高科技产业迅速发展壮大,其在国民经济中的地位不断提升,在以经济实力、科技实力为主导的综合国力竞争中,能否在高新技术及其产业中占有一席之地,已经成为维护国家经济安全的关键所在,因此,高科技企业的发展受到越来越多的关注。在我国目前金融体制和资本市场环境下,由于高科技企业具有高风险、高收益、高成长、有形资产少、无形资产比重大、管理水平不高等特点,高科技企业在发展中遇到了很多难题,发展过程中高资金需求和有限融资渠道之间的矛盾尤为突出,而解决这一问题的重要途径是资本运营,没有哪一个成功企业不是依靠资本运营发展起来的。但是我国现行资本运营的实践发展还处于不成熟阶段,许多企业家存在着错误的资本运营观念。高科技企业在发展过程中如何兼顾企业战略目标的实现和资源合理优化已成为倍受关注的问题。高科技企业如何根据不同发展阶段选择合适资本运作模式,如何完善内部治理制度进而支撑资本运营,国家如何改善目前宏观环境和经济政策等成为重要的研究课题。理论界对高科技企业的研究日益增多,大多是以高科技企业融资难的现状为基点研究高科技企业如何解决资金瓶颈难题,进行相关实证和调查研究,且取得了一定成果。本文以高科技企业的生命周期为主线,研究其资本运营模式,分析我国高科技企业资本运营现状,通过与以往理论对比分析,得出高科技企业发展的障碍成因,在此基础上提出优化途径。论文包括以下几个方面的内容：首先,在资本运营理论和高科技企业特征分析的基础之上,探索高科技企业生命周期各阶段资本运营模式,并分别论述每一种模式在不同阶段的重要性。资本运营即运营资本,是一种通过对资本的使用价值的运用,在对资本作结构化经营的基础上,为实现企业价值最大化而开展的活动。它以资本增值为目的,与资本的存在相伴随,存在于社会经济生活的各个领域之中,其具体包括资本的筹集、资本的投放和资本的重组等三个方面。企业资本运营过程是灵活的,依托不同的情况可作出不同的变化,企业资本运营战略应与企业的发展态势紧密联系,根据企业的实际情况去选择适合的资本运营战略,资本运营战略的正确与否是企业兴衰成败的关键。基于此,高科技企业的资本运营应该与生命周期联系起来。高科技企业与传统企业相比的不同特点决定了其生命周期的决定性因素如技术因素、风险因素等也不同,其生命周期除了符合一般企业生命周期的共性规律外,还具有其特殊性。本文将高科技企业的生命周期划分为孕育期、创业期、成长期、成熟期和衰退期等五个阶段。在对其各个发展阶段的资金需求、风险特点和资产状况分析基础之上,高科技企业应结合每一种资本运营模式的特征选择适合的投融资方式。在孕育期,高科技企业实体尚未形成,企业并未开始正常的生产经营,其资金主要来源于创业者个人投入和政府扶持基金,还可能涉及到民间信贷资金和风险资本,资金主要用于支付研发团队的工资和购置试验用品。进入创业期,高科技企业开始生产经营,该阶段是科研成果转化的关键时期,企业需要进行机器设备的采购、生产线的构建、人力资本的投入和产品的推广,需要大量的资金,主要通过风险资本、政府科研扶持基金等渠道筹集,还可以争取金融机构的短期借款。进入成长期,高科技企业的技术基本成熟,市场占有率提高,已初具规模,其主要运用长期借款、商业信用、短期贷款等方式筹集资金,也可以争取长期债券、风险资本、无形资产融资、上市融资等方式融资,筹集的资金主要用于原材料采购、设备厂房增加、广告投入等,同时企业可以考虑着手上市准备。到了成熟期,由于竞争加剧,高科技企业面临巨大技术风险,其产品很可能被市场上的新产品所替代。为了实现可持续发展,企业开始采用风险投资、证券投资、实业投资、兼并、并购、资产重组等资本运营模式,融资渠道逐步拓宽,前述融资模式都可采用,但以上市融资、债券融资、长期借款等模式为主。进入衰退期,高科技企业主要采用托管、被兼并和破产等资本运营模式,以期达到整体资源的合理配置的目的。其次,通过对现有高科技企业调查数据和CSMAR数据库中部分高科技企业的财务指标进行整理,比较分析我国高科技企业目前的资本运营现状。在融资方面,本文以世界银行分支机构——国际金融公司（IFC）于2007年在我国湖南、广东两地高科技企业的调查数据为代表对我国高科技企业孕育期、创业期、成长期的融资模式进行分析,同时以2006-2008年高科技企业上市公司为样本,通过分析其相关财务比率来研究高科技企业成熟期的融资现状。总的来说,高科技企业使用的融资方式较少,按各项融资所占比重大小排序依次是：股东投资-短期借款-长期借款-风险投资-其他-国家技术创新基金-公司债券,体现出权益融资居首位、短期借款远远大于长期借款、长期债券运用较少、国家技术创新基金比例小、上市融资困难、风险资本在孕育期和成熟期难以筹集等特点,无形资产融资、融资租赁、海外上市融资等融资模式涉猎较少。在投资方面,高科技企业的固定资产投资、内部R&D经费投入比例逐年上升,但与发达国家相比有较大差距,原因在于我国高科技企业科研经费主要来源于企业自有资金,政府资金和金融机构贷款所占比例较低；从投资额度看,高科技企业对各行业的投资逐年增加；从资金投向来看,主要以医药制造业和电子通信设备制造业两个行业为主,其次是电子计算机和通信设备制造业,都集中在一些高科技行业。也有相关资料显示,高科技企业在成熟期为了分散风险进行多元化投资,涉足一些陌生行业,盲目投资,从而导致投资失败,最终使得企业资金周转出现困难,多元化投资战略以失败告终。在重组方面,虽然我国出现了许多类似盛大网络这样的高科技企业成功重组案例,但是大多数高科技企业仅仅将资本重组作为获取资金的目的而非手段,置企业的未来和发展于不顾。目前在中国资本市场上,过于频繁发生的股权转让、兼并、资产置换、以及买壳、借壳上市等资本运作方式是很不正常的。最后,对我国高科技企业资本运营存在的问题成因进行分析,并在此基础上提出了优化途径。本文从资本市场因素、金融体制因素、企业自身因素、政府扶持力度等方面分析目前高科技企业资本运营现状的障碍成因,进而提出高科技企业资本运营的优化途径。为了保障高科技企业资本运营在企业发展中发挥1+1>2的效果,必须从内部和外部因素进行优化。从内部来讲,高科技企业应该提高管理水平、加强公司的内部治理,以此作为资本运营的坚强后盾,同时重视人力资本在企业中的重要性,引入专业技术人才和资本运营人才,树立正确的资本运营理念,紧密结合企业生命周期,具体情况具体分析；从外部来讲,国家应该健全资本市场功能、完善金融体制、完善风险投资体系和加大对高科技企业的扶持力度。总体而言,本文的贡献主要有两方面。其一,对高科技企业资本运营的研究选取了生命周期这一新的视角,以生命周期为主线对高科技企业资本运营模式进行了分析和总结。在孕育期应以创业者投入、政府扶持基金等为主要融资模式,同时以民间信贷、风险资本融资为辅助融资模式,资金主要用于研发投入；在创业期应以风险资本、政府扶持基金为主要融资方式,资金主要用于生产线的构建、设备的购置、人员的配置等；在成长期应以长期借款、商业信用、短期借款、风险资本为主要融资方式,同时以融资租赁、无形资产融资为辅助方式,资金主要用于原材料的采购、厂房的扩建、设备的增加、产品的推广等；在成熟期,应以留存收益、长期借款、发行股票、发行债券为主要融资方式,以短期借款、商业信用、风险资本、无形资产融资等为辅助方式,资金主要用于实业投资、风险投资、证券投资、科研项目等,资本重组以兼并收购、组建企业集团、合资合作等方式为主；在衰退期,涉及到资本重组,以出售变现、企业租赁、企业托管等为主。其二,本文通过数据统计分析我国高科技企业各阶段资本运营现状,探究了障碍成因进而提出了优化途径,必须从内部和外部两个因素进行优化。从内部来讲,高科技企业应该提高管理水平、重视人力资本在企业中的重要性、树立正确的资本运营观念、加强公司的内部治理,以此作为资本运营的坚实后盾,同时应结合企业生命周期保证资本运营与企业战略发展目标的一致性。从外部来讲,国家应该健全资本市场功能、完善金融体制、完善风险投资体系和加大对高科技企业的扶持力度。鉴于本人理论水平有限,且实践经验有所欠缺,文中提出的观点、建议还有待在企业实践中进一步检验。