沪深300股指期货套期保值比率的实证研究

论文摘要

股指期货作为以规避和锁定标的产品的风险为目的的一类金融衍生产品,其自身风险巨大,但也由于其避险功能,使得它是应管理风险的强烈需求而产生的产物。股指期货自从产生到现在,其发展速度很是惊人。2006年9月8日,“中国金融期货交易所”在上海正式挂牌成立,我国期货市场步入了一个金融创新的新时代。沪深300股指期货仿真交易随后推出,直到2010年4月16日,沪深300股指期货正式在我国金融期货交易所挂牌交易。我国股市的一大特点是波动很大,系统性风险很大。股指期货的产生为我国股市交易的投资者带来了风险规避的工具。股指期货虽然能够通过套期保值规避现货市场风险,但是它的套期保值效果却受到多种因素的影响,使得投资者不能实现完全套期保值。其中主要有基差风险的存在,期货合约和现货组合的选择以及套期保值比率的不同三方面因素的影响。本文丰富了我国股指期货套期保值比率方面的研究,也为规避股票现货市场风险提供了依据。套期保值不仅是期货市场的主要功能,也是其存在和发展的原因。而股指期货套期保值是规避市场系统性风险的主要途径。市场上的风险分为系统性风险和非系统风险,非系统风险可以通过分散投资和组合投资完全消除,而系统性风险只能通过股指期货等衍生工具的运用来彻底消除。尤其是我国这样的新兴市场,系统性风险更大,所以股指期货套期保值的研究对我国机构投资者具有重要的意义。由于我国股指期货刚刚推出,国内对于股指期货套期保值策略的系统性研究仍是比较缺乏的。要使得股指期货套期保值取得较好的效果,关键在于套期保值比率的确定。本文前两章先研究了股指期货的相关概念、套期保值策略的概念、种类和原理,其次研究了我国套期保值的原理。第三章介绍了套期保值效果的主要影响因素——基差对套期保值的具体影响。第四章介绍了套期保值比率的计算方法：风险最小化最优套期保值比率、效用最大化最优套期保值比率、单位风险补偿最大化最优套期保值比率,接着介绍了四种在风险最小化条件下的最优套期保值比率的估计模型：OLS模型、双变量自回归模型、误差修正模型、广义自回归条件异方差模型。第五章是相关的实证研究,介绍了现货组合和期货合约的选择,选择了沪深300成分股中30只流通市值较大、流动性好、具有行业代表性的股票组成现货组合,选择沪深300股指期货合约中IF1009合约作为要研究的期货合约,选择了误差修正模型和B-VAR模型计算出最优套期保值比率。本文全面系统的总结了股指期货套期保值的基本原理和基本理论,总结了计算股指期货最优套期保值比率的几种模型,并在此基础上利用我国刚上市的沪深300股指期货合约基本收益率计算出了最优套期保值比率。本文比较了OLS模型、双变量自回归模型、误差修正模型和广义自回归条件异方差模型四种模型后,由于误差修正模型即解决了OLS模型所不能解决的序列自相关问题,又解决了双变量自回归模型所不能解决的期货价格和现货价格存在的协整关系问题,而且比广义自回归条件异方差模型更容易实施,所以成为估计模型的首选。在此基础上,本文还选择了B-VAR模型对同样的数据做分析,并且计算出了最优套期保值比率。本文在选择这两种模型之后,先创新的介绍了用市值权重法选择股票现货组合和根据流动性、交易量等因素选择了沪深300股指期货中的IF1009合约作为要研究的期货合约,继而检验数据的序列相关性,然后对期货价格和现货价格的协整关系进行了检验,最后计算出最优套期保值比率。本文的实证模拟为我国机构投资者套期保值操作提供了理论和实务支持。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 选题背景
• 1.2 国内外相关文献综述
• 1.2.1 关于股指期货的研究
• 1.2.2 关于套期保值的研究
• 1.3 研究内容和研究方法
• 2 股指期货套期保值理论和基本原理
• 2.1 股指期货相关介绍
• 2.1.1 股指期货基本概念
• 2.1.2 股指期货的基本特征
• 2.1.3 股指期货的功能
• 2.2 套期保值概述
• 2.2.1 套期保值概念
• 2.2.2 股指期货套期保值类型
• 2.2.3 套期保值原理
• 2.2.4 套期保值理论的发展
• 3 基差与套期保值
• 3.1 基差的基本概念和原理
• 3.1.1 基差的概念和表达式
• 3.1.2 基差的原理
• 3.2 基差对股指期货套期保值的影响
• 3.2.1 基差风险以及基差的影响因素
• 3.2.2 基差对套期保值者的具体影响
• 4 计算股指期货最优套期保值比率的相关模型
• 4.1 建立在CAPM模型基础上的股指期货最优套期保值比率研究
• 4.2 基于投资者目的不同的最优套期期保值比率数学模型
• 4.2.1 收益风险最小化最优套期保值比率
• 4.2.2 效用最大化最优套期保值比率
• 4.2.3 单位补偿风险最大化最优套期保值比率
• 4.3 最优套期保值比率h的几种静态估计模型
• 4.3.1 传统最小二乘法（OLS）回归模型
• 4.3.2 双变量自回归模型（B-VAR）
• 4.3.3 误差修正模型（ECM模型）
• 4.3.4 广义自回归条件异方差模型（GARCH模型）
• 5 实证研究
• 5.1 现货组合的选择、合约的选择和估值模型的选择
• 5.1.1 现货组合的选择
• 5.1.2 合约的选择
• 5.1.3 估值模型的选择
• 5.2 数据平稳性检验
• 5.2.1 对股票现货组合数据的平稳性检验
• 5.2.2 对期货合约IF1009合约的平稳性检验
• 5.3 建立B-VAR模型进行估计
• 5.4 协整检验
• 5.5 建立误差修正模型
• 6 结论
• 参考文献
• 后记