中国上市公司的违约相关研究 ——超额相关性的特征分析

论文摘要

对相关违约风险进行建模,在当前是风卷信用市场的一种新现象。由于在我国没有类似美国Moody和Standard & Poor那样的评级服务公司提供较全面完整的违约概率统计资料,因而,本文采用新华远东资信评估有限公司截止到2003年6月对113家A股上市公司的公开资信评级(Pi),以及这113家上市公司的历史股价,分别计算出它们违约概率的时间序列,并且基于常数失效率假定,将违约概率转换成失效率。本文利用计算得到的6个信用等级的113个上市公司的总失效率数据,并且基于这些总失效率所对应的超额水平,画出关于超额相关性的描点图,主要分析了我国A股上市公司的违约相关的三个特征:违约风险的水平、违约相关性的非对称性,以及联合违约的尾部关联性。关于超额相关性的描点图反映了高质量的证券比低质量的证券有更大的违约相关性。但是,低级别的债务似乎比高级别的债务有更多的尾部相关。这两个结论也是很直观的:高级别的证券更会由大的企业发行,而这些企业经常遭受更大的系统风险,而低信用质量的企业会承受更多的特有风险,低质量的证券更容易遭受传染,导致更大的尾部相关。其次,关于相关的非对称性有明显的证据,即当失效率的变化为正时,其相关性水平要高很多。因此,对相关违约的建模不能单纯建立在相关的对称性假设上。本文还提出了如何健全我国信用评级的一些建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题的背景及意义
• 1.2 国内外的研究现状
• 1.3 本文的研究方法、框架及创新处
• 2 理论基础
• 2.1 信用等级
• 2.2 违约概率
• 2.3 失效率
• 2.4 超额相关性
• 3 实证研究
• 3.1 信用等级
• 3.2 违约概率
• 3.3 平均违约概率
• 3.4 估计失效率
• 3.5 超额相关性
• 3.6 平均失效率的分布
• 3.7 实证结论
• 4 后续研究展望
• 4.1 本文结论和后续研究展望
• 4.2 关于我国信用评级的一些建议
• 致谢
• 参考文献
• 附录1 攻读硕士学位期间发表的论文
• 附录2 新华远东对A 股上市公司的公开资信评级（PI）
• 附录3 计算所用到的MATLAB 程序