终极控制人特征对公司价值影响的实证研究

论文摘要

传统大小股东代理问题的研究多是停留在公司直接股东层面,研究直接控股股东对上市公司的利益侵害。本文选用2005-2006年沪深两市A股上市公司的数据为研究样本,通过对控制链层层追溯,找出上市公司真正的控股股东——终极控制人,运用T检验、多元线性回归等统计方法,较为全面研究了终极控制人特征与公司价值关系并根据检验结果提出相应的政策建议,揭开控股股东“掏空”上市公司更为深层的原因,为防止终极控制人侵害、加强中小投资者保护提供更多依据。本文对终极控制人特征的研究主要着眼于与终极控制人有关的四大特征——现金流权、控制权、两权分离度及控制人性质。研究结果发现我国目前终极股东的现金流权和控制权都比较集中,但现金流权和控制权还是呈现出较大的分离程度。在对终极控制人特征对公司价值影响的研究中,本文首先检验了现金流权对公司价值的影响,研究结果表明现金流权与公司价值呈正相关关系,终极控制人拥有的现金流权越大,公司价值越高。然后本文又检验了终极控制人的控制权对公司价值的影响,检验结果表明终极控制人的控制权与公司价值呈非线性关系,公司价值随控制权的增大先下降后上升然后再下降,拐点为26.32%和67.60%。当公司终极控制人的控制权低于26.32%时,终极控制人的控制权越大,公司价值越低;当公司终极控制人的控制权在26.32%至67.60%时,终极控制人的控制权越大,公司价值越大;当公司终极控制人的控制权大于67.60%时,终极控制人的控制权与公司价值又重新呈现负相关关系。上市公司的现金流权和控制权对公司价值的影响呈现出不同的特征,为了找出差异的原因进一步研究真正影响公司价值的终极控制人特征,本文进一步研究两权分离程度对公司价值的影响。研究结果表明上市公司的两权分离度与公司价值负相关,两权分离程度越大,公司价值越小。两权分离程度对公司价值的影响也解释了终极控制人的控制权与公司价值的非线性关系。为了更完整的解释研究影响公司价值的终极控制人的特征,本文又研究了终极控制人的性质、两权分离程度及公司价值的关系,结果发现,国有终极控制公司价值并不显著低于非国有控制公司,不能简单的判断国有产权和非国有产权控制的公司哪个会有更高效率。进一步研究发现非国有终极控制公司的两权分离度大于国有终极控制公司,非国有终极控制人更倾向于构建复杂金字塔结构或交叉持股等方式对上市公司进行控制,在这种效应作用下导致两种公司价值差异比较模糊。本文的最终研究结果表明,最深层次影响公司价值的终极控制人特征是两权分离程度,两权分离程度决定了终极控制人侵害中小股东等外部人利益的动机和能力。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 第1章 导论
• 1.1 选题背景与研究意义
• 1.2 研究思路与方法
• 1.3 论文框架
• 1.4 主要创新点
• 第2章 文献综述
• 2.1 国外研究
• 2.1.1 终极股权结构研究现状
• 2.1.2 终极股权特征与公司价值关系的相关研究
• 2.2 国内研究
• 2.2.1 股权结构与公司价值相关性研究
• 2.2.2 两权分离度与公司价值相关性研究
• 2.2.3 终极控制人性质与公司价值相关性研究
• 2.3 文献评论
• 第3章 相关概念与理论分析
• 3.1 终极控制人特征相关概念
• 3.1.1 控股股东与终极控制人定义
• 3.1.2 终极控制人现金流权、控制权定义及计算方法
• 3.1.3 终极控制人两权分离定义及产生方式
• 3.1.4 终极控制人分类
• 3.2 终极控制人特征对公司价值影响的理论分析
• 3.2.1 终极控制人现金流权、控制权对公司价值影响理论分析
• 3.2.2 终极控制人性质对公司价值影响理论分析
• 3.2.3 终极控制人获取私人收益的实现机制
• 第4章 研究设计
• 4.1 实证研究假设
• 4.1.1 现金流权
• 4.1.2 控制权
• 4.1.3 两权分离程度
• 4.1.4 终极控制人性质
• 4.2 变量定义
• 4.2.1 被解释变量
• 4.2.2 解释变量
• 4.2.3 控制变量
• 4.3 样本选择与数据来源
• 第5章 实证结果分析
• 5.1 样本的描述性统计
• 5.2 终极控制人现金流权对公司价值影响的实证研究
• 5.2.1 图形证据
• 5.2.2 回归分析
• 5.3 终极控制人控制权对公司价值影响的实证研究
• 5.3.1 图形证据
• 5.3.2 回归分析
• 5.4 终极控制人两权分离度对公司价值影响的实证研究
• 5.4.1 均值显著性检验
• 5.4.2 回归分析
• 5.5 终极控制人性质对两权分离度、公司价值影响的实证研究
• 5.5.1 均值显著性检验
• 5.5.2 回归分析
• 第6章 结论、建议及研究局限性
• 6.1 结论
• 6.2 政策建议
• 6.3 研究不足与进一步研究方向
• 参考文献
• 致谢
• 攻读硕士学位期间的科研成果
• 学位论文评阅及答辩情况表