不同新股发行制度条件下的IPO效率比较分析

论文摘要

IPO效率一直是经济学和金融学的重要研究领域之一，自20世纪70年代国外学者开始研究新股超额收益这一IPO低效现象并取得了丰硕的成果。国外学者主要从信息经济学、博弈论和行为金融学来解释新股超额收益现象，而国内的学者主要是运用国外学者的理论进行实证研究，但是从制度因素探究新股超额收益的理论很少。笔者对国内外学者研究新股超额收益现象的文献进行梳理，分析影响IPO效率的因素，发现几乎没有学者从制度角度研究IPO效率。本文把制度因素纳入IPO效率的分析范畴，比较不同新股发行制度下的IPO效率。首先，本文用新股超额收益率作为IPO效率的衡量机制，主要通过比较不同新股发行制度下的新股超额收益率来比较不同发行制度下的IPO效率。主要从新股发行审核制度、新股发行方式和新股定价机制这三个方面论述新股发行制度的历史演进过程，并对具体的制度改进作出了评价。其次，把新股发行主体简化为投资者和发行公司的两方动态演化博弈，得到了新股发行制度的三种定价策略均衡，探讨了每种均衡实现的条件和均衡的结果，比较了每种均衡的效率，论述了在不同的发行制度中可以实现的定价策略均衡，对每种制度下实现的策略均衡的效率进行了比较。再次，采用1996-2010年8月上市的所有A股作为样本，用SPSS软件对不同的发行制度下的IPO效率进行了方差分析和多重比较。本文利用投资者和发行公司两方博弈模型来分析在新股发行制度过程中发行主体的行为及其对新股定价的影响。本文的主要结论有：（1）新股发行制度的定价策略均衡为低报价的混同均衡、高报价的混同均衡和分离均衡，审批制下可实现的均衡为低报价的混同均衡，通道制下可实现的均衡为高报价的混同均衡，保荐制下可实现的均衡为分离均衡，发现随着新股发行制度的演进，IPO效率呈现越来越高的趋势，说明我国的新股发行制度在向着更有效率的方向演进。（2）从新股发行审核制度、发行方式和定价机制的统计检验来看，不同的新股发行制度下的IPO效率是不同的，新股发行制度演进的总的趋势是越来越有效率的，即随着新股发行制度的演进，新股超额收益率越来越低，这一点在审核制度的演进过程中得到充分体现，而新股发行方式和定价机制对新股超额收益率的影响不是特别显著。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 一、 问题的提出
• 二、 本文主要概念的界定
• 三、 课题研究的理论与现实意义
• 四、 论文的框架
• 五、 创新点和不足之处
• 第二章 文献综述
• 一、 新股发行制度理论
• 二、 IPO 效率理论
• 第三章 我国新股发行制度的历史演进
• 一、 我国新股发行审核制度的历史演进
• 二、 我国新股发行方式的历史演进
• 三、 我国新股定价机制的历史演进
• 四、 我国新股发行制度演进的特征
• 五、 新一轮的新股发行制度改革及其评价
• 第四章 不同的新股发行制度下可实现的均衡及其效率比较
• 一、 IPO 效率的界定
• 二、 新股发行制度的均衡及其效率比较分析
• 三、 各种均衡的效率比较
• 四、 不同新股发行制度下可实现的均衡及其效率比较
• 五、 不同新股发行制度下的 IPO 效率比较
• 第五章 不同新股发行制度下 IPO 效率比较的实证分析
• 一、 样本选取及其来源
• 二、 新股超额收益率
• 三、 不同新股审核制度下的 IPO 效率比较
• 四、 不同新股发行方式下的 IPO 效率比较
• 五、 不同新股定价机制下的 IPO 效率比较
• 六、 本章小结
• 第六章 政策建议
• 一、 大力推进新股发行制度的市场化进程
• 二、 建立完备的法律法规体系
• 三、 促进金融市场的多元化
• 四、 大小非问题的解决
• 五、 在询价环节实施惩罚性的报价成交机制
• 六、 实行超额配售选择权制度
• 结论
• 参考文献