基于因果链分析的再发行“圈钱”研究

论文摘要

“圈钱”一词在证券实务界广为使用,投资者也存在把所有再发行都等同于“圈钱”,以“圈钱”来否定证券市场再融资的错误认知。国内外文献主要研究了再发行后业绩恶化及其原因的解释,而对再发行圈钱的学术研究还很少。因此,非常有必要对再发行中的圈钱现象进行深入的剖析,以帮助投资者判定和分析再发行圈钱的特征,也有助于监管层从公司治理层面和外部制度层面去解决再发行圈钱问题,从而回归证券市场的资源配置功能。论文主要分成两个部分,第一部分构建理论模型分析了再发行如何会变成圈钱以及导致再发行圈钱的关键所在,提出再发行圈钱从动机到行为到后果的因果链分析思路。第二部分主要从实证的角度进行,实证检验了再发行圈钱从动机到行为,和从行为到后果之间的因果关系。然后,从公司内部控制和外部环境探求再发行圈钱的治理途径。本文的主要工作和结论是:(1)构建再发行模型,寻求再发行圈钱产生的理论依据。首先分析非流通股东、流通股老股东和流通股新股东在再发行中的决策环境,指出非流通股东和流通股东在再发行中的决策权利存在显著差异。然后构建这三类股东的决策模型,从短期和长期两个角度分析各个再发行要素对各类股东支付函数的影响及其最优决策,并推导他们获取正回报的条件。理论模型的结论表明,不管是从短期还是长期角度,非流通股东都能从再发行中获取正回报。而对于流通股东而言,从短期角度看必然遭受损失,即使从长期看,也得依赖于再发行募集资金的投资回报率。如果再发行没有良好的投资项目支撑,流通股东在长期内也无法获取正回报。因此,非流通股东和流通股东获取正回报方式的差异是非流通股东即使在再发行前没有良好投资项目支撑也进行再发行,从而导致再发行后滥用募集资金的根源。(2)提出再发行圈钱从动机到行为到后果的因果链分析思路。根据理论模型的结论,首先把“再发行前没有良好投资项目支撑,而再发行后滥用募集资金”的行为界定为“再发行圈钱行为”,提出再发行圈钱的两个动机――非流通股东掠夺私有利益和资金储备动机,分析了再发行圈钱行为所导致的业绩恶化的后果。然后,构建一条从动机到行为,又从行为到后果的再发行圈钱因果链分析思路。因果链分析思路不仅架起从理论从实证的桥梁,而且与单角度分析相比,它更具有可行性和可靠性。

论文目录

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• 摘 要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 引言
• 1.2 研究背景与意义
• 1.3 研究思路、创新点和章节结构
• 第二章 文献综述
• 2.1 我国再发行制度的变迁
• 2.2 再发行的文献研究
• 第三章 再发行圈钱的理论模型
• 3.1 引言
• 3.2 再发行理论模型的框架
• 3.3 再发行理论模型分析－－短期角度
• 3.4 再发行理论模型分析――长期角度
• 3.5 再发行圈钱的因果链分析思路
• 3.6 本章总结
• 第四章 再发行圈钱：从动机到行为
• 4.1 引言
• 4.2 再发行圈钱行为总体分析和研究方法
• 4.3 实证结果
• 4.4 本章总结
• 第五章 再发行圈钱：从行为到后果
• 5.1 引言
• 5.2 研究方法
• 5.3 再发行后的长期业绩分析
• 5.4 再发行圈钱与再发行后的长期业绩恶化
• 5.5 本章总结
• 第六章 再发行圈钱：从行为到治理
• 6.1 引言
• 6.2 再发行圈钱与公司内部控制
• 6.3 再发行圈钱与外部环境
• 6.4 再发行圈钱的治理
• 6.5 本章总结
• 第七章 全文回顾与展望
• 7.1 全文回顾
• 7.2 论文工作的展望
• 参考文献
• 致 谢
• 附录
• 一、在读期间发表和录用论文情况
• 二、在读期间参加科研情况