高科技创业企业融资问题研究：政策设计与现实发展

论文摘要

创业企业对于促进各国经济增长、社会发展和科技进步起到了极其重要的作用。然而，受其高成长高风险经济特征的影响，创业企业通常面临融资困难、融资渠道单一等问题，严重地制约了创业企业的成长与发展。理论界的学术研究和业界的各种尝试都在积极探讨和寻求问题的解决之道，各国和各级政府也在研究制定支持创业活动和扶持创业企业的相关政策。本文以高科技创业企业为研究对象，结合风险投资、银行贷款和商业信用三种主要融资渠道论述了造成创业企业融资难的内在机理。在此基础上，通过国际经验借鉴与比较，提出国家发展风险投资产业支持创业企业的概念框架模型与政策思路，并以450家高科技创业企业为样本，实证检验了目前我国风险投资对创业企业绩效的影响作用，以及决定创业企业融资选择和资本结构的关键因素，以揭示创业企业融资实践及其形成原因，从而为政策设计的执行与实施提供证据和决策参考。首先，借鉴美国风险投资产业的发展经验，提出政府发展风险投资业政策设计的概念框架模型，并以德国、以色列、印度和欧盟等国家和地区发展风险投资产业政策经验论证了该概念模型，以及据此从金融供给力量、需求力量和外部市场环境三个角度提出发展我国风险投资的政策建议。其次，利用投资回报、获利性和成长性三个角度的指标测度创业企业绩效，实证考察风险投资及其参与特征和创业类型及创业者参股情况对创业绩效的影响。总体而言，由于我国风险投资起步晚和风险投资机制不健全，研究并未发现目前我国风险投资对提升创业绩效的积极作用，然而，风险投资拥有控制权和增加创业者持股比例一定程度上有利于企业投资绩效和获利能力的提高，但对培育创业企业成长性并不具有积极作用。再者，结合创业企业可担保资产少、成长性高和非对称信息严重等微观经济特征，提炼创业企业区别于成熟企业的资本结构特征，发掘其主要影响因素，从资本结构理论的角度为创业企业银行贷款和商业信用的融资实践与现状提供证据支撑。研究首先揭示了创业企业资本结构总体上呈现“短期债务为主”的期限特征和“商业信用为主”的来源特征。其次，关于创业企业资本结构影响因素的研究结果表明：担保资产少、银企关系薄弱和股东与债权人代理问题严重是制约创业企业难以获得银行贷款的主要原因；同时，尽管创业者与外部股东间代理冲突不及成熟企业那么严重，但是，出于防止企业因暂时困难而被逼债破产，创业者也具有降低债务水平尤其是银行贷款的激励。最后，结合某产业基金资助的某高科技创业企业成长与发展历程，论述了国家资本通过资金支持、信号传递和政策倾斜等方式对创业活动和创业企业的支持作用，总结了创业企业和国有风险投资公司共同演进和发展的成功经验，以及分析了创业团队和创业者经验对于创业企业成长的重要作用。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 概述
• 1.1 引言
• 1.2 高科技创业企业的融资渠道与风险投资
• 1.2.1 高科技创业（中小）企业与融资难问题
• 1.2.2 主要融资渠道——风险投资
• 1.2.2.1 风险资本的来源与基金的合约结构
• 1.2.2.2 风险投资的项目评估
• 1.2.2.3 风险投资的合约治理机制
• 1.2.2.4 风险投资家对企业的价值增加功能
• 1.2.3 其它融资渠道
• 1.2.3.1 银行贷款
• 1.2.3.2 商业信用
• 1.3 创业绩效相关研究综述与评介
• 1.3.1 创业绩效的测度与评价
• 1.3.2 创业绩效影响因素的相关研究
• 1.4 资本结构理论与实证研究综述
• 1.4.1 现代资本结构理论简述
• 1.4.2 资本结构影响因素的实证研究
• 1.5 本文研究内容及结构
• 1.6 本文主要创新点
• 第二章 国家发展风险投资产业的政策设计研究
• 2.1 引言
• 2.2 概念框架模型——美国支持风险投资产业发展的政策设计
• 2.2.1 政府资本支持高科技中小企业的理论和现实基础
• 2.2.2 政府培育风险投资产业的金融供给力量
• 2.2.3 政府培育风险投资产业的金融需求力量以及完善外部投资环境
• 2.3 其它国家和地区发展风险投资产业的政策经验
• 2.3.1 以色列经验
• 2.3.2 德国的经验与教训
• 2.3.3 印度经验
• 2.3.4 英国经验
• 2.3.5 欧盟发展风险投资产业政策的相关实证研究
• 2.4 我国政府发展风险投资产业的相关政策设计
• 2.4.1 我国政府培育风险投资产业金融供给力量的政策
• 2.4.2 我国政府培育风险投资产业的金融需求力量的政策
• 2.4.3 我国政府完善风险投资产业外部投资环境的政策
• 2.5 本章小结
• 第三章 风险投资、股权结构与创业绩效
• 3.1 引言
• 3.2 理论评述与研究假设
• 3.3 实证分析
• 3.3.1 研究设计
• 3.3.1.1 数据来源与样本选择
• 3.3.1.2 变量选取与定义
• 3.3.2 实证结果
• 3.3.2.1 描述性统计
• 3.3.2.2 多元回归分析
• 3.3.2.3 稳健性检验
• 3.4 本章小结
• 第四章 创业企业资本结构特征及其影响因素分析
• 4.1 引言
• 4.2 文献回归与研究假设
• 4.2.1 资产担保
• 4.2.2 企业规模
• 4.2.3 获利性
• 4.2.4 企业寿命
• 4.2.5 成长性
• 4.2.6 自由现金流
• 4.2.7 创业者持股
• 4.2.8 外部股东持股
• 4.3 研究设计
• 4.3.1 数据来源与样本选择
• 4.3.2 变量选取与定义
• 4.3.3 实证结果
• 4.3.3.1 描述性统计
• 4.3.3.2 多元回归分析
• 4.4 本章小结
• 第五章 国家资本支持风险投资的典型案例:中星微电子公司
• 5.1 案例背景
• 5.1.1 产业背景
• 5.1.2 中星微的创立
• 5.1.3 中星微的发展历程
• 5.1.3.1 中星微的阶段融资过程
• 5.1.3.2 中星微的发展阶段
• 5.2 案例分析
• 5.2.1 对中星微融资过程的分析
• 5.2.1.1 首笔创业基金难以获取的原因
• 5.2.1.2 为何选择电子发展基金
• 5.2.1.3 国有风险投资的角色及其作用
• 5.2.1.4 阶段融资特征分析
• 5.2.2 对中星微创业团队的分析
• 5.2.3 对盈富泰投资公司的分析
• 5.3 本章小结
• 附表1 中星微电子公司财务报表主要项目的摘要
• 附表2 2000年中星微电子公司资产构成一览表
• 第六章 结束语
• 6.1 全文总结与主要结论
• 6.2 研究启示
• 6.3 研究展望
• 致谢
• 参考文献
• 作者攻读博士学位期间完成的论文
• 作者攻读博士学位期间参加的科研项目