论文摘要
财务战略概念的产生是时代对企业管理和发展的迫切要求,无论是在学术界的研究中还是在企业界的实践中都已备受关注。作为企业财务战略的重要组成部分的企业融资战略也理所当然地成为研究和关注的焦点。融资活动是企业三大财务活动之一,关系到企业生产、经营、投资的资金来源、企业所承担的风险以及企业价值。企业要获得长远的发展,必须将融资活动提到战略的高度以利于企业建立竞争优势、获得可持续的发展。企业生命周期理论认为企业像生物体一样,也有一个从成长到死亡、由盛转衰的过程。该理论把企业人格化,将企业组织看作生命体,借用生物体的生命周期概念来分析企业组织的产生、成长、发展和衰亡。随着企业生命周期理论研究的深入和发展,其不仅被应用于企业经营活动、市场营销等方面,也被应用到企业融资活动和融资战略制定中。由于企业所处生命周期阶段的不同,企业内部所拥有的财务资源和财务能力是不同的,这就决定了在一定时期内,企业所具有的资源和实力是有限的。如何制定合适的财务战略,充分发挥企业的核心优势,是企业在制定财务战略时必须考虑的问题。同时,企业在初创期、成长期、成熟期和衰退期各个阶段在行业中的地位是不断变化的,所面临的竞争环境、财务环境也是动态的。所以,企业在制定财务战略时,必须结合外部环境作出恰当的选择。但人们存在疑问:企业生命周期因素是否如想象的那样对包括融资战略在内的企业财务战略具有重大的影响?从已有的相关研究来看,绝大多数文献在承认企业生命周期因素对企业财务战略具有影响的前提下对企业各阶段的财务战略选择进行分析,但对这一前提本身的正确性研究还不充分,在对企业生命周期对财务战略制定影响的研究上也多采用定性的研究方法。鉴于企业生命周期理论与财务战略理论结合的必要性和广泛性,对企业生命周期与企业财务战略制定影响相关性的实证研究的探讨应当是必要的。本文拟选择企业融资战略作为财务战略的代表,通过实证方法来检验企业生命周期与企业融资战略制定之间是否存在相关性;如果具有相关性的话,企业融资战略选择在多大程度上受到企业生命周期因素的影响;并且拟通过具体案例深入探讨当企业处于不同生命周期阶段时应当怎样选择适当的融资战略。本文选择上海证券交易所电子信息与通信行业全部上市公司2001年-2005年的财务数据作为研究样本,对企业生命周期与企业融资战略制定相关性进行实证研究。首先采用聚类分析法将样本公司划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期4个阶段,通过建立计量经济模型,对企业生命周期与资本结构的互动关系进行了比较全面的实证分析。综合本文实证研究的结果,可以得出如下结论:在我国处于企业生命周期不同阶段上市公司的资本结构存在着显著的差异;企业生命周期的不同阶段能够稳定有效的影响上市公司的资本结构。成熟阶段的上市公司由于其内源融资能力较强,同时增长机会较多,因此企业选择保持较低的财务杠杆,资本结构和成长阶段显著负相关;而衰退阶段的上市公司,公司经营风险高而财务风险低,公司则宁愿选择较高的债务水平,资本结构和衰退阶段显著的正相关。企业成长的周期性决定了处于企业生命周期不同阶段的企业因面临的风险不同而所需资金的性质、规模不同。企业应当根据所处不同阶段内外部环境的要求,采取适应于该阶段的融资战略,才能提高资金运用效率,解决企业资金短缺问题,并且降低资金成本,规避财务风险。初创期企业风险较高,发展前景不容乐观。该阶段不仅资金需求量大,且要求资金来源长期、稳定。企业一方面要不断满足内部长期投资对资金的持续需要,另一方面要避免固定的还本付息压力加大财务风险,导致企业行为短期化。基于上述考虑,此阶段应以融入权益性资金为主。权益性资金来源一般有创业者个人积蓄、政府投资、风险资本等。成长期的企业一方面要扩大规模满足市场的需求,另一方面,还要满足营运资金等短期资金的需求,因此,此时的企业迫切需要打通融资渠道。在此阶段,产品市场得到拓展,各种风险得以降低,企业发展前景良好,融资环境得到改善,可考虑利用多种融资方式来满足。由于此时企业内部产生净现金流量多还为负,因而主要依靠外部资金支持,如长期借款、风险资本、商业信用、以及短期贷款和政府投资等。企业进入成熟阶段后,经营业绩有了长足进展。企业产品销售稳定增长,已形成可观的现金流和利润,各种风险（技术风险、经营风险、市场风险等）已经降低,融资环境大为改善,融资空间增大。此时,企业可采用剩余股利政策,优先考虑留用尽可能多的利润用于技术创新。相对股票发行而言,银行贷款融资成本低、可利用财务杠杆和保障股东控制权。如果企业原始资本中存在风险资本,则企业必须找到其他适宜的外部融资来源将其取代,企业上市进入资本市场融资是一个比较好的解决方法。另外,对于形成相当规模、具有一定核心竞争能力的企业来说,也可以从证券市场通过发行债券方式,获得持续的资金供给。衰退期企业仍可继续保持较高的负债率,而不必调整其激进型的资本结构。衰退期的企业具有一定的财务实力,以其现有产业做后盾,高负债筹资战略对企业自身而言是可行的。衰退期的企业如果实施正确清晰的战略将企业导入新的成长曲线,企业将进入新一轮的发展时期。最后通过对中兴通讯股份有限公司发展过程中不同阶段的分析,具体说明了企业不同生命周期阶段中融资战略的选择。引入企业生命周期理论的企业融资战略讨论将企业融资问题在传统理论的基础上向外延伸,拓展了传统融资结构,两者的融合使传统融资理论更宽泛,更切合实际。本文的创新之处在于研究方法上,本文采用实证分析的方法对企业生命周期与企业融资战略相关性进行检验,证明在我国处于企业生命周期不同阶段上市公司的资本结构存在着显著的差异。从定量的角度研究两者的相关性,是对这一领域研究的一个补充。最后采用案例研究的方式也有效的说明了企业不同生命周期阶段融资战略的选择,因而具有一定的理论意义和现实意义。当然,本文也存在一些不足之处:一是实证分析部分选取的样本数据可能存在代表性的问题,从而影响分析结果的准确性。由于只选取了一个行业的企业作为样本,能否从一个行业推断出所有行业企业都存在同样的规律需要进一步的研究证明。二是实证分析部分可能存在循环论证的情况。本文实证分析是在认为人们还没有普遍认识到企业生命周期对企业融资战略的影响,没有根据企业生命周期制定融资战略的前提下进行的,但实际上有的企业已经认识到了这一点,并且按照企业生命周期的阶段性特点制定融资战略,采用这样的企业的数据当然能够得到支持本文观点的结果,这将使研究变得没有意义,这些企业对采用该理论制定的战略对企业价值和未来发展是否有帮助并未得到证实,应当做进一步的讨论。