论文摘要
行业动量效应,是指行业收益率具有延续历史运动方向的趋势。国内外大部分研究发现,行业动量效应在股票市场上确实存在,即过去一段时间内收益率较高的行业在未来获得的收益率仍会较高,但对于我国股票市场上行业动量效应的产生机理及应用价值仍未形成清晰认识。有鉴于早期对我国股票市场行业动量效应的研究仍存在一定分歧,关注焦点也各有不同,本文试图建立一个关于我国股票市场行业动量效应的系统性研究框架,以行业动量效应的存在性检验为切入点,深入探讨行业动量效应的产生机理与应用价值。本文以2000～2012年申万一级行业数据为样本,基于Jegadeesh与Titman（1993）经典的观察期—持有期模型,采用重叠抽样方法,分别检验全样本与分区间样本行业动量效应的存在性,并从考虑交易成本、变更筛选阀值两个角度进行稳健性检验。其次分别从风险定价、行为金融、奈特不确定性三种视角对行业动量效应的产生机理进行检验与分析,试图对比不同理论对动量效应超额收益的解释力,探讨动量效应更为合适的成因解释。本文还模拟检验了行业动量策略的运行效果,并考虑到交易成本与卖空机制不完善两点因素的影响。本文研究发现：中短期我国股票市场存在较为显著的行业动量效应,但长期表现出反转效应,经交易成本调整与放松行业筛选阀值的稳健性检验后,全样本实证结果依然显著。基于风险定价视角难以充分解释行业动量效应的成因,正反馈投资模型能够较好地验证我国股票市场短期动量效应的存在性。市场上正反馈投资者的广泛存在与套利交易者的部分缺失是动量效应存在的主要原因,这与我国股票市场投资风格、投资者结构等有一定关系。模拟检验结果显示,基于行业动量的量化投资策略具有较强适用性,零成本自融资投资组合大幅跑赢A股市场指数,2000-2012年累计超额收益高达472.19%,即使考虑到卖空限制,只买入赢家组合依然能获得明显超额收益,2000-2012年累计超额收益率也达到265.72%。