我国开放式基金隐性激励机制效应的理论与实证研究

论文摘要

基金经理是证券投资基金运作的核心人物,很大程度上决定着基金业绩。为了有效的保护投资者利益,激励机制凸显其重要价值,成为防范基金经理“道德风险”的核心。基金经理的激励机制分为显性激励和隐性激励。本文主要分析“基金竞赛”的隐性激励机制对基金经理投资行为及基金绩效的影响,力图发现导致激励作用扭曲的关键因素,在此基础上提出解决方案。本文首先建立一个两个基金经理人的博弈模型,模型结果证明当投资者根据基金经理人相对业绩决定投资时,年度前期业绩相对较差的基金经理人将增加投资组合风险而业绩相对较好的基金经理人倾向于降低风险。然后本文分析在中国基金业是否存在“基金竞赛”现象,通过多元线性回归分析发现基金未来的资金流量与基金过去相对业绩显著正相关,说明中国基金业存在着“基金竞赛”现象。基金的相对业绩通过影响基金未来的资金流入从而对基金经理产生一定激励,进而影响其投资行为。运用RTN和RAR分析相对业绩的激励效应,结果表明年度前期业绩较差的基金经理倾向于在年度后期加大投资组合风险,业绩较好的基金经理则倾向于降低投资组合风险。但这种风险调整行为并没有提高基金的风险调整后收益,即没有增加投资者福利。此外,本文进一步采取Logistic实证方法分析影响基金经理人风险调整的具体因素,成立时间较短的基金、规模较小的基金以及从业经历较短的基金经理人由于未能在基金市场上建立自己的声誉,业绩较差时更有压力为排名而战,从而倾向于提高投资组合风险。相对业绩排序这种隐性激励方式在我国基金业产生了一定扭曲,针对于此本文提出建议:培育完善的基金经理市场,降低短期排名压力;增加基金风险抵押约束;完善基金绩效评价指标,建立长期纵向业绩评级体系;此外还需加强基金公司内外部治理机制。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章:绪论
• 1.1 选题的背景和研究意义
• 1.1.1 选题背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 研究的对象
• 1.3 研究的方法和技术路线
• 1.3.1 研究方法
• 1.3.2 研究的技术路线
• 1.4 研究的重点、难点和创新点及不足
• 第2章:基金经理人约束机制的理论基础
• 2.1 委托——代理理论
• 2.2 经济学的制度激励理论
• 2.3 我国基金业存在的委托代理问题
• 第3章:基金经理人激励约束机制研究概述
• 3.1 管理费与基金经理人的激励约束
• 3.2 声誉机制与基金经理人的激励约束
• 3.3 相对业绩排序与基金经理人的激励约束
• 3.3.1 基金经理人的相对业绩排序激励
• 3.3.2 基金经理人相对业绩排序导致的"逆诱因"
• 第4章:博弈模型
• 4.1 基金竞赛问题的提出
• 4.2 两人两期模型的建立
• 4.3 均衡投资策略的求解
• 第5章:基金份额流动与基金业绩的实证研究
• 5.1 基金资金流动影响因素
• 5.2 研究假设
• 5.3 回归模型的建立
• 5.4 样本选取
• 5.5 实证分析结果
• 5.5.1 选取绝对业绩的回归分析结果
• 5.5.2 选取相对业绩的回归分析结果
• 5.6 本章小结
• 第6章:基金竞赛对基金经理投资行为影响的实证研究
• 6.1 基金竞赛"逆诱因"的实证分析
• 6.1.1 基金竞争存在的问题分析
• 6.1.2 研究假设
• 6.1.3 样本数据选取
• 6.1.4 指标的选取
• 6.1.5 实证分析结果
• 6.1.6 风险调整的收益差分析
• 6.2 影响基金风险选择因素的实证分析
• 6.2.1 引言
• 6.2.2 研究假设
• 6.2.3 样本数据选取
• 6.2.4 实证分析结果
• 6.3 本章小结
• 第7章:结论与建议
• 7.1 培育完善的职业基金经理市场
• 7.2 增加风险抵押约束
• 7.3 完善基金绩效评价指标体系
• 7.4 完善基金公司治理机制及外部监督环境
• 注释
• 参考文献
• 后记