基于VaR理论下的IPO定价研究

论文摘要

首次公开发行(Initial Public Offering,简称IPO)是指股份公司在投资银行等中介机构的帮助下,第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份来募集权益资本的行为。在我国常把首次公开发行称为新股发行或一级市场发行。一直以来,上市公司股票首次公开发行的定价问题是资本市场中最具迷惑性的难题之一,也是学术界和实务界共同关注的焦点。IPO定价是发行业务的核心环节,定价的合理性不仅关系到发行人、投资者和承销商切身利益,而且也直接影响资本市场资源配置效率。由于我国证券市场起步较晚,完善的制度尚未建立,同时受到较复杂的内、外部因素影响,所以在证券市场上寻求一个完全真实、客观的新股发行价是很难的。通过国内外许多学者对我国IPO市场的不同阶段进行的大量实证分析,这些研究表明我国的发行抑价要高于发达国家,因此,为我国IPO上市的公司制定一个科学合理的IPO价格,降低我国公司的IPO抑价,具有积极的现实意义。在我国的证券市场,影响我国A股市场上公司IPO定价的因素有很多,既有来自内部的因素,也有来自外部的因素。本文首先对传统的估值模型如收益贴现模型、类比模型、期权定价模型等分别进行了阐述,并指出它们适用的范围及其优缺点;然后又对我国IPO市场上的发行定价方式进行了回顾。针对我国证券市场的现状,本文在常用的理论定价方法基础上,以行业平均市盈率为基础,把风险价值理论应用到我国新股定价的研究中,以此作为对传统新股定价理论在发行公司所在行业的可比公司的发展预期、行业的发展预期、行业发展的情况等研究方面的一个补充和尝试,对常用的IPO定价模型进行了一定的改进。本文通过对标的公司的可比公司的选择和确定,使投资银行专家的经验和客观价值评价相结合,并综合考虑影响新股定价在发行日到上市日之间存在的风险,使新股定价的不确定性的风险在定价中表现出来,参考可比公司在标的公司发行日至上市日这一时间间隔存在的VaR,最终确定新股的发行价。论文最后以2007年在中国资本市场进行IPO上市的建设银行为实例,采用风险价值理论定价模型对建设银行进行IPO定价,得到较好的结果,以验证利用风险价值理论模型进行新股定价的合理性。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景和实际意义
• 1.2 国内外研究现状综述
• 1.2.1 国外研究现状分析
• 1.2.2 国内研究现状分析
• 1.3 研究目的
• 1.4 研究思路和内容
• 1.5 拟解决的关键问题
• 1.6 创新之处
• 2 IPO 定价原则及影响因素分析
• 2.1 新股发行定价原则
• 2.2 IPO 定价影响因素的分析
• 2.2.1 外部因素
• 2.2.2 内部因素
• 3 IPO 定价常用估值模型及发行方式
• 3.1 收益贴现模型
• 3.1.1 股利折现模型（DDM）
• 3.1.2 公司自由现金流贴现模型（FCFF）
• 3.1.3 股权资本自由现金流贴现模型（FCFE）
• 3.2 可比公司法
• 3.2.1 可比公司法的适用性
• 3.3 经济附加值模型（EVA）
• 3.4 期权定价方法
• 3.5 新股发行的主要方式
• 3.5.1 累计投标方式（Book Building Mechanism）
• 3.5.2 固定价格方式（Fixed Price Mechanism）
• 3.5.3 竞价方式（auction）
• 4 IPO 定价的VAR 模型
• 4.1 VAR 方法的基本理论
• 4.1.1 VaR 概念
• 4.1.2 VaR 计算的本质
• 4.2 VAR 模型的度量方法分析
• 4.2.1 方差---协方差法
• 4.2.2 历史模拟法
• 4.2.3 蒙特卡罗模拟法
• 4.2.4 GARCH 类算法
• 4.3 VAR 模型的后验方法
• 4.4 运用VAR 于IPO 定价模型的设计
• 5 实证分析
• 5.1 波动集聚性的检验
• 5.2 正态性检验
• 5.3 收益率序列的自相关性
• 5.4 银行类指数收益统计图
• 5.5 定价实例分析总结
• 6 结论与建议
• 6.1 本文主要结论
• 6.2 政策性建议
• 6.3 不足之处及后续研究
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• A. 在攻读硕士学位期间发表的论文目录
• B. 作者在攻读硕士学位期间参加的科研项目