国有上市公司代理成本与财务杠杆关系研究

论文摘要

在现代公司所有权和经营权分离的背景下,公司资产的所有者是委托人,受托经营公司资产的管理者则是代理人。由于信息不对称,处于公司外部的所有者无法确切了解管理者的努力程度,这就使管理者(代理人)受谋求自身效用最大化动机的驱使,有可能背离所有者(委托人)的利益,从而产生了代理成本。代理成本的存在,造成公司资源的浪费,损害了股东和债权人的利益,进而不利于社会资源的配置。在我国,国有企业的代理问题尤为严重,如何降低代理成本,解决代理问题,已成为国有企业改革的根本性问题之一。西方财务理论已经证实,债务融资能够提高财务危机的可能性、减少自由现金流量和增强贷款银行的专业化监督,从而缩减经理代理成本,提高公司质量。但是,我国学者的研究结论却与西方已有理论不同,多数学者认为债务融资的杠杆治理效用在我国并没有发挥作用,甚至导致代理成本的上升。究其原因,这是由于在我国特殊的制度背景下,国有企业的预算软约束比较严重,导致债务治理的失效。本文针对国内外研究结论的争议性,以国有上市公司作为研究样本,实证分析了代理成本与财务杠杆比率的相关关系,得出代理成本与财务杠杆显著正向相关的结论。在此基础上,结合国有股权结构,将国有上市公司按第一大股东持股比例的大小划分为三类,通过建立回归模型进一步分析代理成本与财务杠杆比率的关系,发现债务融资的杠杆治理效用随着国有股权集中度提高而逐渐发挥效应,从而得出在我国债务融资的杠杆治理效用并非绝对无效的结论。最后,文章根据研究结果,从制度建设的角度,对降低我国国有上市公司代理成本,提高我国国有企业公司治理水平提出了相关政策建议,这对提高上市公司素质,促进我国资本市场健康、快速发展具有非常重要的意义。

论文目录

• 提要
• Abstract
• 1 引言
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 逻辑框架
• 1.3 主要创新点
• 1.3.1 将股权结构与杠杆治理功效相结合
• 1.3.2 细化财务杠杆比率，考虑债务期限的影响
• 1.3.3 数据样本的选择
• 2 国内外研究现状及其评述
• 2.1 关于代理成本的理论研究
• 2.1.1 代理成本理论
• 2.1.2 代理成本的计量
• 2.2 关于代理成本的实证研究
• 2.2.1 股权结构与代理成本的实证研究
• 2.2.2 债务融资与代理成本的实证研究
• 2.3 对国内外研究现状的评述
• 2.3.1 代理成本与公司债务相关关系的研究不够丰富
• 2.3.2 代理成本与公司债务相关关系的研究争议颇大
• 2.3.3 对于研究结论的解释缺乏证据支持
• 3 变量选择与研究假设
• 3.1 数据与变量选择
• 3.1.1 样本与数据来源
• 3.1.2 变量选择
• 3.1.2.1 代理成本指标
• 3.1.2.2 财务杠杆比率的选择
• 3.1.2.3 控制变量的选择
• 3.2 实证研究样本的总体描述
• 3.2.1 国有股权结构的总体描述
• 3.2.2 财务杠杆比率的总体描述
• 3.2.2.1 资产负债率
• 3.2.2.2 流动负债率
• 3.2.2.3 长期负债率
• 3.2.3 代理成本的总体描述
• 3.3 研究假设的提出
• 3.3.1 资产负债率与代理成本的假设
• 3.3.2 流动负债率与代理成本的假设
• 3.3.3 长期负债率与代理成本的假设
• 4 实证研究过程与分析
• 4.1 代理成本与财务杠杆的偏相关分析
• 4.1.1 代理成本与资产负债率偏相关分析
• 4.1.2 代理成本与流动负债率偏相关分析
• 4.1.3 代理成本与长期负债率偏相关分析
• 4.1.4 偏相关结果分析
• 4.2 代理成本与财务杠杆的回归分析
• 4.2.1 回归模型设定
• 4.2.2 回归模型检验结果分析
• 5 结论及研究的局限性
• 5.1 研究的结论
• 5.2 研究的局限性及未来研究方向
• 6 政策建议
• 6.1 增强银行的监督激励
• 6.1.1 加强银行的产权制度建设
• 6.1.2 加强银行的治理能力建设
• 6.1.2.1 改变国有银行的垄断地位
• 6.1.2.2 消除政府对银行的行政干预
• 6.1.2.3 提高银行监督企业的业务水平
• 6.1.2.4 改变银行人事任免制度
• 6.2 深化国有企业的改革
• 6.2.1 转变政府职能
• 6.2.2 国有企业“激励相容”方案的设计和推行
• 6.2.3 建立健全国有企业的经理人选聘机制
• 6.2.3.1 明确经理人的选聘主体
• 6.2.3.2 建立经理人选聘的平台
• 6.2.4 实现债权的杠杆治理功效的外在制度要求
• 6.2.4.1 大力发展我国债券市场
• 6.2.4.2 建立全社会的信誉机制
• 致谢
• 参考文献
• 在学期间发表的学术论文
• 详细摘要