我国央行外汇市场干预效力研究

论文摘要

布雷顿森林体系时期，各成员国货币当局已将外汇市场干预作为基本政策工具，通过外汇市场干预维持汇率平价稳定。20世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解，多数国家开始实行浮动汇率制，外汇市场干预活动日益频繁。20世纪80年代以后，尽管一些国家政府和经济学家对外汇市场干预的效力提出质疑，并且理论上的争论从未间断，但外汇市场干预依然是各国央行实施汇率政策的重要工具。我国的人民币汇率制度，在经历了1994年、2005年和2010年三次汇率形成机制改革后，正处于由经常项目下可兑换到逐步减少资本项目管制，最终实现人民币完全可兑换的转型期。参考一篮子货币、主要通过市场调节、增强汇率弹性是新的人民币汇率形成机制的主要特征，央行外汇市场干预将成为一项重要的汇率政策工具。我国央行外汇市场干预具有相应的制度背景和特点，由于利率非完全市场化和外汇市场不健全，利率和汇率的联动关系并不存在，同时出于维持国内经济均衡和保持货币政策独立性的要求，我国央行采用冲销干预的外汇市场干预模式，其作用渠道主要是资产组合平衡渠道。本文提出从汇率标准和获利标准两个角度入手，在验证资产组合平衡渠道作用机理的可行性的基础上，考查央行冲销操作对干预操作的挤出效应，构建适于我国的外汇市场干预获利模型，测算央行的干预获利情况，以期综合分析我国央行外汇市场干预效力，并提出完善我国央行外汇市场干预的政策建议。本文通过研究1994年至2010年期间我国央行外汇市场干预的效力，认为资产组合平衡渠道的作用机理是可行的，且央行冲销操作对干预效力只存在较小的挤出效应，但央行外汇市场干预亏损严重。总的来说，央行外汇市场干预在产生效力的同时，存在干预操作被动、冲销操作不具备可持续性和干预亏损严重的特点，且随着人民币汇率弹性的进一步增强和外汇管制的逐步放松，央行冲销操作对干预效力的挤出效应会逐渐增强，并严重影响着货币政策的独立性。最后，本文提出从推进人民币汇率形成机制改革、形成合理的外汇市场干预目标、完善外汇市场干预模式、设立外汇平准基金等方面着手提高外汇市场干预效力。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 插图索引
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 选题背景与现实意义
• 1.2 国内外研究进展
• 1.2.1 基于汇率标准的央行外汇市场干预效力研究
• 1.2.2 基于获利标准的央行外汇市场干预效力研究
• 1.3 框架设计与结构安排
• 1.4 研究方法与创新
• 第2章 我国央行外汇市场干预效力研究的理论与模型
• 2.1 资产组合平衡模型及其估计原理
• 2.1.1 理论框架
• 2.1.2 模型设计、变量说明及数据来源
• 2.2 外汇市场干预获利模型
• 2.2.1 理论框架
• 2.2.2 已有测算模型
• 2.2.3 外汇市场干预收益分析
• 2.2.4 外汇市场干预成本分析
• 第3章 我国央行外汇市场干预实践描述
• 3.1 人民币汇率形成机制改革回顾
• 3.2 我国央行外汇市场干预的运行机制
• 3.3 我国央行外汇市场干预沿革
• 3.3.1 初始的外汇市场干预——1994 年汇改以前
• 3.3.2 汇率持续上升与回收再贷款冲销操作——1994-1997 年
• 3.3.3 汇率渐趋高稳与公开市场冲销操作——1998-2003 年
• 3.3.4 国际收支持续双顺差与发行央行票据冲销操作——2004-2006 年
• 3.3.5 流动性过剩与提高法定存款准备金率冲销操作——2007 年至今 .
• 3.4 我国央行外汇市场干预的积极效应与负面影响
• 3.4.1 我国央行外汇市场干预的积极效应
• 3.4.2 我国央行外汇市场干预的负面影响
• 第4章 我国央行外汇市场干预效力的实证研究
• 4.1 基于汇率标准的我国央行外汇市场干预效力研究
• 4.1.1 计量方法
• 4.1.2 实证结果及分析
• 4.1.3 实证结论
• 4.2 基于获利标准的我国央行外汇市场干预效力研究
• 4.2.1 测算结果
• 4.2.2 我国央行外汇市场干预亏损分析
• 4.2.3 实证结论
• 第5章 提高央行外汇市场干预效力的政策建议
• 5.1 推进人民币汇率形成机制改革
• 5.2 形成合理的外汇市场干预目标
• 5.3 完善外汇市场干预模式
• 5.4 建立外汇平准基金
• 结论
• 参考文献
• 致谢