论文摘要
中国证券市场已经运行近20年的历史,但上市公司的股票应该如何合理估值的问题,始终没有解决。本文从股价与上市公司基本面如何建立相关关系,如何进行量化分析入手,考察了经济学界主流的五种股票定价方法。详细分析影响股价的多种因素,对现有股票定价理论逐一梳理后,本文在经典的现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,通过建立合理的企业盈利预期假设,进行严密的数学推导,构建出全新的三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。然后通过分年度的截面数据分析的方法,进行实证检验,证明三阶段股票定价模型对中国证券市场具有很好的适用性。此后本文对三阶段股票定价模型进行了理论拓展和实证检验,具体分析了可变利率、行业因素、货币因素、上市公司历史股价对上市公司定价的影响。最后针对本文建立的估值模型的适用条件进行了详细讨论,并提出相应的政策建议。本文在结构上共分为一章导论、五章正文和一节全文总结。第一章是导论部分,主要介绍了本文的研究背景,选题的意义,文章总体的研究方法、框架结构以及主要的创新点等。第二章为股票定价理论综述。具体介绍和分析了目前经济学界主流的五种股票定价方法:现金折现理论、有效市场理论、资本资产定价理论、基本面指标计量分析方法、Ohlson系列理论,为下文建立适合新的股票定价模型做好准备工作。第三章为三阶段股票定价模型的构建。本章从现金股利折现理论和剩余收益评价模型出发,建立了三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。首先本章分析了可能影响股价的多种因素和现有股票定价理论的缺陷。然后介绍了三阶段股票定价模型的理论基础和基本要素。在现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,纳入上市公司盈利一致性预期的经济变量,计算企业未来可预测时期所创造的价值,并且构建企业长期收益随机分布假设,通过严密的数学推导,得到含有参数θ3的第三阶段公司价值模型表达式,计算企业长期盈利不可测时期所创造的价值。最终得到独有的TSSV-θ模型。最后,本章对TSSV-θ模型和现有的三阶段增长股利（或现金流）折现模型、三阶段剩余收益模型的差异进行了详细的对比分析。第四章是实证检验。本章使用年度截面数据分析方法,对Feltham-Ohlson模型和三阶段股票定价模型进行实证检验,证明其在中国证券市场上的有效性。第五章为三阶段股票定价模型的拓展及实证。首先将不变利率三阶段股票定价模型改进为可变利率模型。然后探讨行业背景对定价的影响,发现稳定成长性行业,其模型参数取值较高,即股票定价较高。此后,在三阶段股票定价模型中分别加入了广义货币供应量和历史股价因素并进行实证检验,结果表明股价与货币供应量、历史股价都分别存在正相关关系。第六章是三阶段股票定价模型的有效性和适用条件分析。虽然本文的股票定价模型已经通过实证检验表明具有很高的有效性,但仍有一些特殊情况是模型所无法适用的,本章对这些特殊情况进行了详细讨论,并提出本文的股票定价模型的适用条件。为了建立价值投资为主流的市场环境,针对中国国情,本章最后提出了相应的政策建议。