中国上市公司股权再融资的时机选择行为研究

论文摘要

上市公司的股权融资行为是近年来国内研究的热点，但对中国上市公司股权融资的相关研究始终没有脱离传统财务学框架，无法完全解释我国上市公司所存在的股权融资偏好现象。基于此本文从中国证券市场的实际发展状况出发，引入融资的市场时机选择理论对中国上市公司的股权再融资问题进行研究。 本文首先以中国证券市场的发展现状为基础，在市场时机选择理论的框架下对我国上市公司不同性质的股东和管理层的融资决策行为进行分析，随后运用一般多元回归模型和LOGIT模型对A股市场的时间序列数据和符合配股和增发资格的上市公司混合面板数据进行检验，发现上市公司倾向于在自身股价水平较高时进行股权再融资，从而验证了我国上市公司存在着股权融资时机选择的现象。进而本文分析了股权融资的时机选择行为对公司的长期经营绩效、财务状况和各利益相关者的影响，研究发现股权融资的时机选择行为造成了公司长期经营业绩的下滑，而公司的财务状况也没有得到持续的改善。股权再融资上市公司的非流通股控股股东和管理者通过股权融资都获得了明显的收益，但却损害了公司部分流通股股东的收益。市场对上市公司的股权再融资行为存在显著的负面反应，但这种反应在不同的市场状况下有所不同，而公司融资时的市场状况，公司的M／B值以及非流通股股东参与比例等都影响了股权再融资公司的长期市场回报。 文章最后对我国现有的上市公司股权再融资监管政策进行了分析，发现我国现有的监管政策无法起到事前约束公司融资行为和事后监督公司资金使用效率的目的，而市场也无法对公司发行的新股进行合理的定价，这为上市公司进行融资时机选择提供了机会。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1.绪论
• 1.1 研究背景与问题的提出
• 1.2 论文的研究意义
• 1.3 论文的研究思路、主要内容及创新之处
• 1.3.1 论文的研究思路与方法
• 1.3.2 论文的结构安排及主要内容
• 1.3.3 论文的创新之处
• 2.企业融资理论的相关文献回顾
• 2.1 国外企业融资问题研究的回顾与评述
• 2.1.1 权衡理论
• 2.1.2 优序融资理论
• 2.1.3 市场时机选择理论
• 2.1.4 西方企业融资理论的评述
• 2.2 国内企业融资问题研究的评述
• 3.市场时机选择理论的研究框架及中国证券市场的现状分析
• 3.1 市场时机选择理论的研究框架
• 3.1.1 标准财务理论及行为财务理论的差异
• 3.1.2 市场时机选择理论的研究框架
• 3.1.3 市场时机选择理论假设下的上市公司股权融资策略
• 3.2 中国证券市场的发展现状及上市公司股东和管理者的决策行为分析
• 3.2.1 中国证券市场的发展现状及制度背景分析
• 3.2.2 上市公司不同性质股东及管理者的决策行为分析
• 4.上市公司股权再融资时机选择行为的实证检验
• 4.1 上市公司股权再融资时机选择的分析及研究假设的提出
• 4.2 基于整体市场的股权再融资时机选择行为检验
• 4.2.1 数据来源
• 4.2.2 研究设计及变量描述
• 4.2.3 回归结果分析
• 4.3 基于公司层面的股权再融资时机选择行为检验
• 4.3.1 数据来源及样本选择
• 4.3.2 变量选择及研究设计
• 4.3.3 检验结果及分析
• 4.3.4 基于自由现金流量的上市公司融资行为检验
• 4.3.5 基于股东性质和控制权结构的上市公司融资行为检验
• 4.4 本章小结
• 5.上市公司股权再融资时机选择的经济后果
• 5.1.股权再融资时机选择对公司经营绩效的影响分析
• 5.2 股权再融资时机选择对公司财务状况的影响
• 5.3 股权再融资上市公司股东及管理者的利益变化
• 5.3.1 股权再融资公司非流通股股东的利益变化分析
• 5.3.2 股权再融资公司流通股股东的利益变化分析
• 5.3.3 股权再融资公司管理层的利益变化分析
• 5.4 本章小结
• 6.上市公司股权再融资的市场反应及长期市场回报分析
• 6.1 上市公司股权再融资行为的市场反应
• 6.1.1 配股及增发事件日的市场反应
• 6.1.2 不同市场状况下上市公司股权再融资的市场反应
• 6.2 股权再融资上市公司长期市场回报率及其影响因素分析
• 6.2.1 不同市场状况下股权再融资公司的长期市场回报率
• 6.2.2 不同M/B值的股权再融资公司的长期市场回报率
• 6.2.3 不同认购比例和发行规模的股权再融资公司的长期市场回报率
• 6.3 本章小结
• 7.上市公司股权再融资监管政策的局限性
• 7.1 对股权再融资公司盈利能力要求的政策安排及其局限性
• 7.2 股权再融资募集资金投资监管政策的局限性
• 7.3 上市公司股权再融资新股定价机制的局限性
• 7.4 本章小结
• 8.结语
• 8.1 主要研究结论
• 8.2 研究的局限性
• 8.3 值得进一步研究的问题
• 参考文献
• 后记