机构投资者持股与企业内在价值关系研究 ——对中国A股上市公司的分析

论文摘要

近年来,我国机构投资者迅猛发展,日渐成为证券市场上举足轻重的力量,其投资行为和对市场的影响也越来越受到关注。本文立足我国当前证券市场,从机构持股和企业内在价值的关系这一角度,对机构择股时的“价值投资”行为、机构持股后的“价值提升”作用进行研究,以期为管理层的政策制定提供数据支持。全文采用规范研究和实证研究相结合的研究方法。理论阐述采用规范研究方法,笔者就机构投资者、企业内在价值两个概念给出了自己的界定,并设计了内在价值评估体系;现实分析采用实证研究方法,首先对我国证券市场整体的平均内在价值进行了测度,紧接着对各类机构投资者持股规模和资本市场上市公司整体内在价值的发展进行了描述总结,然后就机构持股与企业内在价值的关系问题,从“价值投资”和“价值提升”两个方向提出了四个假设展开了实证研究。实证研究发现:第一,近年来我国证券市场总体的内在价值在逐步提升,具有了一定的投资价值,但市场仍然存在高估现象;第二,近年来机构投资者就总体而言发展很快,但其持股在整个市场中所占比重依旧很小,有待进一步发展;就各类机构投资者而言,证券基金发展最快,QFII、社保基金、保险基金、企业年金等也获得了发展,但发展速度比证券基金要慢,尤其是企业年金,其发展的空间很大;第三,近年来我国上市公司整体平均内在价值水平维持稳定水平,没有出现快速的提升;第四,我国机构投资者,总体上能够较为理性地选择相对业绩好的上市公司进行投资,是“价值投资者”;其中以社保基金最为突出,证券基金、QFII等也很明显,但信托公司未呈现价值投资倾向;第五,机构投资者在持有上市公司股份后,企业内在价值有所提升,但并不显著,因而我们只能初步认为其具有了“价值提升者”的特征。最后,根据研究结论提出建议认为,应继续大力发展机构投资者,改善机构投资者结构,特别是要发展社保基金、证券基金和企业年金等典型的价值型机构投资者,同时提高上市公司质量,设法健全和提高机构投资者参与公司治理的机制和能力,以促进机构投资者的“价值投资”行为和“价值提升”作用。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 引言
• 1.1 研究背景及意义
• 1.1.1 现实意义
• 1.1.2 理论意义
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外研究文献
• 1.2.2 国内研究文献
• 1.2.3 文献评述
• 1.3 理论基础
• 1.3.1 资本市场效率理论
• 1.3.2 委托-代理理论
• 1.3.3 行为金融理论
• 1.4 研究思路和研究方法
• 1.4.1 研究思路与结构框架
• 1.4.2 本文概念间关系
• 1.4.3 研究方法
• 1.5 研究创新
• 1.6 不足及展望
• 2 机构投资者的界定及其发展
• 2.1 机构投资者的界定
• 2.1.1 国外对机构投资者的界定
• 2.1.2 国内对机构投资者的界定
• 2.1.3 本文对机构投资者的界定
• 2.2 机构投资者的发展
• 2.2.1 机构投资者总体
• 2.2.2 证券投资基金
• 2.2.2 社会保障基金
• 2.2.3 QFII 基金
• 2.2.4 企业年金
• 2.2.5 保险公司
• 2.2.6 证券公司
• 2.2.7 信托投资公司
• 2.2.8 集团财务公司
• 2.2.9 商业银行
• 3 企业内在价值的界定及其测度
• 3.1 企业内在价值的界定
• 3.1.1 企业内在价值的概念
• 3.1.2 企业内在价值和市价
• 3.2 企业价值的测度方法
• 3.2.1 企业价值评估指标体系
• 3.2.2 企业价值估价模型的演变：以F—O 模型为例
• 3.3 对证券市场平均内在价值的测度：运用F—O 模型
• 3.3.1 前提假设及数据取值
• 3.3.2 测度结果分析
• 4 对机构投资者价值投资行为的实证分析
• 4.1 研究假设
• 4.1.1 假设1：机构持股比例与企业内在价值指标之间存在相关关系
• 4.1.2 假设2：有机构投资者持股公司的内在价值要高于无机构投资持股的公司
• 4.2 样本选取及数据来源：连续独立年度样本——样本1
• 4.3 统计方法
• 4.4 变量及变量定义
• 4.4.1 机构持股变量
• 4.4.2 价值评估变量
• 4.4.3 控制变量
• 4.5 实证结果与分析
• 4.5.1 变量的描述性分析
• 4.5.2 机构持股变量与价值评估变量的相关性分析：检验假设1
• 4.5.3 各类机构持股与否公司的价值特征比较分析：检验假设2
• 5 对机构投资者价值提升作用的实证分析
• 5.1 研究假设
• 5.1.1 假设3：机构持股比例的变化与企业内在价值指标的变化存在相关关系
• 5.1.2 假设4：机构持股比例变化带来变化后年度的企业内在价值指标的同向变化
• 5.2 样本选取及数据来源
• 5.2.1 连续配比样本——样本2
• 5.2.2 变化配对样本——样本3、4、5、6
• 5.3 统计方法
• 5.4 变量及变量选取
• 5.5 实证结果与分析
• 5.5.1 机构持股变化年度其与价值变化的相关性分析：检验假设3
• 5.5.2 机构持股变化对变化后年度的价值影响：检验假设4
• 6 研究结论与建议
• 6.1 研究结论
• 6.1.1 关于机构投资者整体及各类机构投资者持股的发展状况
• 6.1.2 关于我国证券市场上市公司整体的平均内在价值
• 6.1.3 关于我国证券市场上市公司整体的具体价值指标变化状况
• 6.1.4 关于机构投资者是否为价值投资者的判断
• 6.1.5 关于机构投资者是否为价值提升者的判断
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 大力发展机构投资者，逐步改善机构投资者的结构
• 6.2.2 稳步提高上市公司质量，提升证券市场内在投资价值
• 6.2.3 继续推进资本市场改革，创设多元化投资工具
• 6.2.4 加大力度，规范机构投资者价值投资行为
• 6.2.5 创设条件，发挥机构投资者价值提升的作用
• 参考文献
• 附录
• 致谢
• 攻读学位期间发表的学术论文及研究成果
• 详细摘要