论文摘要
本文主要关心的是在中国这样一个不成熟、不完善的新兴市场环境下,大股东控制程度同公司价值之间的关系以及目前仍处于实践阶段的股权分置改革对两者关系的影响。另外中国的上市公司以国有控股居多,国有控股公司和其他类公司控股股东性质不同,有着不同的代理链条,因此控制人的性质对大股东控制的作用也是本文研究的问题之一。本文以股权分置改革开始的前后两年即2004年和2006年的一千多家中国上市公司为研究样本,选取第一大股东持股比例CR1、前两大股东持股比例的比值Z指数以及前十大股东持股比例的平方和H10指数作为衡量大股东控制程度的指标,采取托宾Q值来作为衡量公司价值的指标,把公司规模、财务杠杆和第一大股东性质虚拟变量作为控制变量,建立回归方程,实证结果发现三次(?)型曲线方程的假设通不过检验,而二次U型关系显著,2006年比2004年的显著性水平更高,这可能是由于我国公司第一大股东持股比例平均水平偏高,所以在第一大股东持股比例较低时公司价值随持股比例的提高而提高的阶段不甚明显所致。同时股权分置改革开始前后的差距不大,说明其影响还需要更多时日来验证。另外第一大股东为国有性质时会降低公司价值的假设也没有通过显著性检验,原因可能是国有性质的公司规模通常偏大,规模对公司价值的影响超过了第一大股东性质的影响。
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