人民币汇率升值对中国股价的影响研究

论文摘要

随着改革开放的加深,我国对外依存度的提高,经常账户和资本账户出现“双顺差”局面,外汇储备也在不断增加,使得人民币面临巨大的升值压力。在国际舆论压力以及我国经济自身发展客观需要下,中国人民银行于2005年7月21日宣布人民币汇率制度改为以市场供求为基础的参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度,当日人民币汇率就升值了2.1%。到2010年底,人民币对美元汇率从2007年7月22日的8.11升值到6.62左右,升值幅度达到18.4%。同年5月,我国的股票市场也经历了股权分置改革的重大变革,改变了我国同股不同权的局面,增加了股票市场的供给,也为我国股票市场向着市场化发展创造了有利条件。但是2007年8月美国次贷危机爆发,冲击了我国股票市场,也在一定程度上影响了我国的实体经济,导致我国股票价格由升转降,与此同时,人民币对美元汇率的升值程度却在不断加深,直到2008年底,人民币对美元汇率趋于平缓,我国的股票市场才出现复苏迹象。人民币的升值对我国股票市场价格的影响究竟有多深,以及人民币升值以何种途径对我国股票市场价格产生影响,对这些问题进行深入分析,将有助于进一步了解我国外汇市场与股票市场之间的内在联系,对于防范金融风险,维持金融市场稳定具有重要的现实意义。本文建立在汇率决定的流量导向模型的基础上,从理论方面论述了汇率对股价影响的传导机制,包括传导途径和作用机制两个方面。在此基础上采用了协整分析、Granger因果关系检验以及构建向量误差修正模型,对2006年10月至2011年2月期间,人民币汇率升值对上证A、B股指数的长期影响和短期影响进行实证分析,结合我国的现状,对其传导机制进行深入剖析,同时简要分析了上证A、B股指数对人民币汇率升值影响的反馈效应。本文主要分为五个部分：第一部分：绪论。该部分介绍了本文的研究背景、研究目的及意义、以及研究思路与文章特色。第二部分：文献综述。本部分分别对国内外的理论研究与实证研究进行了梳理。其中国内外的理论研究包括两个方面：一个方面是对传统的宏观经济一般均衡分析框架进行了拓展,将某些宏观变量及汇率、股价结合在一起分析其一般均衡状态；另一个方面则从微观经济的层面分析汇率与股价的相互关系,包括考虑国际金融市场间套利行为的资产组合平衡框架以及微观基础和开放经济条件下的一般均衡分析框架两个方面。而实证研究则包括对汇率与股价相关关系的研究,以及对二者因果关系的研究。目前相关关系的研究结论包括二者不相关、正相关和负相关,而因果关系研究的结论则包括从汇率到股价的单向因果关系、从股价到汇率的单向因果关系以及双向因果关系。第三部分：理论基础。该部分首先分析了汇率与股价相互作用的基础理论,主要包括基于微观层面的流量导向模型和基于宏观层面的股票导向模型。然后分别从五个途径深入分析汇率对股价的传导机制,分别包括货币供应量、国际进出口贸易、利率、国际资本流动和心理预期途径。最后引入几种模型论述股票价格的变化对汇率的反馈效应。第四部分：实证研究。本部分首先采用Granger因果关系检验和协整分析的方法,分析人民币汇率与上证A、B股指数的因果关系及其长期均衡关系。然后建立向量误差修正模型,分析了人民币汇率升值对上证A、B股指数的短期影响。最后在理论分析的基础上,再运用Granger因果关系检验方法,对人民币汇率升值作用于上证A、B股指数的传导路径进行检验,并利用协整分析方法对其作用机制进行探讨,同时结合理论基础对其传导机制进行了简要分析。第五部分：结论、政策建议及研究不足。本部分首先对实证结果进行了总结,得出以下结论：(一)人民币汇率升值对上证A、B股指数均存在长期、显著的正向影响。但是,人民币汇率升值对上证A、B股指数的短期影响不显著；(二)无论是长期还是短期,上证A、B股指数都对人民币汇率存在反馈效应,且上证B股指数对人民币汇率的长期反馈效应较强；(三)人民币汇率升值主要通过货币供应量途径、国际进出口贸易途径对上证A股指数进行传导,而主要通过国际进出口贸易途径对上证B股指数进行传导；(四)利率市场化程度不高,导致利率途径的单向传导过程不完整,但是人民币汇率升值会引起利率的变动,利率变动又会引起货币供应量的变动,进而完成对上证A股指数的传导。最后针对上述结论,从完善外汇市场、股票市场体制建设,优化金融市场价格形成机制及加强金融监管等方面给出了相应的政策建议。文章的特色主要在于从汇率与股价关系的基础模型、汇率对股价影响的单向传导途径以及股价对汇率的反馈效应三个方面论述了汇率对股价的影响,并在该理论分析的基础上选择了较为合适的中介变量,实证分析了人民币汇率升值分别对上证A、B股指数的影响的传导途径和作用机制。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的及意义
• 1.3 研究思路与文章特色
• 2. 文献综述
• 2.1 汇率与股价关系的理论研究综述
• 2.1.1 一般均衡分析框架下汇率与股价关系研究
• 2.1.2 基于微观层面的汇率与股价的均衡关系研究
• 2.2 汇率与股价关系的实证研究综述
• 2.2.1 汇率与股价相关关系的实证研究综述
• 2.2.2 汇率与股价因果关系的实证研究综述
• 2.3 文献评述
• 3. 汇率与股价关系的理论基础
• 3.1 汇率与股价关系的基础理论模型
• 3.1.1 汇率决定的流量导向模型
• 3.1.2 汇率决定的股票导向模型
• 3.2 汇率对股价影响的传导途径分析
• 3.2.1 以货币供应量为传导途径
• 3.2.2 以国际进出口贸易为传导途径
• 3.2.3 以利率为传导途径
• 3.2.4 以国际资本流动为传导途径
• 3.2.5 以心理预期为传导途径
• 3.3 股票价格变化对汇率的反馈效应
• 3.3.1 引入股票价格的Mundell-Flemming模型
• 3.3.2 弹性价格货币模型与戈登模型
• 3.3.3 粘性价格货币模型与戈登模型
• 4. 人民币汇率升值对股价影响的实证研究
• 4.1 数据选取、变量选择与描述性分析
• 4.1.1 数据选取
• 4.1.2 变量选择
• 4.1.3 描述性分析
• 4.2 研究方法的理论基础
• 4.2.1 平稳性检验
• 4.2.2 协整分析
• 4.2.3 向量误差修正模型
• 4.2.4 格兰杰因果关系检验
• 4.3 人民币汇率升值对股价影响的实证分析
• 4.3.1 汇率与股指的平稳性检验
• 4.3.2 人民币汇率升值对上证股指的长期影响分析
• 4.3.3 人民币汇率升值对上证股指的短期影响分析
• 4.4 人民币汇率升值影响股价的传导机制的实证分析
• 4.4.1 中介变量的平稳性检验
• 4.4.2 人民币汇率升值通过货币供应量的传导机制分析
• 4.4.3 人民币汇率升值通过国际进出口贸易的传导机制分析
• 4.4.4 人民币汇率升值通过利率的传导机制分析
• 5. 结论、政策建议与研究不足
• 5.1 结论
• 5.2 政策建议
• 5.3 研究不足
• 参考文献
• 后记
• 致谢