人力资本定价与风险资本投资

论文摘要

现代经济增长呈现出越来越明显的创新依赖趋势,而创新型中小型企业正在成为不可忽视的主体,对国家的经济增长和就业都具有重要的贡献。在创新型中小企业的成长过程中,风险投资发挥着不可或缺的重要作用。虽然在风险投资和风险资本的研究领域,相关研究已经较多,但学界对风险投资的理解仍只是局限于从其来源、手段、目的的角度出发,阐述风险投资的基本内涵,并未很好地揭示风险投资的本质及其特点。笔者认为,导致这一问题的原因是对风险资本的本质缺乏科学理解,未能深入到人力资本层面解释风险资本内涵。有鉴于此,本文在借鉴已有研究成果基础上,从人力资本定价角度揭示风险资本的本质,进而探讨风险资本进入和退出问题,这对于科学理解风险资本的本质、规范风险投资活动、促进创业企业发展,具有重要的理论和实践意义。本文除导论外分为四个部分:第一部分,风险投资与风险资本市场的一般理论分析。本部分在一般讨论风险投资和风险资本市场的相关问题的基础上,分析了风险投资对企业创新的重要作用,梳理了我国风险资本市场的变迁过程和现存的主要问题,为本文主体的阐述奠定了基础。第二部分,人力资本及其衍生产品与风险资本投资。本部分首先提出了风险资本的核心是人力资本这样一个基本而重要的观点,以此为基础分析了人力资本的特征及其对风险资本市场的影响。根据人力资本的特征,提出人力资本的投入创造商誉和无形资产这两个衍生产品,重新解释了风险资本高风险高收益的原因。第三部分,人力资本定价与风险资本的进入——风险资本市场契约设计。该部分从风险资本进入的内涵入手,分别从人力资本的排他性、投资双方人力资本的博弈、商誉的信号传递这三个方面探讨了人力资本定价如何影响风险资本市场的契约设计。第四部分,人力资本定价实现与风险资本的退出——完善风险资本市场二级市场。该部分首先比较了四种风险资本退出方式,提出了创业板是风险资本退出的现实选择,针对《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》,就完善风险资本二级市场提出相关政策建议。本文的主要特色和创新表现在:第一,本文从风险投资家和创业企业家两个方面投入人力资本的视角来解释风险投资和风险资本,提出了一种“融合性”的风险资本新内涵,克服了已有研究只从风险投资者角度去解释风险投资与风险资本的局限性,有利于更好地把握风险资本的内涵和风险投资活动的全貌,这不仅为本文研究,也为后续研究者提供了新的思路。第二,本文提出并论证了人力资本反映的是人类无差异的脑力劳动,其本质是一种劳动投入。基于这一观点,深入分析了人力资本投入对风险投资活动的影响机制和机理,进而提出人力资本是风险资本的核心。作为进一步分析,本文提出人力资本的投入创造商誉和无形资产,并通过商誉和无形资产定价,人力资本参与到风险资本投资契约设计中。人力资本由于其区别于财务资本的特性,无法定量地参与到投资的剩余分配中。此时市场选择用人力资本的衍生产品——商誉和无形资产作为标的物来进行人力资本的定价。然而,商誉和无形资产可以说是人力资本的一种滞后反映,都是对过去人力资本投资活动的评价。作为一种主观的评价,商誉和无形资产都只能作为投资前谈判的筹码。第三,本文在比较分析风险资本退出几种主要方式的基础上,提出创业板是风险资本退出的现实选择。对此,针对《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》,提出创业板设立中应考虑企业商誉和无形资产信息的披露问题,增加规范商誉和无形资产评估认定的相关内容和要求,从而推动风险资本市场形成公允的人力资本定价机制。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 导论
• 1.1 研究背景与研究意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究现状
• 1.1.3 研究意义
• 1.2 研究思路与内容框架
• 1.2.1 研究思路
• 1.2.2 内容框架
• 1.3 研究方法
• 1.4 主要创新与不足
• 2. 风险投资与风险资本市场的一般理论分析
• 2.1 风险投资及其参与主体
• 2.1.1 风险投资及其特征
• 2.1.2 风险投资的参与主体
• 2.2 风险投资在企业创新中的作用
• 2.3 风险资本市场及其特征
• 2.3.1 风险资本市场的风险类型
• 2.3.2 风险资本市场的特征
• 2.4 我国风险资本市场发展概况
• 2.4.1 我国风险资本市场的发展状况
• 2.4.2 我国风险资本市场存在问题
• 3. 人力资本及其衍生产品与风险资本投资
• 3.1 人力资本是风险资本的核心
• 3.2 人力资本的特征及其对风险资本市场的影响
• 3.2.1 人力资本的特征
• 3.2.2 人力资本特征对风险资本市场的影响
• 3.3 人力资本的衍生产品
• 3.3.1 人力资本的衍生产品：商誉和无形资产
• 3.3.2 商誉与风险投资契约定价
• 3.3.3 无形资产与风险投资契约定价
• 3.4 对风险资本高风险高报酬的新解释
• 4. 人力资本定价与风险资本的进入——风险资本市场契约设计
• 4.1 风险资本进入的内涵
• 4.1.1 风险投资的双重代理
• 4.1.2 契约设计的目的
• 4.2 人力资本的排他性与风险投资的长期性
• 4.3 投资双方的博弈与融资的间断性
• 4.4 商誉的信号传递与投资的联合性
• 5. 人力资本定价实现与风险资本的退出——完善风险资本市场二级市场.
• 5.1 风险资本二级市场
• 5.2 风险资本退出方式
• 5.2.1 公开上市
• 5.2.2 兼并与收购
• 5.2.3 股本赎回或管理层认购
• 5.2.4 破产清算
• 5.3 创业板的设立
• 5.3.1 创业板是风险资本退出的现实选择
• 5.3.2 对《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》的讨论
• 5.3.3 相关政策建议
• 参考文献
• 致谢
• 在读期间科研成果目录