全流通背景下股权结构与上市公司业绩关系研究

论文摘要

股权结构和公司业绩的关系是公司治理研究中一个非常重要的领域。搞清楚两者关系,对促进我国国有企业改革等具有重要的参考价值。2005年4月29日,证监会启动股权分置改革试点工作,拉开了中国股权分置改革的序幕。股权分置改革的核心就是解决尚未流通的国有股的减持、转让和上市流通问题,从而实现全流通,充分发挥资本市场在资源配置中的作用。已经进行了三年多的股权分置改革对公司治理绩效有何影响?目前的股权结构特别是控股股东对公司的绩效又有何影响?这都是我们今天亟待研究的问题。基于以上研究问题,本文系统回顾了产权理论、两权分离理论、交易费用理论和委托代理理论,通过总结国内外有关股权结构与公司业绩的实证研究结果,构建了本研究的研究框架,提出了以下五个研究假设:股改后,第一大股东为国有股的公司的业绩低于第一大股东为非国有股的公司的业绩;股改后,第一大股东为国家股的公司的业绩低于第一大股东为国有法人股的公司的业绩;股改后,第一大股东为非国有法人股的公司的业绩优于第一大股东为国有股或国有法人股的公司业绩;股改后,国有股股权比例越低,公司业绩越好;股改后,股权集中度与公司业绩呈显著的倒U型曲线关系。为了对研究假设进行实证检验,本研究以2008年6月4日沪深300指数成分股为基本范围,剔除金融类、ST、S类的股票样本,选取了上海市场和深圳市场241只股票,获取其股改后各变量数据。以净资产收益率ROE和每股收益作为反映公司业绩的指标,把上市公司第一大股东按不同股权性质分为五类:国家股、国有法人股、非国有法人股、外资股和自然人股(其中非国有法人股指境内非国有法入)。研究了我国上市公司股权结构与公司业绩的关系。实证研究发现:(1)第一大股东为国家股的公司的业绩低于第一大股东为国有法人股的公司的业绩,第一大股东为国家股的公司的业绩与第一大股东为境内法人股的公司的业绩不存在显著性差异,第一大股东为国有法人股的公司的业绩与第一大股东为境内法人股的公司的业绩不存在显著性差异;(2)国有法人股东的持股比例显著影响公司业绩。基于相关分析和回归分析发现国有法人股持股比例与公司业绩显著正相关,而国家股持股比例和境内非国有股法人持股比例则与公司绩效关系不显著;(3)股权集中度显著影响公司业绩。股权集中度与公司业绩之间关系的回归分析表明,第一大股东持股比例、前三大股东持股比例、前五大股东持股比例与公司业绩之间呈现微弱的接近于线性的“倒U型”关系。

论文目录

• 致谢
• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究问题及意义
• 1.3 研究方法和技术路线
• 1.4 结构安排
• 2 股权分置改革背景及股权结构与公司治理的相关研究综述
• 2.1 股权分置改革历史沿革
• 2.1.1 转配股
• 2.1.2 国有股配售
• 2.1.3 国有股减持
• 2.1.4 股权分置改革
• 2.2 股权结构与公司治理的相关理论基础
• 2.2.1 产权理论
• 2.2.2 两权分离理论
• 2.2.3 交易费用理论
• 2.2.4 委托代理理论
• 2.2.5 对相关理论的小结
• 2.3 实证研究综述
• 2.3.1 国外研究综述
• 2.3.2 国内研究综述
• 2.3.3 以往研究小结
• 3 研究假设与研究设计
• 3.1 研究假设
• 3.2 研究设计
• 3.2.1 样本选择
• 3.2.2 变量定义
• 3.2.3 分析方法
• 4 数据分析
• 4.1 第一大股东性质对公司业绩的影响分析
• 4.2 不同类型股东持股比例对公司业绩的影响分析
• 4.2.1 相关分析
• 4.2.2 回归分析
• 4.3 股权集中度对公司业绩的影响分析
• 4.3.1 相关分析
• 4.3.2 曲线估计
• 4.3.3 回归分析
• 4.4 研究小结
• 5 结论和政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 对结论的讨论
• 5.2.1 国有法人股对公司绩效的积极作用
• 5.2.2 股权集中度与公司业绩之间的倒U关系
• 5.3 政策建议
• 5.4 可能的创新与研究局限
• 5.5 研究展望
• 参考文献
• 附录