中国证券投资风险管理的VaR方法及实证研究

论文摘要

金融市场是一个国家经济发展的重要组成部分,金融市场完善程度是衡量一个国家经济发展速度和发展质量的重要指标和标准。证券市场作为金融市场中最为重要、最有代表性的市场,它的发展一直是国家经济发展的重中之重。我国的证券市场在新的经济形势下发展极为迅速。10几年的证券业发展经验使管理层和证券市场的参与者更加清楚的认识到我国证券市场的不足,也探明了未来证券市场发展的方向。随着新一轮牛市的到来,证券市场在国民经济中正扮演着越来越重要的角色。但是,收益与风险永远都是国家和证券市场参与者应该关心的话题。从市场监管者的角度看,只有有效控制住金融风险,才能保证证券市场正常有序的健康发展。从市场参与者的角度来看,只有具有强烈的风险意识,才能在市场波动中有效的规避金融风险,尤其是在我国证券市场近两年开始的新的一轮牛市中,风险管理就更加受到市场监管者和市场参与者的关注。与国外较为成熟的金融市场相比,我国的证券市场正处于逐步走向成熟和规范的起步阶段。市场的剧烈波动和投机行为可能带来高收益,但同时,也会带来极高的风险。我国已经加入WTO,在金融市场一体化、自由化的驱使下,我国金融业必将与国际惯例接轨,执行国际风险管理的标准。证券市场的新发展对风险管理提出了新的要求,在风险管理方法方面,我国需要引入国外先进的风险管理方法和体系,对所面临的风险进行有效控制。VaR方法就是一种国外金融机构普遍采用的有效的风险管理方法,它已经成为许多国家金融风险管理的估计标准和监管当局的风险分析工具。VaR技术具有全面性、简明性和实用性,这些特点决定了它成为银行、证券公司、投资基金等金融机构及市场监管者进行风险度量与管理的重要工具。我国目前的市场发展情况与国外市场有着不同,VaR方法是否能成为目前中国证券市场的风险管理方法是十分值得关注的,国内学术界在该领域的研究成果也相对较少。因此,对VaR方法应用于我国证券市场的实证研究对于我国风险管理方法的进一步完善有着重要作用。本文主要内容是系统详细的介绍了VaR这种风险管理方法以及它的应用情况并通过实证的方法,将VaR体系应用于我国证券市场中,将计算VaR值的方法进行比较,得出相关结论。同时,也将VaR体系中对VaR有重要补充的RAROC方法进行了相关介绍和研究,将风险管理与资产配置相结合。本文的结构主要由五部分组成,结构和内容如下:第一部分,金融风险及风险管理的概述。首先,在本文的第一章中,从风险出发,揭示风险的含义,并与目前市场状况相结合,体现出金融风险在整个金融领域中的重要性,也从市场参与者的角度,揭示金融风险对于市场稳定的影响。其次,在简要的介绍了风险管理的内涵及意义之后,对金融风险管理的发展做了一些总结,并指出风险管理的核心是对风险的分析及度量。对于风险的度量也经过了三种度量方法的演变,最初是名义价值法,它的缺点十分明显,仅靠名义价值来衡量风险是不恰当的;之后是敏感性测度方法,这种方法比起名义价值法的优势在于用因子的变动来衡量风险,但它的局限性在于使用范围过于小,也不够准确;在这之后又出现了波动性方法,这一方法是在马科维茨的均值方差理论的基础上,根据资产的波动情况来衡量风险的,但它的不足之处在于不能衡量风险产生的方向,也没有明确给出风险的损失值。因此,比以上三种方法要先进的VaR方法便成为市场参与者所倾向的风险管理方法。第二部分,VaR方法及体系的概述。在第二章中,首先,简要介绍了VaR方法产生的背景及原因,并指出VaR方法与以往风险管理方法的不同及特点。其次,详细介绍了VaR的定义和假设条件,并从置信水平、时间、损失值和分布四个方面深入的对VaR概念进行理解。最后,将VaR层面的补充,即边际VaR、成分VaR和增量VaR的概念和作用分别进行了详尽的说明,对VaR体系进行扩展。第三部分,VaR的计算方法的介绍及对比。在本文的第三章中,十分详细的介绍了计算VaR的三种方法,它们分别是参数法、历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。这三种计算VaR的方法都是常用的方法,也是市场参与者在风险管理中最为熟悉的方法,它们各有特点。本文从这三种计算VaR的方法的定义和使用条件出发,首先深入分析了三种方法的特点、优点及缺点,其次通过对比这三种方法的在特定市场条件下的优劣,阐明了参数法与另两种方法相比,在证券市场股指不断上升过程中的剧烈波动情况下,对VaR的测算要相对的合理及实用。第四部分,RAROC模型的概述及VaR方法的应用。本文的第四章,从风险和收益的相关性出发,详细介绍了RAROC模型的定义和特点,并对其进行分析;再突破VaR层面,将风险管理与风险限额相结合,从单纯的风险指标过渡到风险收益的综合指标——RAROC,并将VaR和RAROC应用于证券投资中的资产配置问题,使其具有更多的指导投资的作用和现实意义。第五部分,实证部分。首先,根据前文对VaR的分析和理解,取上证指数的数据,采用定量分析的方法,并使用相关统计软件,对计算VaR值的三种不同方法进行实证结果的对比,从结果中支持了前文所述:在股指不断上升的时期,大幅剧烈波动情况下对市场及资产的风险值测算,参数法要略优于历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。其次,对长盛同智基金的重仓股进行了个股及重仓股组合的VaR测算,分析其风险特征,说明VaR方法在中国证券市场中的应用。最后,将长盛同智基金重仓个股的RAROC值进行计算,并以同期上证指数的RAROC值为比较基准,分析其风险收益特征,以及在指导投资和资产配置问题上的作用。本文的主要观点及结论如下:第一,根据理论分析,蒙特卡洛模拟法不及参数法和历史模拟法,在市场剧烈波动时,VaR的计算采用参数法要更加合理一些。第二,通过风险管理与风险限额相结合的方法,可以将VaR方法扩展到RAROC方法,从风险管理的角度对风险限额进行调整,并据此进行资产配置,指导投资行为,规避掉一定的风险。在对VaR方法的研究中,本文以基础理论为指导,采用了定性和定量分析相结合的分析方法,十分注重理论与实际应用的结合,并将这些方法贯穿全文。尤其是实证部分,根据实证结果支持了前文理论分析的观点。本文的重点在于通过详细介绍VaR体系的理论的基础上,采用中国证券市场的相关数据,通过实证研究的方法,将适用于我国市场的VaR方法进行分析并总结。本文的难点在于通具体比较三种计算VaR值的方法,并结合理论依据,得到实证结论,以及通过实证分析对基金持有个股的VaR值进行分析和总结等。本文的创新点是:目前在我国,VaR的使用仍然处于探索阶段,虽然一些金融机构已经开始使用这种方法,但标准并不统一,在量化上还有差异,且用途没有扩展。本文不仅将VaR进行详细介绍,对比计算VaR的三种不同方法,并对VaR体系的扩展进行分析,还将RAROC模型纳入到VaR体系中,对风险管理和风险限额进行结合和讨论,将风险管理和资产配置相联系。本文的不足主要有两方面:一是,对于VaR体系,仅仅研究了VaR的特点、计算方法及与RAROC方法的结合,但没有研究目前在理论前沿领域的动态VaR的构建及应用;二是,虽然VaR方法是有效的风险管理方法,但对于全面的风险管理方法的相关理论及方法没有进行研究和应用。本文今后的研究方向在于:VaR方法及体系是国际上已经广泛应用的一种有效的风险管理方法,它的特点决定了它的应用程度。但是,我们也能够清楚的认识到任何风险管理的过程都是动态发展的过程,VaR方法及体系也不例外,如果能将动态VaR和极值理论等相关前沿纳入到VaR的体系中,则无疑会对现有的VaR方法产生重要影响,并对其进行有利补充,也会使风险管理方法上升到一个新的层次。目前,相关理论还并不完全成熟,但发展趋势是十分明显的,因此,在对风险管理方法的研究问题上,还应对新纳入VaR体系的各种相关理论进行学习和探索。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 0. 前言
• 0.1 研究背景及意义
• 0.2 研究方法及文章内容
• 0.3 文献综述
• 1. 金融风险管理
• 1.1 金融风险
• 1.1.1 金融风险的含义
• 1.1.2 金融风险的危害
• 1.2 风险管理
• 1.2.1 马柯维茨的均值方差理论
• 1.2.2 名义价值方法
• 1.2.3 敏感性测度
• 1.2.4 波动性方法
• 2. VaR 方法的概述及分析评价
• 2.1 VaR 产生背景
• 2.2 VaR 的定义、假设及扩展
• 2.2.1 VaR 的定义及假设
• 2.2.2 VaR 的含义
• 2.2.3 VaR 的扩展
• 2.3 VaR 的应用
• 3. VaR 的计算方法
• 3.1 参数法
• 3.2 历史模拟法
• 3.3 蒙特卡洛模拟法
• 3.4 VaR 计算方法的对比
• 4. RAROC 模型概述
• 4.1 VaR 与RAROC 的联系
• 4.2 RAROC 的产生和发展
• 4.3 RAROC 的公式及作用
• 5. 我国VaR 应用的现状和前景
• 6. 实证分析
• 6.1 参数法及历史模拟法的实证分析
• 6.2 个股及组合VaR 的实证分析
• 6.3 RAROC 模型的实证分析
• 6.4 总结和今后的研究方向
• 参考文献
• 附录
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录