论文摘要
本文建立在行为金融学、交易成本学说和制度变迁理论基础之上,运用统计学和计量经济学方法以及金融学理论等经济工具,从定性和定量角度分别研究影响我国企业IPO融资动机的因素,揭示并解释企业IPO数量周期性变化现象,分析企业上市时机选择,并提出相应的政策建议以及对拟上市企业和市场投资者的投融资建议。文章主要分为以下七个部分的内容:第一部分首先对国内外IPO理论进行了比较全面的介绍和论述,并简要介绍了与企业进行IPO动机有关的几个理论:行为金融学(包括有限理性和有限套利)、博弈论、制度经济学和交易成本等。第二部分介绍了我国企业IPO的制度沿革、发展历史、目前现状及其影响,交待了我国目前企业融资中存在的不合理之处,介绍了我国企业境外上市的基本情况,以及国外企业IPO交叉融资的事实。该部分对我国IPO数量周期性波动进行了研究,并以历史数据实证分析了IPO与上证指数、深圳成指之间的协整关系,得出了我国证券市场上IPO数量受市场环境影响的结论。第三部分介绍了企业通过IPO上市融资的几个必要条件,以及企业上市前为符合IPO发行制度而必须要做好的各种准备工作。接着分析了影响企业IPO动机的各种因素,并对其中主要的几种因素——市盈率、上证指数、换手率、GDP增长率、募集资金、流通市值等指标之间作了相关性分析。该部分分析市盈率是和IPO数量有较强关系的一个因素,并对两者建立了多项式分布滞后模型,研究认为证券市场总体环境对超过5个月以后的IPO市场影响力逐步减小。第四部分分析了企业IPO获得的整体收益与支付的各种费用,研究了信息不对称情况下企业IPO筹资成本,并建立ARMA回归模型以分析各种IPO筹资成本的影响因素。之后利用投资理论中的实物期权方法,以今年来IPO市场实际数据实证分析了上市公司IPO动机与上市成本的关系,初步建立了IPO动机决定的模型,得出了企业上市的临界利润。在此基础上大致探讨了企业上市动机决定的平衡点。第五部分论述了企业如何选择合适的上市时机以实现上市动机。这里首先综述了国内外对行为金融学与上市时机理论的研究成果,陈述了行为金融学影响上市时机的种种事实,指出股票市场存在过度反应现象,投资者情绪对上市时机存在较大的影响,并从企业生命周期角度分析了企业上市的最佳时机。接着用经济模型分析了新股供给模型和需求理论,最后借助于西方经济学中供需平衡原理对IPO博弈过程中各利益方的行为进行分析,分别给出了不同市场情况下的新股发行供需平衡点。第六部分提出,由于我国企业规模不断扩大,企业质量不断提高,企业对外扩张能力加大,其融资要求呈现扩大化和多元化趋势。我国国民经济发展壮大离不开资本市场的支持,因此大力发展证券市场应是今后我国金融业发展的重中之重。积极鼓励企业到海内外资本市场融资发展,融入世界经济大舞台,宏观上是我国积极进取的国家发展战略,微观上是企业快速发展的有效途径。随着我国经济多年持续发展,企业不断发展壮大和人民财富日益增加,我国IPO市场将快速发展,通过境内外IPO融资的企业将大量增加。文章最后得出结论,并提出了对管理层的政策建议、对企业的IPO融资建议和对投资者的投资建议。本文研究主题是企业通过IPO上市融资的动机,该问题的主要线索是:公司具备管理层所要求的首次上市发行股票的条件后,公司可能产生上市发行股票进行融资的愿望,当企业IPO融资带来的各种利益总和大于其为上市所付出的总成本,企业将选择合适的上市时机进行IPO融资,从而实现其IPO动机。本文正是循着这一条主线来进行层层分析和实证研究的。对企业上市动机进行研究是一个相当复杂的课题,因为它不仅涉及上市公司的成本收益分析,还要受企业发展阶段、主观愿望、市场状况和投资者心理等多种因素的影响。因此,必须综合各种研究成果,多方面、多角度考察企业的上市动机,结合经济学、心理学、金融学、博弈论等各种知识和理论才能有较为满意的研究成果。作者希望本文可以为将来继续研究这个课题的学者起到一定的启示作用,并期待能有更好的IPO动机研究文献问世。
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