基于投资者有偏信念的中国股票市场风险行为机理研究

论文摘要

行为金融理论是现代金融与经济学中快速发展的一个研究领域,虽然其理论体系还在完善之中,但已经代表了金融理论研究的一个重要发展方向,引起了学术界和金融实务界的积极参与。许多学者相继在行为金融理论各个分支进行了拓展,其中行为金融风险理论开始发展起来,针对投资者有偏信念的股票市场风险问题即是本文主要关注的方向。从现有的研究文献来看,国内外对这方面的研究也处于起步阶段,作者希望通过本文的探讨,在理论上初步分析我国投资者有偏信念、行为选择和市场风险的相互关系,为进一步参与中国特色行为金融研究做准备工作;在实践上为降低投资者交易风险、改善投资信念、防范市场风险以及为金融市场管理、政策制定和相关企业资产管理提供一些有益思路。本文以行为金融理论和有关资本市场理论为研究基础,以中国股票市场风险行为机理为研究对象,以投资者的有偏信念为研究主线,以噪音交易市场资产定价、证券价格行为问题、短期交易行为机理等为主要研究内容,从理论上探讨我国投资者有偏信念对其投资决策过程和行为结果的影响机制以及投资者行为在市场风险问题中所发挥的作用,借鉴和建立适当模型表达方式,说明投资者有偏信念是产生行为资产风险诸如噪音市场风险、价格频繁波动、投资者损失等的重要来源。本文的主要研究工作和研究结论体现在以下几个方面:①结合投资者有偏信念对行为金融理论和行为金融风险研究的发展进行梳理和评述,界定主要概念的涵义,阐述中国股票市场制度与投资者行为特征的因果关系。②以中国股票市场投资者结构为背景,在对DSSW模型改进的基础上,构建基于噪音交易市场的资产定价与收益风险模型,并利用该模型证明,主动型噪音交易者对推动资产价格上升和价格波动起主要作用,产生噪音带动效应和收益制造效应;当主被动两类噪音交易者预期接近一致,产生噪音反压效应和噪音误导效应,被动型噪音交易者将面临亏损大于收益的风险;此两类噪音交易者共同作用会加强市场的剧烈波动,并影响其他市场。③构建投资者短期交易行为特征模型,讨论中国投资者短期交易行为的市场风险机理,分析结果表明,在短期交易中资产价格包含参与者行为信息,所有短期交易者都具有正反馈行为特征,分批次的短期交易推动价格远离合理水平,使市场整体产生明显的非理性后果;市场共同短期行为将产生资产泡沫风险,而外生信号作用于内生反馈机制会导致泡沫破灭;追求差价收益是投资者短期行为的直接原因,价格上涨下跌都会对交易者产生压力,分离式效用使投资者忽略风险,短期交易行为助涨助跌;如果投资者减少短期交易行为将有利于规避市场风险和修正有偏信念。④分析基于认知偏差的证券价格行为,说明中国股票市场中以认知缺陷型和认知归因型为代表的有偏信念投资者,其比例越大和有偏程度越高,证券交易价格将扭曲并且导致量价反应过度,证券市场有非理性持续涨跌异变风险。⑤讨论中国投资者的追踪交易模式,通过分析中国投资者追踪虚拟现象的噪音交易行为,说明虚拟现象越具有诱惑力或者追踪交易信念越强,追踪交易者越容易承担全部交易风险并导致其更低的收益。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义和目的
• 1.3 研究的主要内容
• 1.4 主要研究方法
• 1.5 论文的特色和创新
• 2 国内外研究现状综述
• 2.1 信念与行为金融理论
• 2.1.1 信念及信念偏差
• 2.1.2 行为金融视角下的基础理论研究
• 2.2 风险与资产风险
• 2.2.1 关于风险的概念
• 2.2.2 行为金融视角下的股票市场风险研究
• 2.3 投资者有偏信念及其影响的研究
• 2.3.1 心理学研究背景
• 2.3.2 投资者有偏信念
• 2.3.3 非理性的经济解读
• 2.3.4 投资者行为与市场风险
• 2.4 对国内外相关研究工作的评价
• 3 中国股票市场的制度背景和投资者行为特征分析
• 3.1 制度与投资者行为
• 3.1.1 制度环境与信息
• 3.1.2 投资者心理与行为
• 3.1.3 投资者的行为选择
• 3.2 中国股票市场的制度背景
• 3.2.1 政府直接干预的交易制度
• 3.2.2 非市场化的发行制度
• 3.2.3 不完善的退市机制
• 3.2.4 未解决的公司治理结构问题
• 3.2.5 有限的卖空机制
• 3.3 中国股票市场制度背景下的投资者行为特征
• 3.3.1 投资者的行为选择基础
• 3.3.2 投资者的信息获取和认知方式
• 3.3.3 投资者的决策行为方式
• 3.3.4 投资者的交易行为模式
• 3.3.5 投资者行为市场风险
• 3.4 本章小结
• 4 基于贝叶斯认知过程和投资者认知偏差的资产价格行为
• 4.1 关于证券价格行为
• 4.2 贝叶斯认知过程分析
• 4.3 基于投资者认知偏差的证券市场交易价格行为分析
• 4.3.1 两类认知偏差
• 4.3.2 存在不同类型投资者的证券交易价格行为
• 4.3.3 存在认知缺陷型投资者的证券交易价格行为
• 4.3.4 存在认知归因型投资者的证券交易价格行为
• 4.4 本章小结
• 5 考虑噪音交易市场的行为资产定价与收益风险模型研究
• 5.1 关于噪音交易
• 5.2 DSSW 噪音交易者模型
• 5.3 基于噪音交易者异质信念的风险资产定价模型
• 5.3.1 假设条件
• 5.3.2 模型构建
• 5.4 风险资产价格分析
• 5.5 风险收益分析
• 5.5.1 两类噪音交易者的预期收益
• 5.5.2 两类噪音交易者的收益差别
• 5.6 主被动噪音交易者的行为机制及其市场风险
• 5.7 本章小结
• 6 基于投资者追踪交易的资产风险行为机理分析
• 6.1 关于追踪交易行为的基本假设
• 6.2 关于虚拟趋势的投资者追踪交易行为分析
• 6.2.1 追踪虚拟趋势交易模型
• 6.2.2 追踪虚拟趋势交易者风险
• 6.3 关于虚拟信息的投资者追踪交易行为分析
• 6.3.1 追踪虚拟信息交易模型
• 6.3.2 追踪虚拟信息交易者风险
• 6.4 本章小结
• 7 基于投资者短期行为的股票市场风险机理研究
• 7.1 基于短期动能反应交易模型的中国投资者短期行为分析
• 7.1.1 短期动能反应现象
• 7.1.2 基于短期动能反应交易模型的中国投资者行为分析
• 7.2 基于短期反馈交易行为模型对投资者短期行为的分析
• 7.2.1 短期反馈行为现象
• 7.2.2 基于短期反馈交易行为模型对中国投资者短期行为的分析
• 7.2.3 模型政策含义
• 7.3 中国股票市场投资者短期行为特征模型
• 7.3.1 中国股票市场投资者投资短期行为成因分析
• 7.3.2 中国股票市场投资者短期行为特征模型构建
• 7.4 本章小结
• 8 结论及后续研究设想
• 8.1 主要结论
• 8.2 后续研究工作的展望
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• A. 作者在攻读学位期间撰写、发表和录用的论文