审计意见对股价的影响 ——来自沪市的经验数据

论文摘要

自20世纪90年代初,上海证券交易所与深圳证券交易所相继成立,上市公司开始正式对外披露会计信息。为确保财务信息的质量,需要对财务报表进行独立审计。根据有关规定,上市公司在年报中披露的财务报告必须经过具有证券从业资格的注册会计师审计并出具审计意见。证券市场将近20年的发展,使得注册会计师在证券市场的地位已无人能替代。注册会计师已涉足证券市场的多个领域:企业的股份制改制离不开注册会计师,发行上市更是离不开注册会计师;持续经营过程中的上市公司每年的定期报告离不开注册会计师的审计;上市公司破产清算也需要注册会计师来帮忙。再者,从传统的财务报表审计报告,到今天的验资报告、资产评估报告、盈利预测审核报告、内部控制制度评价报告,这些都离不开注册会计师的参与。上市公司披露年度财务报告的目的是向报告使用者提供决策有用的信息,同时年度财务报告也是投资者进行投资分析的重要信息来源。作为独立的第三者的注册会计师根据《中国注册会计师审计准则》的要求,通过执行审计工作,对财务报表的下列方面发表审计意见:财务报表是否按照适用的会计准则和相关会计制度的规定编制;财务报表是否在所有重大方面公允反映被审计单位的财务状况、经营成果和现金流量。审计意见是注册会计师完成审计工作的最终结果。审计意见的公告,特别是非标准无保留审计意见的公告,对股票市场评判上市公司财务报告可信赖程度起到了至关重要的作用。但是由于注册会计师与投资者的信息不对称以及投资者的有限理性,审计意见的不同并不一定对股价产生显著不同的影响。审计意见对股价的影响的实证研究在西方国家开展得较早,始于20世纪80年代前后,业已形成较为成熟的研究方法体系,研究者多采用市场研究法,获取股票市场中研究样本或控制样本所需的股价数据和其它公开可获得的数据,得出了相关的实证研究结论,但得出的结论并不一致。我国对审计意见的研究,早期主要采用描述性统计结合案例分析的方法,对审计意见的分布特征进行了分析和解释,但对于市场反应的研究很少。从上海财经大学的李增泉博士开始才有了市场反应的研究。近几年发展很快,主要采用超额收益法和回归分析法进行市场反应的研究。以上研究有一个共同的特点是采用单变量分析法,通过配对检验事件期选定窗口CAR值的差异,进而得出审计意见是否具有信息含量的研究结论。我国的研究结果与国外的研究结果相一致,我国股票市场对审计意见的市场反应也不具有一致性。随着我国两法及新审计准则的出台、股权分置改革的实施、股市炒股热的发展,与前人研究相比,非标准审计意见与股价的关系是否发生变化?非标准审计意见究竟是否具有信息含量?基于上述问题,本文在对审计委托代理理论、投资者行为、审计意见与股价的关系等理论分析的基础上,对2007年在沪市上市的被出具非标准审计意见的上市公司进行研究,并对统计结果进行了初步分析:(1)沪市上市公司历年审计意见类型统计及被出具非标准审计意见的上市公司比重上升的原因。从各种类型的审计报告所占比例来看,标准无保留意见审计报告所占比例均为绝对多数,这是符合国际惯例的,同时也说明上市公司总体情况还是好的。但是,从统计资料中可以看出,随着上市公司的增加,非标准无保留意见审计报告的比例基本也呈增加趋势。(2)被出具非标准审计意见的沪市上市公司2007年年报披露时间分布情况及原因。2007年被出具非标准审计意见的沪市上市公司的年报披露时间分布很不均衡。这些上市公司的年报披露明显集中于4月份。即使是在4月份,各旬的分布也极不均衡,主要集中在4月的下旬。(3)沪市上市公司被出具“非标准无保留审计意见”的原因分析。主要涉及十个事项。(4)被出具非标准审计意见的沪市上市公司所属行业分析。综合类公司和农林牧渔业整体审计意见状况最差,表现最好的是采掘业和金融保险业,全部为标准无保留审计意见。本文然后对2007年在沪市上市的被出具非标准审计意见的上市公司进行实证研究,已被出具标准无保留审计意见的沪市上市公司为控制样本。具体为采用了超额收益法和多元回归分析的方法.分别对以下假设进行了分析:假设1:审计意见公开披露的较短时窗内,股票市场对“非标准审计意见”有显著的负面反应。假设2:审计意见公开披露的较短时窗内,股票市场对“标准审计意见”与“非标准审计意见”反应有显著的差异。假设3:审计意见公开披露的较短时窗内,股票市场对不同类型“非标准审计意见”反应有显著的差异。假设4:审计意见公开披露的较短时窗内,股票市场对被出具“非标准审计意见”的工业和综合类的股价反应有显著差异。本文的研究结果表明:(1)与被出具标准无保留审计意见的上市公司相比,股票市场并没有对被出具非标准审计意见的上市公司的股价有显著的负面影响。(2)在上市公司的年报公布日,股票市场对无法表示审计意见和无保留加事项段的审计意见是有显著区分的。(3)对于被出具非标准审计意见的工业和综合类上市公司,市场并没有对其进行区分。除了上述得出的基本结论外,本文研究还发现了:上市公司年报中的每股收益和总资产的账面价值信息对年报公布日前后股价的变动有较为显著的解释力。每股收益数据和总资产账面价值对股价波动有一定的解释力,这说明投资者已开始关注年报中的会计信息并运用于投资决策。从中,我们能预期未来审计意见的信息含量将日渐显著。毕竟,人们在承认会计利润重要性的同时,必然会对鉴证其可信赖程度的审计报告有所依赖。目前,可能是由于存在审计意见变通的现象,投资者对审计质量的信任度不高,而对不同的非标准审计意见未予严格区分。上市公司年报中审计意见信息其市场信号传递效应并不明显,这说明审计意见在我国股票市场中未发挥其应有的重要作用,审计意见的决策有用性还有待提高。审计意见信息在我国股票市场中能否体现其应有的信息含量,这主要取决于两个方面:(1)股市本身的规范性。(2)审计意见信息质量。其后阐述了本文的研究局限。在本文的研究中,由于客观条件的限制,研究窗口仅选择了年报披露前后10天,研究窗口有些狭窄,可能会影响到研究结论。因此,接下去的研究可以考虑延长时间窗口,延长至年报披露前后20天,或许会有不同的结论。有可能投资者对审计意见的反应并不是很快,要真正意识到审计意见对上市公司股价的影响,还有待于进一步的“消化”。关于多元回归模型方面:(1)根据多元回归分析的结果,影响到股价超额收益的除了盈余信息以外,还存在其他因素的影响。(2)本文回归模型仅涉及企业财务数据变量,并未考虑宏观经济变量。最后本文从证券监管层面、注册会计师行业监管层面和加强投资者教育三个层面提出了相应的建议。在证券监管层面主要考虑的是:现行“核准制”的完善,包括发审委成员组成、发审会会议的透明度;市场退出机制的完善。注册会计师行业监管层面的建议:建立信誉评估制度;强化注册会计师的后续教育。在加强投资者教育层面本文建议:赋予证监会法定的投资者教育义务;确立保护投资者权益的投资者教育导向;聘请专家从事投资者教育活动。与前人的研究工作相比,本文可能有如下贡献:(1)本文的选题新颖,具有一定的探索性。(2)新的研究数据:运用新数据(2007年的数据)研究审计意见对沪市上市公司股价的影响。(3)新的假设:审计意见公开披露的较短时窗内,股票市场对被出具“非标准审计意见”的工业和综合类的股价反应有显著差异。(4)本文的研究方法完善,采用了规范分析与实证分析相结合的方法,以规范研究为基础,实证研究为补充,形成了一个相对完整的研究体系。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.2 国内外有关审计意见对股价影响的实证研究
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.3 本文的研究方法、研究目的和组织结构
• 1.3.1 本文的研究方法
• 1.3.2 本文的研究目的
• 1.3.3 本文的组织结构
• 1.4 本文主要贡献与不足
• 2. 审计意见对股价影响的理论分析
• 2.1 审计与委托代理理论
• 2.1.1 委托代理理论简介
• 2.1.2 产生注册会计师审计的委托代理理论分析
• 2.1.3 注册会计师审计市场中的委托代理关系分析
• 2.2 股票市场投资者行为
• 2.2.1 有效市场下的投资者行为
• 2.2.2 有限理性的投资者行为
• 2.3 审计意见与股价的关系
• 3. 审计意见的统计分析
• 3.1 审计意见与审计报告
• 3.2 样本选择
• 3.3 统计结果的初步分析
• 3.4 被出具“非标准无保留审计意见”沪市上市公司的年报披露时间分析
• 3.5 沪市上市公司被出具“非标准无保留审计意见”的原因分析
• 3.6 被出具非标准审计意见的沪市上市公司所属行业分析
• 4. 实证研究设计
• 4.1 样本选择和数据来源
• 4.2 研究假设
• 4.3 超额收益法（CUMULATIVE ABNORMAL RETURN，CAR）
• 4.3.1 模型选择与方法设计
• 4.3.2 统计检验和软件运用
• 4.3.3 结果及分析
• 4.4 多元回归分析法
• 4.4.1 模型选择与方法设计
• 4.4.2 回归分析
• 5. 研究结论及政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 本文研究的局限性
• 5.3 相关政策建议
• 5.3.1 证券监管层面
• 5.3.2 注册会计师行业监管层面
• 5.3.3 加强投资者教育层面
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录