论文摘要
目前,中国经济高速增长,2006年国内生产总值达到2.5万亿美元,位列世界第四。可见,中国在全球经济中的地位越来越重要。但是,中国仍处于计划经济向市场经济的转轨过程中,各行业面临着由垄断走向竞争的历史发展过程。在这样的宏观经济环境下,企业的扩张和发展离不开资金的支持。所以,将采用何种方式融资才能为企业带来新的竞争优势和动力的问题将逐步成为行业讨论的重要议题。在公司金融领域,资本结构一直以来是一个重要的研究课题。经典的MM定理指出,在“没有摩擦”的理想世界中,企业价值与资本结构无关。与此同时,在MM理论的基础上,学者开始提出基于不完美市场的各种理论,尤其是Myers和Majluf (1984)以信息不对称理论为基础,提出了企业融资选择顺序理论(Pecking Order)。1989年,Bashin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对“融资选择顺序理论”进行了解释:企业内部融资,债券融资优于股权融资。然而,以上的理论却不能很好的解释以下几个问题:第一,目前在中国上市公司的资本结构中,普遍存在着资产负债率偏低的情况,尤其是长期借款的比率偏低,但公司仍然表现出强烈的财务保守行为(financialconservation)。第二,在西方的企业,亦存在着财务保守行为。所以,这就要求新的观点和视角去解释上述问题。本文在分析国内外研究后,明确了资本结构的定义,即公司的资本结构是指企业长期融资方式的选择。在此基础上,本文分析了当前我国上市公司资本结构现状及产生财务保守行为的宏观原因。本文进一步分析了产品市场竞争对资本结构影响的理论,并用实证研究、案例研究的方式证明了理论分析的结论。最后,对我国企业和政府提出了相应的建议。本文的重要结论包括:(1)中国长期低长期负债和高短期负债的状况是中国宏观环境的结果。中国常年的低通货膨胀率、行业高速的增长机会及对未来产业竞争加剧的预期、融资渠道的限制、保守的文化理念,是导致中国企业财务保守行为的主要宏观原因。(2)企业在产品市场中的竞争力与长期负债率呈现负相关的关系,公司的竞争力越强,越倾向于采取保守的财务策略。这与中国企业的高成长性以及对未来竞争加剧的预期密切相关。(3)在中国,不同成熟程度的行业,产品市场竞争对资本结构的影响有所不同。其中,在成长行业中,企业竞争力越强越,其长期负债倾向越低;衰退行业中,企业竞争力越强越,其长期负债倾向越高。在成熟行业中,企业在产品市场的竞争力状况主要影响其短期融资决策,并不影响公司的资本结构。本文的研究意义在于:第一,应用产业经济学的SCP分析方法,在中国的宏观环境下分析产品市场竞争对资本结构的影响;第二,本文结合中国企业的特殊性,分析企业产品市场竞争对资本结构的影响,这对研究我国企业资本结构特性具有重要的理论价值,同时对政府的政策制定具有理论支持作用;第三,本文分析在产业政策变革中具有什么样的资本结构的企业更易胜出的问题,这对于政府政策的制定、企业负债结构的选择,具有重要的指导意义。