我国股票型开放式基金申购赎回影响因素实证研究

论文摘要

2001年我国开放式基金经历了从无到有,并且迅速进入了高速发展阶段。截止到2009年末,我国证券投资基金的数量达到了556只,基金资产净值达到了2.68万亿元,其中开放式基金的数量是525只,占到了全部基金数量的94.3%,开放式基金的资产净值为2.56万亿元,占全部基金资产净值的比例达到了95.4%,开放式基金成了基金市场的绝对主角。我国开放式基金又以股票型为主,截止到2009年底,股票型开放式基金的份额、市值和数量占全部开放式基金的比重分别为86.46%、87.26%和66.98%。开放式基金与封闭式基金相比最显著的特点,就是它的申购赎回机制。申购赎回机制的设立使得开放式基金投资者可以根据基金的业绩表现自由的申购赎回基金,一般而言,投资者都偏好于申购业绩好的基金,赎回业绩表现差的基金。开放式基金的自由申购赎回在吸引投资者的同时也使得基金的份额处于不断的变化之中,当基金份额大幅波动时,则会产生十分不利的影响。首先,基金份额的大幅波动使得基金公司运作基金的难度加大,当基金面临巨额申购时,基金管理公司短期内要承受较大的投资压力,当开放式基金面临巨额的赎回时,则会有更严重的影响,尤其是基金流动性资产不足以满足所有的赎回要求时,基金管理公司将不得不抛售基金资产,巨额的证券抛售使得证券价格下降,基金净值降低,基金净值的降低会促使更多的投资者赎回,严重的可能会引起基金清盘。并且开放式基金是证券市场上最重要的机构投资者之一,开放式基金在证券市场上大量购买或是巨额抛售证券,都无疑会带来证券市场的剧烈波动,这不管对于投资者还是对于一国证券市场的健康稳定发展都是不利的。通过深入研究开放式基金的申购赎回问题,对于投资者来说可以帮助其树立正确的基金投资观念,对于基金管理公司来说,有利于其更好地将其管理的基金发展壮大,避免频繁申购赎回带来的不良影响,对于证券监管机构来说,可以有针对性地采取相关措施来避免证券市场的大幅波动。本文以我国的股票型开放式基金投资者的申购赎回行为作为研究对象,共包括五个部分：第一部分是导论。除了介绍本文的选题背景和选题意义,还明确了本文的研究对像是我国股票型开放式基金投资者的申购赎回问题,本文的研究方法是用理论分析与实证分析相结合的研究方法,通过理论分析找到影响申购赎回行为的因素,然后将理论分析得出的影响申购赎回行为的因素量化为各个具体的指标,通过对这些指标进行多元回归分析和逐步回归分析找出显著影响申购赎回的因素。第二部分是文献综述。文献综述包括两个部分,国外的文献和国内的文献,国外基金发展的比较早,关于开放式基金申购赎回问题研究的比较多,本文将国外的文献按研究内容分为：1.证券市场的走势对基金申购赎回的影响；2.基金业绩对投资者行为的影响；3.基金分红对赎回的影响；4.基金费用对基金赎回的影响；5.基金规模对投资者的影响；6.基金存续时间对申购赎回的影响；7.关于基金申购赎回的其他研究。国内开放式基金起步比较晚,数据比较少,对基金申购赎回的研究也比较少。第三部分是股票型开放式基金投资者申购赎回行为的影响因素分析。本部分首先简单阐述了开放式基金的概念、优势、开放式基金设计的理论基础以及开放式基金在我国的发展。然后结合国内外学者的研究成果,总结了影响股票型开放式基金的因素,主要有：基金本身的业绩、证券市场走势、基金分红、基金的申购赎回费用、基金的品牌效应、基金的投资者结构、基金的流动性、上一期的基金份额变动情况。最后分析了我国股票型开放式基金的发展以及申购赎回现状。第四部分是对我国股票型开放式基金申购赎回影响因素的实证分析。结合第三部分的分析,本部分首先就将要进行的实证检验进行了假设,明确了解释变量和被解释变量。本文将第三部分提到的影响因素具体为基金净值增长率、证券市场收益率、基金分红、基金的规模、存续时间、基金持股集中度、上一季度的基金份额变动率,将这些指标作为实证模型中的解释变量,基金份额变动率作为被解释变量。在众多的影响因素中,没有将基金的申购赎回费用以及投资者结构引入模型中来,是因为开放式基金的申购赎回费用在不同的基金之间差异不大,并且在基金存续的期间基本不变,不变的变量无法解释不断变动的份额变动率,而投资者结构是因为投资者结构相关信息披露的频率与其他变量不同,如果将其考虑进来会使样本数据锐减,不利于实证的进行。在明确了各个变量以后,本文选取了我国60只股票型开放式基金从2004年初到2010年末的信息作为样本数据,先是进行了描述性统计,得出各个变量的：均值、方差、最大值、最小值。然后进行了多元回归,得出了如下结论：第一,基金上一季度的份额变动率对本季度的份额变动率的影响不显著,“羊群效应”在我国股票型开放式基金的投资者中不明显；第二,基金的份额变动率与基金本季度以及上一季度的分红金额均呈现正相关的关系,并且影响显著；第三,基金的规模对于基金份额变动率的影响不显著,投资者在进行申购赎回决策时不会考虑规模的差异性；第四,基金的存续时间对基金本季度的份额变动没有影响,我国股票型开放式基金的投资者不偏爱老基金；第五,基金的份额变动率与基金本季度的净值增长率是正相关的关系；第六,基金上季度的净值增长率对基金份额的影响是负向的,但是影响不是非常显著；第七,基金份额变动率与本季的证券市场走势正相关,但是与上一季度的证券市场走势是不相关的。第八,基金的持股集中度对基金份额变动率的影响是负向的,但是影响不是特别显著。最后,为了消除各个影响因素之间的多重共线性问题,本文还进行了逐步回归分析,得出基金本季度分红和上季度分红以及基金本季净值增长率是影响开放式基金申购赎回的最显著因素。第五部分是结论及政策建议。根据第三部分的理论分析以及第四部分的实证结果,本文针对基金市场的三个主体：基金投资者、基金管理公司以及证券市场监管机构分别提了一些建议。对于基金投资者的建议主要有：树立正确的基金投资观念,加强对证券投资基金知识的学习；选择份额相对稳定的基金；选择分红相对较多、净值增长率稳定增长的基金；选择基金时要综合考虑多个因素的影响。对于基金管理公司的建议主要有：努力创造良好的基金业绩并保持业绩的持续性；制定合理的分红政策：注重对证券市场和宏观政策的研究；加强投资者教育,对投资者的投资行为进行正确的引导。对证券监管机构的建议主要有：重视对基金投资者的教育,努力提高投资者对开放式基金的认知水平,帮助投资者树立正确的基金投资观念；完善信息披露制度,提高信息披露的频率；加强证券市场建设,推动金融工具创新,拓宽基金投资范围。本文的创新之处是比较全面地介绍了影响我国股票型开放式基金投资者申购赎回的各种因素,并将可以量化的因素进行了实证分析,在实证分析的过程中除了进行了多元回归以外,还分别用自后淘汰变量法与向前选择变量法对模型进行了逐步回归,得出了更精确的结果并且本文样本数据包括了60只有代表性的股票型开放式基金由2004年1月1号到2010年12月31号的所有数据,相对于以前的研究,样本数据的时间跨度比较大,在这一段时间内,证券市场经历过了牛市、熊市、震荡市等各种形态,得出的实证结果比较有说服力。当然由于本人理论水平所限,虽然对于影响因素研究的比较全面但是研究不深,希望本文的不足在以后能得以修正。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景及选题意义
• 1.2 研究对象
• 1.3 研究方法
• 1.4 论文结构
• 1.5 本文的创新与不足
• 2. 文献综述
• 2.1 国外的文献综述
• 2.1.1. 证券市场走势对基金申购赎回的影响
• 2.1.2 基金业绩对投资者行为的影响
• 2.1.3. 基金分红对赎回的影响
• 2.1.4. 基金费用对基金赎回的影响
• 2.1.5. 基金规模对投资者的影响
• 2.1.6. 基金存续时间对基金申购赎回的影响
• 2.1.7. 关于基金申购赎回的其他研究
• 2.2 国内的文献综述
• 3. 股票型开放式基金投资者申购赎回的影响因素分析
• 3.1 开放式基金基本概况
• 3.1.1. 开放式基金基本概念
• 3.1.2. 开放式基金申购赎回机制的理论基础
• 3.1.3 开放式基金的优势
• 3.1.4. 我国开放式基金的发展
• 3.2 股票型开放式基金投资者申购赎回行为的影响因素
• 3.2.1. 基金本身的业绩
• 3.2.2 证券市场走势
• 3.2.3. 基金分红
• 3.2.4. 基金的申购赎回费用
• 3.2.5. 基金的品牌效应
• 3.2.6. 基金的投资者结构
• 3.2.7. 基金的流动性
• 3.2.8. 上一期的基金份额变动情况
• 3.2.9. 其它因素对基金申购赎回的影响
• 3.3 我国股票型开放式基金申购赎回的现状
• 3.3.1. 我国股票型开放式基金的发展
• 3.3.2. 我国股票型开放式基金申购赎回现状
• 4. 对我国股票型开放式基金申购赎回影响因素的实证分析
• 4.1 实证假设
• 4.2 变量描述
• 4.2.1. 被解释变量
• 4.2.2. 解释变量
• 4.3 样本数据及样本数据的描述性统计
• 4.3.1. 样本数据的说明
• 4.3.2. 样本数据的描述性检验
• 4.4 多元回归分析
• 4.4.1. 模型的选择
• 4.4.2. 模型的建立
• 4.4.3. 多元回归结果
• 4.5 逐步回归分析
• 5. 研究结论以及相关建议
• 5.1 本文结论
• 5.2 相关建议
• 5.2.1. 对基金投资者的建议
• 5.2.2. 对基金管理公司的建议
• 5.2.3. 对证券监管机构的建议
• 参考文献
• 附录
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录