论文摘要
本文主要分析的是投资理论中的趋势分析理论。通过研究发现,这些主要的技术分析理论至少有两个不足:1,这些技术分析理论很难分析指数的短期趋势;2,这些技术分析理论没有解决指数趋势的延续性问题。本文通过提出指数模块这个概念,试图解决这两个问题。同时将运用这些理论对上证指数的趋势作出分析。①在内容安排上,一至九章是对理论的综述和分析,其中提出了自己的观点,第十章将前面理论运用于上证指数的分析,第十一章是结论以及个人心得。第一章主要是对趋势进行定义和反驳一个流行的错误观点。指数趋势分析理论是一种实践性很强的交易指导理论,属于常说的技术分析学派。该章通过理论的阐释,确立两个观点:一是投资需要的是一种建立在安全边界上的行为规则;二是技术分析中的趋势分析是也属于投资范畴。安全边界是一系列经过最终事实结果检验的行为规则,它必须建立在有形的可靠基础上,而不建立在心理预期上。通过定义投资,进一步指出基本面分析理论有其安全边界这个观点并不能推导出基于价格运行本身研究的技术分析理论没有安全边界。实际上,基本面分析也试图从另外一个角度寻找价格运行趋势,只是所考虑的因素不同。第二章主要从分析逻辑的需要,提出了趋势分析的三个假设。三个假设是:市场的行为包含一切;价格呈现有规律的变动;价格运行的结构具有重复性。三个假设所秉承的哲理是:价格是交易行为的显现结果。基于这三个假设的推论包括两个重点:试图建立某个具体信息与价格之间的联系都是徒劳的,这种关系的建立只是一种解释上的选择;价格趋势是一种客观的规律,通过仅仅思考价格本身的结构,可以在很大程度上将这些规律揭示出来。这一章主要着手于方法选择的论述。第三章提出了几个重要分析概念,包括整体市场预期,平均价格,指数模块和最小阻力路线。这些概念的选择是对价格本身的另外一种分解。这些概念的选择是从经验中归纳出的几个实体。为了解决价格延续性的演变,将价格理解为增量资金的平均成本,这些增量资金具有某种短期的预期,而这些短期预期是否符合事实,就完全通过价格显现出来,因而这些短期预期的资金增量主要决定着股票短时间内股票的交易量和价格变化。并且,这些短期增量资会在短时间内将这个市场的价格和量推向一个非均衡状态,于是出现了暴涨暴跌。但短期最终都会达到一个相对稳定的状态。第四章是对股票市场理性预期理论的理论性分析。理性预期理论在金融市场如此重要,那是因为在实践中,大数额的资产管理,很难从短期的波动中获利。理性预期理论强调价格随时都反映着价值,因此市场常常在一种均衡状态。这里的均衡指的是市场对资产价值的定价有效性。但分析表明,这里的均衡并不是本文意义上的均衡。本文的均衡只是针对一种市场预期而言,并不涉及到市场的基本面的描述。理性预期理论存在着一些理论上的缺陷,比如:该理论将基本面看成独立于市场预期的固定事实。这个观点本身并不能解决市场的价格运行趋势问题,只部分解决了市场对不同资产的价值认可程度的排序。第五章列述道氏理论的重点内容,道氏理论在价格趋势分析上提出了一系列非常重要的概念框架。比如基本趋势,次级趋势和短期趋势,移动的价格平均线,囤积线和卖出线。道氏认为,任何一轮牛市都可以划分为三个阶段,熊市也划分为三个阶段,并从经验的角度对这些不同阶段的特点进行了归纳。该理论还认为某种综合的平均价格曲线可以反映价格的走势。在周期观点上,道氏理论认为基本的熊市和基本的牛市场时间都在五年左右。第六章是对道氏理论的进一步分析。在理论上,道氏认为原始趋势才具有意义,所以该理论基本上对中期市场趋势的反转结构没有足够的价值,短期更是如此。尽管道氏理论在投资实践中,具有明显的滞后性;但数据表明,道氏理论却具有能够长期获得超越市场平均赢利的特点,于是常人对道氏的批评是不公平的。另外,由于道氏所采用的平均价格趋势线是指那些具有大量买卖者的价格指数,因此道氏理论并不适用单只证券,比如某只上市公司的股票。第七章运用了一个简单的数学时间序列的检验,通过检验葛兰维的均线交易定理来检验道氏理论的核心观点:均线系统长期内能够反映出指数本身的运行趋势。最终检验的结果是:短期内,运用该交易定理可以取得很好的收益率,而将在长期内几乎不存在明显的套利机会。这个结论证实了道氏理论的论点:长期内,移动平均线能够比较好的反映出价格指数的趋势。第八章重点分析了艾氏波浪理论。艾氏波浪理论是一套以过去的价格记录为依据的趋势分析方法。该理论的核心是识别基本的八浪循环结构,他认为价格指数运行总是有固定规律的结构,其中绝大多数都是以标准的八浪结构,无论是大循环浪还是次循环浪,都是如此。这八浪结构由上升的五浪驱动浪和调整的三浪组成。并提出了这些五浪结构识别的规则。另外,该理论发现了反转趋势的两种常见形态,衰竭第五延长浪和倾斜终结三角形。衰竭第五浪是针对延长浪的第五浪衰竭,指的是一个可识别的五浪结构中的终结点没能超越第三浪终结点。倾斜终结三角形指的是第五浪延长中存在着一个更细的五浪,但这五浪是3—3—3—3—3运行模式,而不是5—3—5—3—5形态。第九章是本文的最核心部分。该章运用第二章笔者构造的概念分析了短期趋势。认为短期趋势存在着一种动态的均衡。而这些均衡内的运动具有明显的偏离运动特征。这解决了趋势理论中,艾氏理论的缺陷。同时,将道氏理论通常的时间概念否定,并提出指数模块这个概念;认为这个概念可以同时解决趋势理论一直回避的指数延续性问题,对这个问题的解决,本文构造了指数排列的概念。提出连接这些排列的是增量资金作为一个流量所具有的预期结构。第十章的内容主要是将艾氏波浪运用于上证指数的研究。结论是上证指数自1990年开市以来,完全符合艾氏波浪理论。根据艾氏波浪理论,成功的预测到了每一个次级反转和原始基本趋势的反转。但出于篇幅的考虑,未列出每一个分析区域,只对几个典型的反转进行了艾氏意义上分析。上证指数在过去十六年中,只完成了三个可识别的最大浪级的结构。从2005年10月至尽,上证指数进入了第三浪,根据艾氏理论,这次可能是开市以来最长的一浪循环,周期估计超过15年,也就是说,再出现这个浪级的反转可能要等到2020年。本文的主要观点:1.区别投资与投机的关键在于:投资所赖以的交易理论是否有足够的安全边界。不能在根据交易理论的差别来定义投资与投机。技术分析中的趋势分析,若有足够的安全边界,也完全属于投资行为。2.从价格本身的角度出发,它反映了市场参与者的一切,包括交易者所知道的信息和心理状态。因此,需要从其他方面对价格进行划分。3.理性预期理论本质上无法解决价格趋势问题,他能够解决的问题是:市场如何对不同内在价值的资产的价格排序。4.价格指数短期具有反身性质;价格指数的趋势实质上是一种指数模块的排列,而这些模块对应着一系列的动态均衡。价格沿着这些重要的动态均衡所确立的最小阻力路线在时间上连续的排列。5.道氏理论在实践中具有时滞性。该理论无法解决原始趋势下的次级趋势和短期趋势的反转问题。道氏理论关于长期内,移动平均线能够反映价格趋势的论断得到数学检验的证实。6.艾氏波浪理论能够解决次级别趋势的反转问题,但对短期无能为力,在日常波动中,无法寻找到适合艾氏波浪理论的标准八浪结构。但当长期看,艾氏波浪理论同样适合上证指数分析。7.目前上证券质数正处与开市以来可识别的最大循环浪的第三浪,这三浪分别是:1990至2001年十年的第一推动五浪;2001至2005年大约四年半的调整第二浪。第三浪为2005年至今。本文的主要贡献趋势分析理论博大精深,在这个理论中,有伟大的道氏理论,艾氏波浪理论和江恩理论。若真要谈到贡献,笔者只认为有一点,即证明了艾氏波浪理论无法运用于短期的价格趋势分析,同时提出短期指数的价格存在一种可识别的模块排列理念,这些排列有两种典型的排列方式,并提出了识别这些模块的一种方法。