创业板市场IPO首日超额收益影响因素的实证分析

论文摘要

上世纪九十年代以前,主流的学术观点认为异常的IP0首日超额收益来源于发行价格定价过低,而过低的发行价格是对各类信息不对称风险的补偿。上世纪九十年代以后,随着行为金融学的兴起,学者们逐渐认识到,首日超额收益还有可能是首日交易价格过高而导致,IPO首日超额收益可能同时受一级市场及二级市场的共同影响。本文研究介绍了我国创业板市场IPO首日超额收益现象的研究背景及研究的理论和实践意义,并总结我国创业板的发展现状,包括发展历程,功能定位,主要制度设计等。主要对国内IPO首日超额收益现有研究进行了详细的综述,同时主要介绍了国内外IPO首日超额收益理论,为下文实证分析打下了较好的基础。文章的核心和重点部分是对我国创业板首日超额收益现象进行描述,并对影响因素进行了实证分析：根据影响IPO首日超额收益理论的文献综述,选取了13个变量分别用于检验不同的假说,并用单因素方差分析检验了不同省份及不同行业的IPO首日超额收益率是否有显著差异,用解释性回归分析及阶层回归分析方法检验选取的13个指标变量对IPO首日超额收益率的影响情况。实证研究结果如下：(1)单因素方差分析结果表明不同省份的上市公司的首日超额收益率有显著差异,不同行业的上市公司的首日超额收益率也有显著差异。(2)解释性回归分析结果为净资产收益率(ROE)、上市首日换手率(TR)、新股发行前五只创业板股票IPO首日平均超额收益率(AR)显著影响个股上市首日经市场指数调整的收益率。其中净资产收益率(ROE)是验证信号传递假说在中国创业板市场适用情况的,净资产收益率与上市首日经市场指数调整的收益率成显著负相关,表明净资产收益率越高,初始收益率越低,符合假设。说明现在我国创业板市场上投资者素质有所提高,开始从价值投资理念方面去研究上市公司的成长性和盈利能力的大小,判断力开始增强；上市首日换手率(TR)是验证异质预期假说在中国创业板市场适用情况的,上市首日换手率与初始收益率呈显著正相关,表明上市首日换手率越高,初始收益率越高,符合假设；新股发行前五只创业板股票IPO首日平均超额收益率是验证正向反馈交易者假说在中国创业板市场适用情况的,实证结果表明该指标与初始收益率呈显著正相关,表明新股发行前五只创业板股票IPO首日平均超额收益率越高,初始收益率越高,符合假设。其他指标对创业板IPO初始收益率的影响还不显著。(3)阶层回归分析中,一级市场的指标对因变量初始收益率(OIR)的解释变异量为15.1%,二级市场自变量对对因变量初始收益率(OIR)的解释变异量为46.2%,远大于一级市场9个自变量的解释变异量,说明在我国创业板IPO初始收益的影响中,二级市场对初始收益率(OIR)的影响远胜过一级市场对初始收益率(OIR)的影响。

论文目录

• 目录
• CONTENTS
• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 研究内容
• 1.3 研究方法
• 1.4 本文的创新点及不足
• 第二章 文献综述
• 2.1 一级市场研究
• 2.2 二级市场研究
• 2.3 涉及一、二级市场综合研究
• 第三章 理论基础
• 3.1 IPO首日超额收益率的一级市场解释
• 3.1.1 信息不对称相关理论
• 3.1.2 相关利益者理论
• 3.2 IPO首日超额收益率的二级市场解释
• 3.2.1 行为金融学理论
• 3.2.2 其他理论
• 3.3 本章小结
• 第四章 中国创业板发展现状
• 4.1 创业板发展历程
• 4.1.1 萌芽阶段
• 4.1.2 暂停阶段
• 4.1.3 加速推出阶段
• 4.2 创业板特点
• 4.3 创业板功能定位
• 4.3.1 创新型、成长性企业主要融资渠道
• 4.3.2 创业投资主要退出机制
• 4.4 创业板主要制度设计
• 4.4.1 上市标准
• 4.4.2 交易制度
• 4.4.3 退市制度
• 第五章 中国创业板IPO首日超额收益影响因素的实证研究
• 5.1 样本及研究方法
• 5.1.1 样本选择
• 5.1.2 研究方法设计
• 5.2 创业板市场实证研究
• 5.2.1 变量选取与研究假设
• 5.2.2 模型设计
• 5.2.3 实证过程与结果
• 第六章 总结与建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 发展建议
• 参考文献
• 致谢
• 学位论文评阅及答辩情况表