多阶段金融资产配置理论研究及应用

论文摘要

资产配置就是在市场中性条件下,证券投资基金在不同类型资产之间进行选择的决策过程。最初的资产配置技术起源于Makowitz（1952）提出的均值-方差（MV）优化模型,这一模型在资产配置领域所产生的影响使得人们几乎将其与资产配置概念等同起来,随着金融市场波动和金融风险的加剧,MV模型的静态单期性局限了它的应用,因此能够使资产组合进行适时修正的动态资产配置技术成为金融研究的前沿课题。国外在资产配置对证券投资基金业绩贡献方面的研究以及不确定情境下多阶段随机规划模型的应用研究取得了丰硕的成果,但是这些成果只研究了动态资产配置问题,却没有考虑到资产配置风险。在国内,姚京等人建立了用代替方差作为风险测量的指标的均值-VaR模型,同时考虑了存在无风险资产、负债和非正态分布的情形。他们的模型虽然考虑了VaR约束,但都没有考虑未来经济环境的不确定性问题,应用起来有一定的局限性。本文尝试在不确定的经济环境下把动态资产配置模型和VaR风险控制结合起来,即在动态资产配置模型的基础上,引入VaR因素,提出了内含VaR约束的动态资产配置模型。为了检验模型相对于我国现在广泛使用的资产配置策略和技术的效果,选取国内某一基金作为研究对象对此模型进行仿真计算。在我国经济环境的背景下生成一个4-3-2的情景树,模型在这一情景树上得到未来三期的最优资产持有比例。通过动态资产配置模型确定的动态策略在期初的资产持有和该基金实际的期初资产持有在第一期期末的期望财富和期望损失成本的比较,说明了模型在证券证券投资基金资产配置中是具有实用性的。另外,为了进一步考察模型的有效性,将模型确定的动态资产配置策略与恒定比例策略进行比较,比较建立在同样的未来外生经济环境模拟的基础上,并从期望财富和期望损失成本值的大小和对投资组合价值统计分布的影响两个角度进行比较,得出多阶段模型优于静态模型的结论。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 导论
• 1.1 概述
• 1.2 研究意义
• 1.3 本文的结构和创新
• 1.3.1 本文的结构
• 1.3.2 本文的创新
• 1.4 本文的不足之处
• 第二章 文献综述
• 2.1 VAR理论文献综述
• 2.2 资产配置理论文献综述
• 第三章 引入VAR因素的多阶段随机规划模型
• 3.1 VAR理论简介
• 3.1.1 VAR的计算原理
• 3.1.2 VAR的度量方法
• 3.1.3 VAR的评价
• 3.2 多阶段随机规划模型
• 3.2.1 周期和阶段
• 3.2.2 情景生成
• 3.2.2.1 情景生成的结构
• 3.2.2.2 情景生成的产生程序
• 3.2.3 随机规划模型
• 3.3 引入VAR因素的多阶段随机规划模型
• 3.3.1 符号定义
• 3.3.2 目标函数
• 3.3.3 约束条件
• 3.3.4 模型求解
• 第四章 我国证券投资基金的发展现状及资产配置策略
• 4.1 我国证券投资基金的发展现状
• 4.2 我国基金证券投资基金资产配置策略的现状
• 4.2.1 买入并持有策略
• 4.2.2 恒定比例策略
• 4.2.3 指数化策略
• 4.2.4 均值-方差最优化模型
• 4.2.4.1 模型中的重要概念
• 4.2.4.2 模型描述
• 第五章 多阶段金融资产配置模型在我国证券投资基金中的应用
• 5.1 数据选取
• 5.2 情景树的设置及参数确定
• 5.2.1 情景树的设置
• 5.2.2 确定性参数的确定
• 5.2.3 随机参数的确定
• 5.3 仿真计算
• 5.4 动态策略与静态策略的比较
• 5.4.1 模型确定的动态策略与基金实际资产持有的比较
• 5.4.2 动态策略与恒定比例策略的比较
• 5.4.2.1 恒定比例策略的数值计算
• 5.4.2.2 根据对投资组合价值统计分布的影响进行比较
• 5.5 结论与展望
• 5.5.1 结论
• 5.5.2 展望与设想
• 参考文献
• 致谢
• 攻读学位期间发表论文情况