审计师声誉与IPO抑价相关性实证研究 ——基于中国资本市场的经验数据

论文摘要

IPO (initial public offerings)即首次公开发行股票,指某公司(股份有限公司或有限责任公司)首次向社会公众公开招股。IPO抑价(Initial Public Offering Underpricing)是指发行新股首日的溢价水平,表现为一只股票在首次公开发行的第一个交易日,其收盘价格高于发行价格的程度,用发行首日该股票的收盘价格减去发行价格后的差额来除以发行价格,可以得到IPO抑价率。IPO抑价的现象广泛存在于各国的股票市场中,就世界范围而言,股票上市的首日回报率平均达到30%左右,而我国上市股票的首日回报远远高于世界水平。因此IPO抑价是一个广泛存在的现象,国内外已经对IPO抑价进行了很多实证研究,发现对IPO抑价水平有影响的因素也很多。目前西方对IPO抑价解释的主要理论有“赢者诅咒”理论、市场反馈假说、投资银行垄断假说、信号假说、所有权分散假说、代理成本假说、信号传递假说、股权分散与股权集中假说、承销商风险规避假说等假说或者理论。随着市场化改革的推进,证券价格机制将日益发挥作用,审计师的声誉对IPO抑价的效应可能会导致对高质量审计的需求。与之相关的,财政部和中注协在积极推动会计师事务所做大做强,这一措施将有助于提高会计师事务所审计质量,培育声誉良好的审计师,从而推动并满足市场对高声誉审计师的需求,改善注册会计师的执业环境。同时,这一研究对于公司选聘审计师、降低信息不对称和企业价值不确定性以及帮助投资者在选择股票时更好估计公司真实质量和前景都具有重要意义。本文首先对IPO抑价的概念和研究范围进行了归纳总结,在此基础上提出了审计师声誉同IPO抑价之间的关系问题。首先根据中介机构声誉理论,在IPO过程中,如果中介机构的声誉高,则会引起更多的券商和投资者的关注,有更多的人去关注其公布的会计信息以及招股说明书,势必上市公司在公开披露的信息上就会更加小心和谨慎,以避免虚假信息带来的负面效应。基于信息不对称的思路,IPO公司会向投资者传递各种有关公司真实价值的信息,为了增强招股说明书信息的可信度,IPO公司会采取一定的策略,例如公布一些公司不能公开的私人信息,中介机构(主要是承销商和会计师事务所)即是公司私人信息可靠性的保证者,而中介机构的声誉又代表着可靠程度的高低。这就是聘请高声誉的中介机构所带来的效应,选择的中介机构声誉越高则会向广大潜在投资者传递公司质量越高的信号,会让投资者相信拟上市的公司具有广大的发展前途,价值会得到不断地创造和增加,因此可以吸引投资者购买该公司的股票。而IPO的审计师也是中介机构之一,根据信号传递理论,选择声誉高的审计师会让投资者相信新股发行公司公布的会计报表和财务信息是真实可靠的,高质量的审计可以降低IPO过程中的不确定性,减少投资者信息搜寻的成本,使IPO更加利于销售。本文首先将审计师声誉按照会计师事务所的排名分为了国际四大会计师事务所、国际非四大会计师事务所和国内十大会计师事务所、国内非十大会计师事务所,审计师声誉变量采用了零一变量的形式作为解释变量,将IPO抑价率设为被解释变量,同时选取了主承销商声誉、发行价格的倒数、发行规模、经营效率、资产总额取自然对数值、上市首日换手率、每股净利、每股净资产等变量作为控制变量,按照以上变量建立了OLS多元回归模型。本文主要采用了理论研究同实证研究相结合的研究方法,在对IPO抑价理论以及审计师声誉同IPO抑价程度关系分析的基础上,提出了4个假设,假设1即在A股市场中高声誉审计师可以降低IPO抑价率,假设2即在国家控股的上市公司中高声誉审计师可以降低IPO抑价率,假设3即在非国家控股的上市公司中,高声誉审计师可以降低IPO抑价率,假设4即在中小企业板块的上市公司中高声誉审计师可以降低IPO抑价率。本文选取了A股市场上的IPO公司作为研究对象,选取了A样本和B样本两个大样本,A样本为1992年至2009年时间段中461家上市公司,在剔除了金融保险行业公司、不能获得数据的公司后只剩下367家上市公司作为实证研究的A样本。B样本为全部中小板块企业,共529家,剔除金融保险公司2家,剔除数据不全的公司44家,剩余样本数量为483家。然后在将A样本分为了两个子样本,即国有控股企业样本和非国有控股企业样本,采用分企业性质的方法对上市公司进行实证研究。接着分别对这4的样本进行回归研究,其中A样本、国有控股企业样本和非国有控股企业样本这3个样本使用的是同一个回归模型,而在对中小板块企业样本的研究中,根据中小企业板块上市公司的特点选用了另外一个新的模型,去掉了前一个模型中的部分控制变量,而加入了新的控制变量。接着本文对被解释变量、解释变量以及所有的控制变量都进行了解释和分析,对每一个变量的构成和来源都做了阐释,同时分析了选取变量的原因,以及它们与IPO抑价程度之间的关系。本文对每一个样本在做实证回归之前都进行了描述性统计的分析,分别对四个样本分析了IPO抑价率这个变量在样本中的最大值、最小值、平均值等信息情况,从数据范围上分析了抑价程度在不同样本中的范围。本文在结合数据样本和模型采用统计软件进行回归以后得出了以下结论,样本A、国有控股企业样本以及中小企业板块样本这3个样本回归后我们发现审计师声誉同IPO抑价水平之间存在显著的负相关关系,使假设1、假设2、假设4都得到了验证,与作者之前的预想是一致的。说明在我国目前的证券市场上中介机构声誉理论是可以运用的,是能够在我国资本市场得到体现的。表明在我国新股发行市场上,如果上市公司聘请声誉高的审计师对降低IPO抑价程度具有积极作用,而且声誉越高,IPO抑价率会越低。但是遗憾的是在对非国有控股企业样本的实证研究中,得到的结果却是审计师声誉与IPO抑价之间不存在显著的负相关关系,虽然两者之间的相关关系仍然是负的,但是这种关系却不显著,与假设3不相符合。就其原因一方面是因为选择的样本量过小,另一方面是因为可能还存在其他的控制变量对其发挥着影响作用,因此在对非国有控股企业的实证研究中我们得到的结果与预想不一样。综上所述,我们可以看到在A股市场中选取的样本A、其中国有控股企业样本以及中小企业板块样本都表现出了IPO抑价率和审计师声誉之间显著的负相关关系,但是样本A中的非国有控股企业研究却表现出IPO抑价率同审计师声誉之间并不存在显著的负相关关系,这说明了在我国资本市场上还存在着除本文选取变量以外的因素对IPO抑价率的存在控制,我国证券市场虽然有着长足发展,但是抑价率对信息的反映仍然不完全,仍然有待进一步发展,有待进一步健全和完善首次发行新股上市的制度。最后本文对实证结果进行了分析,分别对表现出的显著负相关关系和不显著的负相关关系作了原因分析,然后提出了对本文的政策建议,建议加强对审计师的管理,进一步完善审计师以及会计师事务所的执业环境,鼓励中国本土会计师事务所与国际四大会计师事务所合作,提高我国注册会计师的执业水平,同时完善上市公司治理结构,完善独立董事制度,制度化新股发行市场,进一步促进声誉机制作用的发挥,让新股发行定价机制进一步发挥其真正价值,进一步加强证券市场的制度建设。本文考察审计师声誉同IPO抑价水平之间的关系,做这样的实证研究不仅有利于中国注册会计师职业环境的完善,帮助审计师树立行业形象和行业规范,而且对研究降低目前居高不下的IPO抑价率有帮助,有利于分析清楚新股发行抑价程度产生的原因,从而对降低新股发行抑价率有积极作用。本文在选题方面具有特点,目前研究中国资本市场上审计师声誉同IPO抑价率之间的文献很少,而本文在信号传递理论和中介机构声誉理论的基础上选定研究审计师信誉对抑价程度是否有抑制作用,对该领域的研究增加了研究结论。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.1.1 本文研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 研究思路以及框架
• 1.2.1 研究思路
• 1.2.2 研究框架和内容
• 1.3 本文拟采用的研究方法
• 1.4 本文主要贡献和不足
• 2. 文献综述
• 2.1 IPO抑价研究国内文献
• 2.2 审计师声誉与IPO抑价关系研究国外文献
• 2.3 审计师声誉与IPO抑价关系研究国内文献
• 3. IPO抑价与审计师声誉关系的理论阐释
• 3.1 股票IPO抑价的研究
• 3.2 IPO抑价与审计师声誉相关关系的理论基础
• 4. 研究假设与研究设计
• 4.1 研究假设
• 4.2 研究样本与数据来源
• 4.2.1 研究样本
• 4.2.2 数据来源
• 4.3 模型构建
• 4.3.1 抑价程度检验模型
• 4.3.2 变量的选择以及说明
• 5. 实证研究回归结果
• 5.1 对样本A数据的实证研究
• 5.1.1 描述性统计
• 5.1.2 实证结果分析
• 5.2 按不同企业性质进行实证研究
• 5.2.1 描述性统计
• 5.2.2 实证结果分析
• 5.3 对中小企业板块的实证研究
• 5.3.1 描述性统计
• 5.3.2 实证结果分析
• 6. 研究结论和政策建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录