制造业上市公司内部现金流与投资规模关系的实证研究 ——基于股权结构特征的调节效应分析

论文摘要

企业的融资、投资行为在企业的发展当中扮演着重要的角色,资本市场的建立为企业拓宽了外部融资的渠道,成为企业成长的重要推动力。然而,由于我国金融体系的发展时间较短,存在很多制度缺陷,使得企业普遍遇到外部融资约束问题,外部融资成本显著高于内部融资成本。企业的投资决策不得不更多的依赖于企业内部现金流。在财务报表上,这一现象表现为企业内部现金流与投资规模之间显著的相关性。本文主要从股权结构特征的角度出发,探讨上市公司内部现金流与投资规模之间显著的相关性,从而揭示在不同股权结构特征下,上市公司所面临的融资约束差异。本文将研究重点集中在集团控股与非集团控股上市公司,以及国有控股与非国有控股上市公司两类股权结构特征上。企业集团由于具有内部资本市场,所以倾向于利用上市公司为融资平台,在集团内部进行资源配置。这种方式一方面可以提升集团整体的资源配置效率；另一方面,增加了集团控股股东通过转移上市公司资产、挪用资金,对于上市公司中小股东的利益侵占的可能。本文通过实证分析证实了集团控股上市公司存在显著的融资约束,且与非集团控股企业存在显著差异,反应出外部资本市场投资者对于集团控股股东利益侵占行为的担忧。由于我国的社会经济体制较为特殊,资本市场建立之初的目的即是为了解决国有企业的资金问题。因此,我国上市公司控股股东的所有权性质成为了决定上市公司融资约束的重要因素。本文通过实证分析并未对国有控股上市公司与非国有控股上市公司的融资约束差异得到一致的结论。部分原因是由于债务融资市场出于风险规避对于国有控股企业的偏好,使得国有企业的正常现金流状况与投资行为被扭曲。这也从一定程度反映出我国资本市场的配置效率有待提高。最后本文采用分组分析的方法,分别对各个股权类型的上市公司在不同投资机会、不同企业规模和不同财务杠杆情况下的内部现金流与投资规模之间的关系进行了进一步分析。揭示了影响上市公司内部现金流与投资规模关系的更深层次因素。本文基于动态面板的回归分析手段,揭示了不同股权结构下,我国上市公司内部现金流与投资规模关系,并从理论和实证的角度分析了内部现金流与投资规模关系形成的机制,并基于此提出了相应的管理启示和政策建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景与研究意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 理论意义
• 1.1.3 现实意义
• 1.2 相关的概念介绍
• 1.2.1 融资约束
• 1.2.2 股权结构
• 1.2.3. 企业集团
• 1.2.4. 内部资本市场
• 1.3 本文可能的创新
• 1.4 本文的结构安排
• 1.4.1 研究内容
• 1.4.2 研究方法与研究框架
• 第二章 相关理论及文献回顾
• 2.1 国外关于内部现金流与投资规模关系的研究
• 2.2 国外关于股权结构对投资-现金流关系影响的研究
• 2.3 国内关于内部现金流与投资规模关系的研究
• 2.4 文献评述
• 第三章 内部现金流与投资规模的理论分析及研究假设
• 3.1 概念模型的构建
• 3.2 内部现金流对投资规模的直接影响
• 3.3 集团与非集团控股对内部现金流对投资规模关系的调节作用
• 3.4 国有与非国有控股对内部现金流对投资规模关系的调节作用
• 第四章 我国上市公司股权结构与融资约束的实证研究
• 4.1 模型设定
• 4.2 样本数据的分类
• 4.3 变量选择
• 4.4 分析方法
• 4.5 描述性统计分析
• 4.6 实证分析
• 4.6.1 基于Q模型的实证分析
• 4.6.2 基于Euler模型的实证分析
• 4.6.3 基于股权结构的分组研究
• 第五章 研究结论与建议
• 5.1 研究结论
• 5.1.1 实证分析结果
• 5.1.2 实证分析结果说明
• 5.2 管理启示
• 5.3 不足与展望
• 5.3.1 研究的不足
• 5.3.2 未米研究的展望
• 致谢
• 参考文献