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AH股交叉上市企业溢价成因的实证分析 ——基于公司内部治理的视角

2020-12-11阅读(480)

AH股交叉上市企业溢价成因的实证分析 ——基于公司内部治理的视角

论文摘要

AH股交叉上市溢价是我国特有的内资股溢价现象,其不仅对普遍的交叉上市溢价研究具有一定的参考价值,而且也是分析香港和大陆证券交易市场之间关联与差别的特殊方式。本文在以往关于交叉上市溢价研究的基础上,结合公司内部治理的有关理论分析了AH股交叉上市溢价的成因,在理论层面上扩充了AH股交叉上市溢价的内部因素研究,实践层面上提出了基于过程设计的溢价控制方式,也为有关部门的相关政策和投资者的理性投资提供了一定的参考。结合以往关于公司治理和交叉上市溢价的研究,本文从资本结构、董事会治理、监事会治理和管理层激励四个方面构建了影响交叉上市溢价的公司内部治理因素体系,提出了基于估值理念差异的内因作用机理及模型,并分析了导致溢价的三方面原因：内部因素差异、投资者对内因敏感程度差异以及外部因素和其他因素带来的价差。此外还从股权分置改革、估值理念差异和信息披露质量三个方面讨论了主要内因的影响途径。基于静态视角的内因解析中,本文根据以往关于公司治理的研究提出了AH股交叉上市溢价的内因评价体系,并引入需求弹性差异、风险偏好差异、流动性差异和信息不对称作为外部因素的控制变量。实证发现,由内因评价体系提取的公司治理综合变量在2007-2009年内对AH股交叉上市溢价具有显著的负向影响,但在2005-2006年内对溢价没有显著影响。而公司治理具体因素的检验中,管理层持股比例和独立董事比例对溢价具有显著的负向影响。说明股权分置改革带来的公司治理改善可能使香港投资者更加看好内地交叉上市公司,带来更高的价格预期。另一方面也说明公司治理的改善有助于降低溢价程度,特别是其中的管理层持股比例和独立董事比例。基于动态视角的内因解析中,本文总结了以往关于流通股比及股权分置改革对溢价影响的研究,认为股权分置改革改变了流通股比对溢价的影响方式,并提出股权分置改革前后非流通股比对溢价的不同影响的假设。基于面板数据的实证发现,股权分置改革前后非流通股比对溢价的影响方向由负转正,且影响程度由不显著变为显著,说明股权分置改革通过影响非流通股比而推高了交叉上市溢价程度。而针对限售股比的面板Var检验显示,限售股解禁带来的长期冲击对溢价具有平抑作用。另外由于数据的限制,本文未能检验交叉上市公司实现全流通后的溢价水平。此外本文还结合红筹上市过程中风险控制的有关研究,探讨了基于过程设计的溢价控制方式,提出企业在红筹上市过程中通过机制设计来改善公司治理。

论文目录

  • 摘要
  • Abstract
  • 第一章 引言
  • 第一节 问题的提出
  • 第二节 研究背景及意义
  • 第三节 主要概念界定
  • 第四节 文献综述
  • 一、交叉上市溢价的表现研究
  • 二、交义上市溢价的原因分析
  • 三、对已有文献的评述
  • 第五节 本文的研究内容及创新点
  • 一、本文的研究内容
  • 二、本文的主要创新点
  • 第二章 AH股溢价的机理分析：基于内部治理的视角
  • 第一节 影响企业价值的内部治理因素
  • 一、资本结构
  • 二、董事会治理
  • 三、监事会治理
  • 四、高管薪酬激励
  • 五、信息披露质量
  • 第二节 内因作用机理分析
  • 一、考虑估值理念差异的内因作用路径分析
  • 二、主要内因的作用途径
  • 第三节 内因分析的总结
  • 第三章 AH股交叉上市溢价影响因素的实证分析：静态因素分析
  • 第一节 理论假设与实证模型
  • 一、公司治理与公司价值
  • 二、考虑估值理念差异的内因实证模型
  • 第二节 实证检验
  • 一、样本选择及描述性统计
  • 二、实证检验及结果分析
  • 三、结论
  • 第四章 AH股交叉上市溢价影响因素的实证分析：动态因素分析
  • 第一节 股权分置改革及其意义
  • 一、实施背景
  • 二、股改的意义
  • 第二节 理论假设及实证模型
  • 一、假设提出
  • 二、实证模型
  • 第三节 样本选择及实证结果
  • 一、样本选择及描述性统计
  • 二、检验结果与分析
  • 三、结论与启示
  • 第五章 交叉上市企业的风险与溢价控制：以红筹上市为例
  • 第一节 企业红筹上市与交叉上市溢价
  • 第二节 企业红筹上市的风险与溢价控制
  • 一、战略层面的整体策略
  • 二、具体风险的对策
  • 第六章 结论及启示
  • 参考文献
  • 附录1 AH股交叉上市公司列表
  • 附录2 攻读硕士期间发表论文情况
  • 致谢

    • 相关论文文献

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