会计信息与PE对目标企业估值的相关性问题探析

论文摘要

私募股权投资基金（Private Equity Funds,简称PE）近几年在国内取得了飞速发展,它对于拓宽我国的投资和融资渠道、实现我国资本市场的改革突破、促进我国企业的产业结构升级和重组、提升被投资企业价值都有着极其重要的意义。关于PE理论和实践的研究方向很多,本文尝试研究PE对目标企业估值的过程,分析企业会计数据与目标企业内在价值的相关性问题。PE对目标企业的估值受目标企业所处行业、企业自身情况、资本市场情况和PE管理机构的情况等多方面因素的影响,分析这些因素如何影响企业内在价值的过程当中最核心的一个环节就是对企业财务数据的解读。以奥尔森为代表人物的当代会计计量观认为,会计数据不仅能传递企业价值信息,而且是和企业价值直接联系的,已报告的会计数据可以直接作为估值变量进入估值模型。当代计量观为以会计数据为基础计量企业价值奠定了理论基础,为基本分析搭架了初步的理论框架,并得了西方许多实证研究的支持。由于目前的关于费森-奥尔森模型的实证研究大多集中于二级市场股票的定价,对于其在非上市公司股权定价过程的运用研究较少。故本文尝试运用费森-奥尔森模型来研究PE对非上市公司股权的估值问题,本文选取了截至2011年10月1日在创业板和中小板上市的企业招股说明书作为数据来源,从中摘取PE投资价格和相关目标企业的财务数据,并根据国内私募股权投资对目标企业的估值特点,提出四个假设:1, PE认同以会计信息为基础计量的企业价值,超额盈余、经营资产与PE对目标企业估值的相关性较高;2,在拟合PE对目标企业的投资价格方面,费森-奥尔森（1995）模型优于奥尔森（1995）模型,划分经营资产是有意义的;3, PE投资目标企业时只重视目标企业净利润的整体,忽视了目标企业利润的质量;4,对不同类型的企业,PE对目标企业的估值时关注的会计信息不同。根据本文的实证结果,以上四个假设都获得了通过,证明了会计数据与非上市公司股权价值的相关性和会计数据的投资决策有用性。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 导论
• 1.1 研究的背景和意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外相关研究综述
• 1.2.1 研究现状
• 1.2.2 国内外相关研究
• 1.3 研究内容和研究方法
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 研究方法
• 第二章 私募股权投资基金概述
• 2.1 私募股权投资基金的内涵
• 2.2 私募股权投资基金的募集和组织形式
• 2.3 私募股权投资基金的投资运作
• 2.4 私募股权投资基金的清算
• 第三章 私募股权投资基金的风险和收益
• 3.1 私募股权投资基金的风险
• 3.2 私募股权投资基金的风险控制策略
• 3.2.1 逆向选择风险控制策略
• 3.2.2 道德风险控制策略
• 3.3 私募股权投资基金的收益
• 第四章 私募股权投资基金的特点和发展现状
• 4.1 私募股权投资基金的特点
• 4.2 私募股权投资基金的作用
• 4.3 私募股权投资基金的发展现状
• 4.3.1 市场规模不断扩大，投资者结构不断完善
• 4.3.2 本土投资机构不断壮大，竞争加剧
• 4.3.3 政府鼓励，促进行业健康发展
• 4.3.4 退出渠道不断完善，境内上市退出比例扩大
• 第五章 私募股权投资基金对目标企业的估值
• 5.1 企业估值
• 5.1.1 估值的相关概念
• 5.1.2 私募股权投资基金对目标企业估值的特点
• 5.1.3 影响私募股权投资基金对目标企业估值的因素
• 5.2 会计数据与企业估值
• 5.2.1 传统信息观
• 5.2.2 当代计量观
• 5.3 估值模型
• 5.3.1 股利贴现模型
• 5.3.2 现金流贴现模型
• 5.3.3 期权定价模型
• 5.3.4 比较估值法
• 5.3.5 剩余收益模型
• 5.4 估值模型的评价和选择
• 第六章 费森-奥尔森（1995）模型的实证检验
• 6.1 研究设计和假设
• 6.2 估值模型和样本选择
• 6.2.1 估值模型
• 6.2.2 样本选择
• 6.4 数据处理
• 6.4.1 经营资产的计算
• 6.4.2 超额利润的计算
• 6.5 实证结果
• 6.5.1 统计性描述
• 6.5.2 各变量的相关性
• 6.5.3 估值方程的检验
• 第七章 研究结论和研究展望
• 7.1 研究结论
• 7.2 研究不足和研究展望
• 参考文献
• 致谢
• 攻读学位期间发表的学术论文目录