论文摘要
本文主要通过Monte Carlo模拟定价模型和多元回归方法研究我国市场上可转债的折价问题。本文主要由两部分组成,第一部分运用Monte Carlo模拟定价模型对可转债上市首日的理论价格做出估计。通过对我国可转债条款的讨论,本文认为对于我国发行的条款复杂的可转债,使用该模型具有较大的优势,并给出了模型的计算流程与参数估计方法。对比可转债的理论价格和上市首日的交易价格,得出了我国可转债首日平均折价14%的结论。本文第二部分主要讨论了导致可转债折价的主要因素。本文提出可转债的折价不仅在于其期权部分,也存在于债券部分,并提供了分离交易纯债折价作为间接证据,指出可转债投资者的股权偏好是导致债券部分折价的原因。本文进一步发现由于我国的二元股权结构使得上市公司偏好股权融资以获得融资性利润,非流通股股东认购可转债的比例向投资者传递了转股的概率信息,导致非流通股股东认购可转债的比例与折价率负相关。除此之外,本文还发现可转债的折价率与可转债发行前大盘90日的收益率、可转债的超额认购倍数、标的股票的beta有关,与标的股票的换手率、标的股票的稀释率没有显著的关系。有研究认为我国可转债折价是由于可转债发行后标的股票的波动率下降造成的,本文也对此观点进行了讨论。通过对比可转债发行前后标的股票波动率的变化,本文发现可转债发行后,标的股票波动率平均上升0.96%。因此本文认为波动率的变化不足以解释可转债的折价。