运用股指期货对ETF进行套期保值的实证研究

论文摘要

ETF(Exchange Traded Fund),即交易所交易基金,它采用完全被动的指数化投资策略,跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数,它可以有效规避个股的非系统性风险,以求获得和指数相近的收益率,但股票市场巨大的系统性风险却给ETF的投资者带来难以回避的风险。股票指数期货(Stocks Index Futures),是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约,是一种衍生金融工具(Financial Derivative Instrument)。股票投资者在股票市场中面临的风险可分为两种。一种是股市的整体风险,又称为系统风险,即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。另一种是个股风险,又称为非系统风险,即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合,即同时购买多种风险不同的股票,可以较好的规避非系统性风险,但不能有效规避整个股市下跌所带来的系统性风险。股指期货是投资者进行套期保值的主要工具,通过做空股指期货,可以达到规避系统性风险和锁定收益的目的。套期保值率的计算对套期保值的效果起到重要的作用,它也一直是金融工程研究的重点,国内外对此都有所研究。从传统的套期保值理论到现代的套期保值理论已经取得了很大的发展,其中OLS模型是一种简单有效的套保计算方法,可以把套期保值看作是投资者选择现货和期货的投资组合来降低组合的风险。假定投资者是绝对的风险厌恶者,其保值的目的是为了将风险最小化,由此可以得到最小方差下的套期保值比率。通过使用现货价格和期货价格的历史数据,做回归分析就可以求得。由于目前我国股指期货尚未上市交易,没有相应的实际数据可以计算,而模拟期货交易的数据由于没有交易动机和参与者太少,并没有意义。本文采用替代的方法,用未来股指期货的现货基准——沪深300指数来代替。这种做法忽略了股票指数期货和现货间的基差风险。虽然这种假设现实中不合实情,但由于股票指数期货和现货间的相关性极强,很难产生无风险套利的机会,而且本文采用实证证明了目前存在的指数期货和现货间的相关性极强,因此这种替代在探讨本文的问题是可行的。文章运用沪深300指数历史数据对上证180ETF和深证100ETF进行了套期保值实证研究。文中首先引用风险测量模型评估了ETF的系统性风险,再根据简单套期保值理论和风险最小化套期保值理论,应用一元回归模型分别计算得出了上述ETF的套期保值率,并评估了套期保值效果,进而通过实证分析得出了一些有益的结论。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 立题的背景和研究的意义
• 1.1.1 立题背景
• 1.1.2 研究的可行性和意义
• 1.2 国内外文献综述
• 1.2.1 传统套期保值理论
• 1.2.2 现代套期保值理论和模型
• 1.3 本文的研究思路与技术路线图
• 1.3.1 本文的研究思路
• 1.3.2 本文的技术路线图
• 1.4 本文中的创新和不足之处
• 2 ETF和股指期货套期保值理论
• 2.1 ETF的发展和运作模式
• 2.1.1 ETF的发展沿革
• 2.1.2 ETF的运作和套利原因
• 2.2 股指期货发展历程
• 2.3 股指期货套期保值的原理
• 2.3.1 股指期货套期保值的原理
• 2.3.2 股指期货套期保值类型
• 2.3.3 基差对股指期货套期保值的影响
• 2.3.4 股指期货套期保值遵循原则
• 2.4 股指期货套期保值模型
• 2.4.1 传统套期保值模型
• 2.4.2 现代套期保值模型
• 3 沪深300指数和ETF系统风险测量
• 3.1 沪深300股指期货
• 3.2 沪深300指数运行状况分析
• 3.3 ETF系统性风险的测量
• 3.3.1 系统性风险的测量模型
• 3.3.2 上证180ETF的β系数及系统性风险测量
• 3.3.3 深证100ETF的β系数及系统性风险测量
• 4 ETF与股指期货套期保值率的实证研究
• 4.1 期货合约价格与现货指数相关性分析
• 4.2 ETF与股指期货套期保值率的实证研究
• 4.2.1 现代投资组合β对冲模型
• 4.2.2 上证180ETF与股指期货套期保值率的计算
• 4.2.3 深证100ETF与股指期货套期保值率的计算
• 4.2.4 实证结果
• 5 结论
• 附录1 180ETF和上证指数收盘价格及收益率表
• 附录2 深证综指和100ETF收盘价
• 附录3 沪深300和180ETF收盘价格
• 附录4 沪深300和100ETF收盘价
• 参考文献