再释A、H股价格差异的影响因素

论文摘要

中国双重上市公司A、H股之间长期存在价格差异,一般表现为A股对H股的大幅溢价,现有研究主要从市场传统软分割方面研究两者的价差影响因素,很少考虑中国特有的宏观因素和制度因素；并且对于中国推出卖空机制对价差的影响只是理论文献认为有效。然而近3年,两者价差显著降低且局部时间甚至表现为折价,但是少有文献对此变化进行实证。这种价差变化的影响因素主要是什么?基于此,本文择取这段变化显著的时间段,研究价差的影响因素。本文以51家双重上市公司A、H股的月度数据,基于动态面板模型并采用GMM估计方法从传统市场软分割因素、制度因素、宏观因素多个角度深入分析了价差的影响因素。同时,采用虚拟变量和卖空解释变量,选取双重上市公司中A股允许融资融券的27家公司数据建立不同的模型,对A股卖空制度对价差的影响作用进行了实证。结果表明,传统软分割因素流动性因素、信息不对称、风险差异因素对价差具有显著的解释作用,但是需求差异因素方面表现为大陆A股的供给对价差具有明显的解释作用；除了软分割因素,宏观因素货币供给、人民币升值预期、中国逐渐放松的资本管制对价差具有很强的解释力,并且这种价差变化主要是由于汇率预期因素起作用。虽然融资融券业务上市以来,A、H股价差显著降低可以通过t检验和Wilcoxon检验,但是回归分析表明卖空因素对于价差的减小作用并不显著,说明了A股市场卖空机制对A、H股价差没有显著的影响。基于本文研究结果,本文认为稳定宏观环境、加强投资者教育、完善市场套利机制、加大机构投资者比例对于缩小价差具有作用。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 插图索引
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.2 文献综述
• 1.3 研究框架与主要内容
• 1.4 研究创新点与不足
• 第2章 A、H股价差影响因素理论基础
• 2.1 传统市场软分割因素
• 2.2 宏观影响因素
• 2.3 制度差异因素
• 第3章 中国双重上市公司A、H股价差特征分析
• 3.1 双重上市公司统计性描述
• 3.2 数据来源及样本选择
• 3.3 价差特征分析
• 3.3.1 价差的衡量
• 3.3.2 价差特征
• 3.4 价差影响因素与价差的关系描述性分析
• 3.4.1 预期汇率因素与价差的关系
• 3.4.2 货币供给与价差的关系
• 3.4.3 动态资本管制因素与价差的关系
• 3.4.4 融资融券制度与价差的关系
• 第4章 A、H股价差影响因素的实证研究
• 4.1 模型设定
• 4.2 变量设计与变量描述性统计
• 4.2.1 变量设计
• 4.2.2 描述性统计及相关性分析
• 4.3 实证分析
• 4.3.1 估计方法
• 4.3.2 价差影响因素实证分析
• 4.3.3 卖空机制影响实证分析
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 附录A AH双重上市公司列表
• 附录B 交易金额之比
• 附录C 融资融券余额之比
• 附录D 日融资余额