上市公司小股东权益有效代理机制研究

论文摘要

一直以来,传统的公司治理理论都是基于股权分散的现代公司特征而致力于解决管理者与股东的委托代理问题。随着理论研究和实证分析的进行,许多学者研究发现,对大部分国家的公司而言,股权集中度远远超过了以前的预期,这就决定了这些上市公司治理所要解决的突出问题与股权分散化的上市公司不同,因两权分离而引发的代理问题的重心由股东与经理层之间的利益冲突转向控制性股东与中小投资者之间的利益冲突。在公司所有权集中的情况下,控制性股东与小股东之间的关系代表了最重要的委托—代理问题。在此类委托代理关系中,从信息经济学角度来看,控制性股东作为信息知情者而成为代理人,由于其在公司中有着更多的利益,因此便有了监督的激励,而中小股东作为信息不知情者则成为委托人。理论和实证研究都表明,控制性股东的存在有利于解决所有者和经营者的代理问题,但却同时产生了对小股东利益的侵害。在我国证券市场十多年的发展历史中,大股东利用所有权通过内幕交易、操纵股市、恶意炒作、散布虚假信息等手段侵害小股东利益的事件屡屡发生。从理性角度分析,小股东受到大股东侵害并不能通过市场和法律手段来维护自己的权益时,仍参与资本市场的可能解释便是投机,甚至于想方设法同流合污,谋求通过内幕信息获得超额利益的机会。因此,小股东之所以能够忍受这种不公平并一直停留在市场,在于这种不公平的交易过于频繁,“黑吃黑”,带来了资本市场的混乱。而那些无奈的小股东对资本市场失去信心,只好退出市场,导致资本市场萎缩。因此,对控制性股东与小股东代理问题进行深刻研究,不仅是公司治理所要解决的问题,亦是促进我国资本市场健康发展的根本所在,有着重要的理论和现实意义。许多学者也就这一问题提出了很多保护小股东权益的对策和建议,但本文认为要有效解决问题必须建立在对问题全面系统的分析和认识的基础之上,弄清事情的来龙去脉才能“对症下药”。基于此,本文通过深刻剖析上市公司控制性股东与小股东的委托代理关系,研究他们在公司治理中所扮演的角色及作用机理,从公司治理的微观层面探索小股东权益的有效代理机制,为有效解决大小股东的委托代理问题提供具有可操作性的解决思路。需要说明的是,本文所指的有效代理机制,并不是说要废除大小股东的委托代理关系、重新给小股东寻找不与其存在利益冲突的代理人,而是在不改变现行大小股东委托代理格局的情况下,通过公司治理中相关机制的优化和作用来完善大小股东委托代理制度使其更有效。本文首先利用委托代理理论深刻分析了存在于大小股东之间的隐性委托代理关系,揭示了上市公司大股东在代表全体股东监督经营者的过程中侵害小股东利益的机理,并全面分析了大小股东利益冲突的内外原因:制度安排、监督缺失等使大股东获得膨胀的控制权及小股东在权力配置中受到的歧视,为大股东侵占小股东权益创造了可行的空间,而大股东和经营者的合谋才使得大股东攫取控制权收益的动机成为了现实。其次,利用2003—2004年间发生的国有股协议转让的93个股权交易有效样本,从实证的角度对大小股东委托代理关系的无效性进行了测度,并对影响控制权私有收益的因素进行了分解和相关的检验。最后,基于理论和实证分析从公司治理的内部环境出发,提出完善小股东权益有效代理机制的股权制衡和监督机制。由几个共同分享控制权的大股东构成控制联盟,通过内部牵制,使得任何一个大股东都无法单独控制企业的决策,达到大股东间权力的制衡,同时配合学者所倡导的累积投票表决制、股东表决权代理与信托、股东代位诉讼制度、大股东对小股东利益承诺制度等的实行与完善,达到限制控制性股东过于膨胀的控制权和保障小股东享有必要的剩余控制权,保证权利在各个参与主体之间的合理分配和有效制衡。另一方面,通过构建独立董事协会,使得独立董事在代表小股东监督大股东、董事会及经理人的过程中发挥积极作用,遏制大股东和经营者合谋攫取控制权收益的动机,最终改善大小股东委托代理关系中的弊端,使得小股东权益的委托代理机制更有效。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景、目的及意义
• 1.2 小股东权益保护及其代理制度研究综述
• 1.2.1 国外小股东权益保护问题研究综述
• 1.2.2 国内小股东权益保护问题研究综述
• 1.3 总体研究框架和研究方法
• 1.3.1 论文框架
• 1.3.2 研究方法
• 1.3.3 本文创新之处
• 第2章 小股东权益保护理论阐述
• 2.1 上市公司大小股东的产生
• 2.2 上市公司大小股东定义探究
• 2.3 股权保护的理论基础
• 2.3.1 现代企业理论
• 2.3.2 产权理论
• 2.3.3 委托代理理论
• 2.4 小股东权益有效代理机制问题的分析框架
• 2.4.1 传统委托代理理论
• 2.4.2 双重委托代理理论
• 2.4.3 对双重委托代理理论的完善
• 第3章 大小股东委托代理关系研究
• 3.1 大小股东的隐性委托代理关系
• 3.2 大小股东委托代理关系无效性的内部原因
• 3.3 大小股东委托代理关系无效性的外部条件
• 第4章 上市公司大小股东委托代理机制无效性测度
• 4.1 小股东权益代理机制无效性测度的主要方法
• 4.2 大小股东委托代理机制无效性实证研究
• 4.2.1 变量定义
• 4.2.2 数据来源与样本选择
• 4.2.3 实证研究
• 4.3 实证结论
• 第5章 小股东权益有效代理的股权制衡机制研究
• 5.1 小股东权益保护中的股权制衡效应
• 5.2 投资决策中小股东权益保护的股权制衡分析
• 5.3 小股东权益保护中股权制衡的治理功效
• 第6章 小股东权益有效代理的监督机制研究
• 6.1 大小股东的分权制衡
• 6.2 小股东监督权的代言人
• 6.3 独立董事制度的重构
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 攻读硕士学位期间科研成果