中国上市公司控股权、控制权与公司价值研究

论文摘要

公司股东性质不同,股权结构则不同,控股权和控制权的配置将不同,大股东行为将不同,大股东与中小股东的委托代理关系将不同,公司管理层行为将不同,企业内外部控制机制发生作用的方式也将不同,最终公司价值表现亦将不同。研究控股权、控制权及其对企业价值的影响对于提高中国上市公司综合竞争力,继续推行国有经济布局和结构战略性调整,促进资本市场更好地发展都将具有重要意义。基于此,本文探讨了中国上市公司控股权、控制权对公司价值的影响,进而研究不同性质的控股股东、控制股东对公司价值的影响,再进一步分析在竞争性和非竞争性两类行业中,不同性质控股股东和控制股东对公司价值的影响。文章首先系统回顾了关于控股权、控制权和公司价值的基础理论和国内外文献,分析公司控股权、控制权配置及其对公司价值的影响,然后从纵向和横截面两个分析角度解剖了中国上市公司控股权、控制权的历史变迁及其结构,在此基础上,对中国上市公司控股权、控制权对公司价值的影响进行了深入地实证研究。最后研究了基于控股权和控制权视角提升中国上市公司价值的路径和对策建议。本文研究表明,无论在全行业还是在竞争性行业中,控股股东的控股权与公司价值均呈开口向下的“倒U型”关系,但在非竞争性行业中,控股权比例与公司价值构成线性正相关关系;竞争性行业中的公司价值高于非竞争性行业,且个体和民营企业所控股的公司价值在竞争性行业中最高,国家和国有企业控股的公司价值在非竞争性行业中的表现相对较好;终极控制股东控制权比例和公司价值呈负相关关系,而现金流量权比例和公司价值呈正相关关系,但正相关影响系数较低,控制权和现金流量权偏离度与公司价值呈负相关关系;非国有控制股东的控制权比例对公司价值的负相关影响系数最大,国有控制股东则最小。研究还发现,无论在控股权还是控制权的配置中,第二到第五大股东对控股股东的股权制衡度是公司价值变化的显著性原因之一,但影响系数很微弱;上市公司股份实现全流通,即股权分置改革完成对公司价值有非常显著的正面影响。基于上述理论和实证分析结论,本文提出了基于控股权、控制权视角的提升公司价值的路径和对策建议,路径上分为内部和外部两种控制机制,内容则分为:第一,健全公司内部控制机制,进一步推动国有经济布局与结构战略性调整,在竞争性行业中坚持“国退民进”,在非竞争性行业中坚持“国进民退”;第二,大力发展有效的法人和机构投资者,发挥监督和制衡的积极作用;保护中小投资者等外部股东利益;建立面向董事、经理和员工的市场化激励制度。第三,建立和健全公司外部控制机制,包括控制权市场、公司管理层的代理人竞争市场、公平有效的市场竞争环境、法律和政府行为等。本文可能的主要创新点是:第一,本文填补了中国上市公司基于前十大股东之间关联关系的修正后控股权数据空白。国内各数据终端系统只能提供上市公司前十大股东直接持股比例,未考虑间接持股、交叉持股等各种复杂情况。修正的必要性在于既不会犯控股权比例大小的失真错误,也不会犯控股股东张冠李戴的根本性错误。第二,本文首次从竞争性和非竞争性行业两个角度研究修正后控股权对公司价值的影响,控制权对公司价值的影响。其研究结论在一定程度上可为“国退民进”、“国进民退”的国有经济布局与结构战略性调整提供参考和借鉴。第三,本文研究控制权对公司价值影响的样本数据库时间长,数量多,跨度大,有望弥补已有研究成果中普遍样本数量少、采样时间短、距离现在早的不足。本文收集整理的数据完全基于超过1000家上市公司2004-2007年连续四年的年报,逐家逐年经手工收集并整理而成,涉及经审计年报4409份。第四,本文从控股权和控制权对公司价值影响角度,评估并评价了市场竞争、股份全流通两项要素对公司价值的重要性,并认为对完成股权分置改革、付出股改对价的上市公司大小非流通股份应按期流通,不应受资本市场行情影响而再采取新的限制。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 第一节 研究的背景和意义
• 一、研究的背景
• 二、研究的意义
• 第二节 研究内容、结构安排与研究方法
• 一、研究内容与结构安排
• 二、研究方法
• 第三节 本论文的创新
• 第四节 重要概念说明
• 一、控股权和控制权的内涵
• 二、所有权、法人所有权、现金流量权等相关概念的内涵
• 第二章 所有权、控制权和公司价值:基础理论与文献综述
• 第一节 基础理论
• 一、所有权与控制权分离理论
• 二、委托代理理论
• 三、不完全契约理论
• 四、利益相关者理论
• 第二节 文献综述
• 一、国外文献综述
• 二、国内文献综述
• 第三节 本章小结
• 第三章 企业控股权、控制权配置及其对公司价值的影响
• 第一节 企业控股权配置及其对公司价值的影响
• 一、境外企业控股权配置模式及其对公司价值的影响
• 二、国内企业控股权配置模式及其对公司价值的影响
• 第二节 企业控制权配置及其对公司价值的影响
• 一、控制权配置的内容及其对公司价值的影响
• 二、控制权配置模式及其对公司价值的影响
• 第三节 控制权私有收益生成机理及其对公司价值的影响
• 一、金字塔结构下控制权与现金流量权分离的生成机理
• 二、控制权私有收益及其实现机制
• 三、控制权对公司价值影响的数学模型分析
• 第四节 本章小结
• 第四章 中国上市公司控股权及控制权的历史变迁与结构解析
• 第一节 控股权、控制权和现金流量权的度量
• 一、控股权的度量
• 二、现金流量权和控制权的度量
• 第二节 现金流量权和控制权的分离及其途径
• 一、黄金股票
• 二、交叉持股
• 三、获取管理层代理权
• 四、金字塔结构
• 第三节 中国上市公司控股权和股权结构的纵向和横截面分析
• 一、中国上市公司股权集中度的纵向分析
• 二、2004-2007年国家和国有法人控股型上市公司控股权最集中
• 三、基于行业分类的2007年股权集中度横截面分析
• 四、基于行业分类的2007年股权制衡度横截面分析
• 五、基本结论及解释
• 第四节 中国上市公司控制权的纵向和横截面分析
• 一、国外上市公司控制权分布
• 二、中国上市公司控制权和现金流量权的纵向分析和横截面分析
• 第五节 本章小结
• 第五章 中国上市公司控股权、控制权对公司价值影响的实证分析
• 第一节 样本设计和变量定义
• 一、样本设计
• 二、变量定义
• 第二节 中国上市公司控股权对公司价值影响的描述性统计
• 一、主要变量的描述性统计结果
• 二、控股权比例与公司价值分组统计分析
• 三、控股股东性质两分法下的公司价值分组统计分析
• 四、行业竞争属性下的公司价值分组统计分析
• 五、全流通对公司价值影响的分组统计分析
• 第三节 中国上市公司控制权对公司价值影响的描述性统计
• 一、控制权的描述性统计
• 二、控制权比例与公司价值分组统计分析
• 三、控制股东性质两分法下公司价值分组统计
• 第四节 中国上市公司控股权对公司价值影响的实证研究
• 一、研究假设
• 二、全样本下控股权比例对公司价值影响的实证分析
• 三、竞争性行业和非竞争性行业子样本下控股权对公司价值影响的实证分析
• 第五节 中国上市公司控制权对公司价值影响的实证研究
• 一、研究假设
• 二、相关性分析和因果检验
• 三、回归分析
• 四、分析结论及其解释
• 第六节 本章小结
• 第六章 基于控股权和控制权视角提升上市公司价值的路径与对策
• 第一节 健全上市公司内部控制机制的对策
• 一、进一步推动国有经济布局和结构战略性调整
• 二、大力发展有效的法人和机构投资者，发挥监督和制衡的积极作用
• 三、保护中小投资者等外部股东的利益
• 四、建立面向董事、经理和员工等的市场化激励制度
• 第二节 建立和健全上市公司外部控制机制的对策
• 一、建立和发展控制权市场
• 二、创造公平有效的市场竞争环境
• 三、培养和发展经理人市场等其他外部控制机制
• 全文总结
• 参考文献
• 研究成果
• 后记