我国证券市场机构投资者持股偏好研究

论文摘要

1997年11月国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》,拉开了中国股票市场培育和发展机构投资者的序幕,1998年3月封闭式基金成立并开始运作,1999年三类企业(国有企业、国有资产控股公司及上市公司)资金和保险公司资金入市,2001年9月开放式基金成立,2002年11月8日中国人民银行和证监会联合发布《合格境外机构投资者(QFII)境内证券投资管理暂行办法》,并于同年12月1日正式实施。虽然管理层从1997年以来非常重视发展机构投资者,2001年提出“超常规”发展,但由于我国持续五年的股市低迷以及股票市场所特有的“股权分置”现象,机构投资者对股市的影响被局限在1/3的流通股中,其地位和作用并没有真正彰显。但2005年下半年开始的股权分置改革和2006年下半年中国股市告别低迷进入“牛市”,尤其是2007年下半年之后股改“大小非”解禁高潮的到来,无论从股票市场制度的供给还是需求来看,机构投资者都迎来了前所未有的发展机遇。一方面,伴随着国家经济持续高速增长和金融市场改革不断深化,各种类型的机构投资者自身规模的扩大和成长主观上需要有更多热衷股票市场的“基民”投资者和具有优质资产成长良好的上市公司;另一方面,“大小非”解禁会使相当规模的原非流通股上市流通,增大了股票市场总的供给盘子,客观上需要机构投资者消化吸收这些“大小非”股票,避免股价暴跌,促使股票市场健康、稳定发展。由于具有信息、资金、技术、人才优势的机构投资者,在股票市场上的持股规模、持股偏好等投资行为,不仅可以通过“用脚投票”对股票市场的波动产生直接影响,而且还可能通过“用手投票”对上市公司治理和业绩产生重要影响。因此,在股权分置改革基本完成之后的“全流通”条件下,对机构投资者的持股偏好进行系统研究就显得非常具有理论意义和现实意义。目前,我国机构投资者主要包括证券投资基金、保险公司、三类公司(国有企业、国有控股公司和上市公司)、QFII、社保基金、证券公司等,其中占主导地位的是证券投资基金。因此,本文以我国证券投资基金作为主要研究对象,采取多元回归方法对证券投资基金的持股偏好及其影响因素进行实证研究。以基金的持股比例作为因变量,公司每股收益率、每股净资产、流动比率、换手率、市净率、公司规模、知名度、财务报告是否由“五大会计事务所”审计、审计意见、市场风险豕数、流通股比例、上市时间长度、是否在股改期间、是否在股改后14个变量作为自变量。样本选择期间为2004年至2007年,共13个季度。结果显示,每股收益率、每股净资产、流动比率、市净率、公司规模、知名度、财务报告是否由“五大会计事务所”审计、是否在股改期间等变量与基金的持股比例呈正相关关系,其中每股收益率、每股净资产、流动比率、公司规模、财务报告是否由“五大会计事务所”审计与被解释变量呈显著正相关关系;而换手率、审计意见、市场风险系数、上市时间长度、是否在股改后等变量与基金持股比例呈负相关关系,其中换手率、市场风险系数、上市时间长度等变量与基金持股呈显著负相关关系。说明以证券投资基金为代表的机构投资者更倾向于持有公司盈利、规模较大、市场风险较小、上市时间较短的公司股票,且受审慎原则影响较大。最后,针对实证分析的结果,对我国机构投资者持股偏好进行结论性总结,并提出政策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 导论
• 一、选题背景及研究意义
• 二、机构投资者的界定及特征
• （一） 机构投资者的界定
• （二） 机构投资者的特征
• 三、研究内容与结构
• 四、研究思路
• 五、本文的可能创新与不足
• 第二章 机构投资者持股偏好理论与文献研究
• 一、理论基础
• （一） 偏好理论
• （二） 标准金融学
• （三） 行为金融学
• （四） 标准金融学与行为金融学下的持股偏好
• 二、文献研究
• （一） 信息不对称与基金持股偏好
• （二） 投资者保护与基金持股偏好
• （三） “审慎人”假说与基金持股偏好
• （四） 公司治理状况与基金持股偏好
• 第三章 机构投资者持股现状分析
• 一、机构投资者持股影响分析
• （一） 机构投资者持股对股票市场波动的影响
• （二） 机构投资者持股对上市公司绩效的影响
• 二、我国机构投资者现状分析
• 三、我国机构投资者持股特征分析
• （一） 我国机构投资者持股占总投资比重分析
• （二） 我国机构投资者持股偏好描述
• 第四章 机构投资者持股偏好影响因素实证分析
• 一、研究假设
• 二、研究方法
• （一） 样本选取与数据来源
• （二） 模型设计及相关变量的定义
• 三、实证研究
• （一） 统计分析
• （二） 实证检验
• （三） 实证结果分析
• 第五章 研究结论与政策建议
• 一、研究结论
• 二、政策建议
• 参考文献
• 附录1 攻读学位期间发表的学术论文目录
• 致谢