中国股市羊群行为及正反馈交易实证研究

论文摘要

金融资产泡沫问题一直是经济学领域研究的热点问题之一,在世界范围内普遍存在。历史上泡沫事件曾多次上演,荷兰的郁金香泡沫、法国的密西西比泡沫、英国的南海泡沫及1929年美国股市大崩盘,这些都是投机泡沫的典例。2007年以来中国股市牛熊市的快速转换,对中国经济造成了沉重打击。在这次的股市剧烈震荡中不难看出,证券市场投机泡沫现象的持续存在严重干扰了宏观经济的运行和金融体系的稳定,对中国经济造成的深远影响是难以估计的。随着当今世界金融的快速发展,传统金融理论逐渐受到挑战,因为其难以解释证券市场上正在发生的一幕幕异常现象。面对复杂多变难以预测的外界环境,人们的行为并非一直都能保持理性状态,其决策往往受到周围环境趋势的影响。行为金融理论的兴起及发展为投机泡沫的研究开辟了新思路,成为传统金融理论的有力补充。作为行为金融学热点话题之一,羊群行为和正反馈交易在中国股市运行过程中是否存在,如果存在其形成原因是什么,对中国股市的影响如何,中国证券市场应如何防范和应对。这些问题的研究,对于抑制中国金融市场过度投机行为、化解金融风险、保持股市及经济的正常运行具有十分重要的理论和现实意义。本文主要是对中国股市羊群行为及正反馈交易进行研究,共包含六个部分：第一部分是引言,阐述了论文的研究背景和研究意义。对国内外研究成果进行综述,通过对相关文献的回顾、归纳和评价,系统地描述了证券市场羊群行为和正反馈交易的研究现状和研究成果,为论文的写作奠定基础。并指出了论文的基本框架结构、创新与不足之处。第二部分是羊群行为理论与模型概述。界定羊群行为概念,分析羊群行为产生的原因及对证券市场的影响。其次介绍羊群行为研究的四种典型模型：LSV模型、PCM模型、CH模型、CCK模型,为羊群行为实证分析奠定理论基础。第三部分是正反馈交易理论与模型概述。引入正反馈交易理论,探讨了正反馈交易的形成机制及对证券市场的影响,详细推导了正反馈交易的典型模型(DSSW模型)及该模型的解。第四部分是中国股市羊群行为实证检验。以上证180指数成分股和深证100指数成分股为研究对象,选取2006年1月1日到2011年3月28日数据,运用ARCH模型对中国股票市场羊群行为进行实证分析,得出结论：中国股票市场存在明显的羊群行为,深圳证券市场羊群行为比上海证券市场羊群行为显著,股价在上涨阶段羊群行为比下跌阶段羊群行为显著。第五部分是中国股市正反馈交易实证检验。以上证综合指数和深证成分指数为研究对象,选取2006年1月1日到2011年3月28日数据,运用GARCH模型对中国股票市场正反馈交易进行实证分析,得出结论：以正反馈交易为主要交易策略的噪音交易者在我国股票市场运行过程中确实存在,他们的存在导致股票市场价格严重偏离其基本价值,最终引发股市非理性泡沫的产生。第六部分是结论及政策建议。分析了中国股票市场羊群行为及正反馈交易存在的原因,概述了本文的研究结论,针对存在的问题,从不同角度提出如何有效预防和控制非理性投机泡沫的相关政策建议。本文的主要工作在于选取中国股票市场2006年至2011年数据,该数据涵盖了中国股市新一轮大涨大跌所经历的全过程。通过利用学术界比较典型的羊群行为和正反馈交易模型对中国股票市场泡沫行为进行实证研究,综合分析了羊群行为及正反馈交易行为的内在传导机制及相互间的关联性。进一步地,对中国股市整体及其上涨和下跌阶段分别进行羊群行为的实证分析,并在此基础上对中国股市正反馈交易效应进行检验,认为中国股票市场在上涨和下跌阶段羊群行为表现是不同的,以正反馈交易为主要交易策略的噪音交易者在我国股票市场运行过程中确实存在。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 引言
• 1.1 研究背景和研究意义
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外研究文献综述
• 1.2.2 国内研究文献综述
• 1.3 框架结构
• 1.4 研究成果
• 2 羊群行为理论
• 2.1 羊群行为的相关理论
• 2.1.1 羊群行为的涵义
• 2.1.2 羊群行为产生的原因
• 2.1.3 羊群行为对证券市场的影响
• 2.2 羊群行为的检验方法
• 2.2.1 LSV模型
• 2.2.2 PCM模型
• 2.2.3 CH模型
• 2.2.4 CCK模型
• 3 正反馈交易理论
• 3.1 正反馈交易理论
• 3.1.1 正反馈交易的概念
• 3.1.2 正反馈交易的形成机制
• 3.1.3 正反馈交易对证券市场的影响
• 3.2 正反馈交易模型
• 3.2.1 DSSW模型
• 3.2.2 DSSW模型的解
• 4 中国股市羊群行为实证检验
• 4.1 模型选择
• 4.2 样本选择与数据说明
• 4.3 基于ARCH模型的羊群行为实证检验
• 4.3.1 CSAD与RMT的非线性关系检验
• 4.3.2 描述性统计分析及平稳性检验
• 4.3.3 OLS线性回归分析结果
• 4.3.4 基于ARCH模型的羊群行为实证检验
• 4.4 实证结论
• 5 中国股市正反馈交易实证检验
• 5.1 模型选择
• 5.2 样本选择与数据说明
• 5.3 基于GARCH模型的正反馈交易实证分析
• 5.3.1 收益序列的自相关系数和偏自相关系数
• 5.3.2 单位根的ADF检验
• 5.3.3 收益序列的描述性统计分析
• 5.3.4 收益序列ARCH-LM检验
• 5.3.5 基于GARCH模型的实证检验
• 5.4 实证结论
• 6 结论及政策建议
• 6.1 结论
• 6.2 政策建议
• 参考文献
• 后记