论文摘要
利率是债券市场最重要的经济变量,而利率期限结构是资产定价、风险管理和公共政策的基准。目前,对于利率期限结构的研究,国外已经有很多较为成熟的理论,其中包括近30年来基于随机过程的分析。不过这些文献多是用基于短期利率的随机扩散模型来分析利率期限结构,而用宏观经济变量来解释期限结构动态变化的文献则相对较少,国内更是廖廖无几。本文的目的是借鉴国内外已有的研究经验,采用计量的方法来发掘影响中国利率期限结构变动的宏观因素。本文首先在导论阐述研究利率期限结构的意义、背景、文章的内容框架、创新与不足之处,接着介绍利率期限结构的相关理论。文章的重点放在第二章到第四章。其中第二章阐述了利率期限结构的构造方法,并利用三次样条法构造了真正的中国利率期限结构,随后用主成份分析法求利率期限结构变动的三个潜在因子。第三章对可能影响利率期限结构变动的宏观变量进行集中处理:包括用适应性预期模型求通货膨胀预期值;用HP滤波求产出缺口,并将其作为经济周期的替代变量。第四章使用了两个模型从不同的角度来刻画利率期限结构变动与宏观经济变量的相依关系:首先是VAR模型,本文用它来拟合潜在因子与宏观变量的相互作用,重点阐述宏观变量的冲击对潜在因子的影响力度,从而间接地说明宏观变量对期限结构变动的影响;其次本文构建了一个简单的状态空间模型,应用Kalman Filter算法求出远端利率(10年期利率)对通货膨胀预期和GDP产出缺口敏感性的动态变化。本文最后一部分为结论:在中国,通货膨胀预期对利率期限结构的变动有较大的影响,而且这种影响远大于经济周期对后者的影响。
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