公司治理对财务风险影响的实证研究

论文摘要

在竞争日益激烈的环境下,财务风险的存在无时无刻不威胁着企业的生存与发展。只有认真地分析和探讨企业财务风险形成的原因,找到影响公司财务风险的因素,才能更好地识别财务风险,及时采取有效的措施加以预测、防范和控制。影响企业财务风险的因素分为不可控的外部因素和可控的内部因素两大类。其中可控的内部因素来自于公司本身,是公司可以采取有效措施进行控制和防范的,它主要包括公司治理结构不完善、公司管理效率低下、企业盈利能力差以及资本结构不合理等。在这些内部因素中,公司治理占据着重要的地位,并且随着公司规模的不断扩大,治理结构复杂程度的不断提高,公司治理对财务风险的影响愈见显著,因此非常有必要从公司治理出发对企业的财务风险进行研究。所以本文致力于公司治理对财务风险影响的研究具有重要的理论价值和现实意义。本文的公司治理是指狭义的公司治理,即通过构建包括董事会、监事会、股东大会和管理层的组织框架,形成各部门间的权利制衡来治理公司,并采用一套激励和约束机制驱使经营者与股东利益一致,从而降低代理成本。本文的财务风险指的是狭义的财务风险,即企业由于举债引起将来可能无法偿还到期的债务,从而使企业蒙受损失的可能性。本文通过收集国内外大量文献发现,对公司治理的研究主要是侧重于对公司治理与财务危机、公司治理与财务困境、以及公司治理与公司绩效之间关系的研究,这些文献正好从另一个角度说明了公司治理对财务风险是有一定影响的。针对公司治理与财务困境和财务危机的研究,能够了解公司治理与财务困境和财务危机的关系,从而可以有效地提高公司对财务风险的识别、度量和控制能力。针对公司治理与公司绩效的研究,能够了解到公司治理对公司绩效的影响,公司绩效又影响公司的营运能力和盈利能力(两者都是财务风险形成的原因),从而影响公司的财务风险。因此,在这种意义层面上,这些文献为公司治理对财务风险影响的研究提供了文献支持。通过收集有关财务风险的文献中发现,公司财务风险形成的原因主要有：①宏观环境,②筹资决策,③营运能力,④盈利能力,⑤公司治理因素的影响。公司治理因素的影响是形成公司财务风险的原因之一,这说明公司治理对财务风险有直接的影响,从而为本文提供了理论基础。在理论基础中,本文分别从董事会特征、股权结构和高管激励三方面对财务风险的影响进行理论分析,并在借鉴以往学者的一些研究成果基础之上,提出了本文的六个假设：假设一,董事长与总经理两职兼任大于两职分离公司的财务风险；假设二,独立董事比例越大,公司财务风险越大；假设三,国有控股公司的财务风险大于非国有控股公司的财务风险；假设四,第一大股东持股比例越大,公司的财务风险越小；假设五,股权制衡度越大,公司的财务风险越小；假设六,高管薪酬越高,公司的财务风险越小。由此进入了本文的实证研究阶段。1.样本的选取与数据来源。本文选取深、沪2007～2009年主板上市的制造业公司作为样本,根据研究内容的需要,对样本进行筛选,主要剔除了有数据缺失和异常的公司,筛选后最终得到共1929家有效的样本公司。本文的数据来源主要是CSMAR数据库公司研究板块中的公司治理结果研究、股东情况以及财务指标研究。提取数据后,根据研究内容要求,对数据运用EXCEL进行了简单的加工和整理,实证分析过程主要采用Stata10.0软件。2.变量的选取。(1)衡量董事会特征本文采用的指标是董事长与总经理的两职是否兼任和独立董事比例。董事长与总经理的两职是否兼任用虚拟变量表示,当两职兼任时,取值为1,两职分离时,取值为0；独立董事比例用独立董事人数与董事会总人数的比值来表示。(2)衡量股权结构本文采用的指标主要有：是否为国有控股,第一大股东的持股比例和股权制衡度。是否为国有控股,用虚拟变量来表示,当公司为国有控股时,取值为1,否则为0；第一大股东持股比例为第一大股东的持股数量与总股数的比值来表示；股权制衡度用第一大股东持股比例与第二至第五股东持股比例的比值来表示,该值越大,制衡程度越低,反之制衡程度越高。(3)衡量高管激励本文采用的指标是薪酬最高的前三名高管人员报酬总额的自然对数。(4)衡量财务风险的指标选取的是财务杠杆系数。选取财务杠杆系数作为财务风险的衡量指标是因为,财务杠杆系数所需的数据获得较为容易,计算也比较简单,并且它便于同行业之间进行分析比较,可比性更强。3.模型的建立。以财务杠杆系数作为被解释变量,其他衡量公司治理的指标为解释变量,建立了多元线性回归模型。4.实证研究过程。(1)总样本研究。将选取的1929家深沪主板上市的制造业公司总样本进行实证分析,结果发现公司治理中只有两个指标对财务风险影响显著,即第一大股东持股比例和股权制衡度与财务风险成显著的负相关性。而其他四个指标与财务风险的关系都没通过显著性检验。考虑到可能是受到上市条件和要求的影响,导致了不显著的结果,因此本文进一步将样本按上市地点的不同划分为深市和沪市两个分样本进行研究。(2)分样本研究。将深市和沪市两个小样本进行研究,结果发现,与总样本相比,深市样本还验证了两个假设：①两职兼任与财务风险呈显著的正相关性,②前三名高管薪酬与财务风险呈显著的负相关性。在沪市下还证明了另两个假设：①独立董事比例与财务风险呈显著的正相关性；②国有控股公司的财务风险比非国有控股公司的财务风险大。(3)差异分析。分别对三种样本回归结果差异进行分析,主要从两职兼任、独立董事比例、国有控股和高管薪酬四个解释变量进行差异的探讨。差异分析得出：①两职兼任的差异分析。在沪市下两职分离在降低财务风险的上并未有效地发挥其自身的作用,所以在沪市下两职兼任与财务风险的正相关性不显著,从而导致在总样本下两职兼任与财务风险正相关性不显著。②独立董事比例的差异分析。在深市下,独立董事在降低财务风险上发挥了微弱的积极作用,使得独立董事比例与财务风险呈现较弱的负相关关系,从而导致了总样本下的独董比例与财务风险正相关性的不显著。③国有控股的差异分析。深市下,制造业公司是否为国有控股公司对财务风险影响的效果较弱,从而引起总样本下国有控股与财务风险正相关关系不显著。④前三名高管薪酬对数的差异分析。在沪市下前三名高管薪酬对数与财务风险呈微弱的负相关性,从而导致了总样本下前三名高管薪酬对数与财务风险负相关关系不显著。5.结论与建议。根据三种样本的回归结果和差异分析,得出本文的结论,并提出有关如何构建合理的公司治理来控制财务风险的建议：(1)采用董事长与总经理两职分离的董事会结构两职分离能有效地监督和约束总经理,从而确保总经理不会独断专行,做出为了自身利益最大化而从事高风险高回报的行为。因此,本文建议应该采用董事长与总经理两职分离的公司治理机制。(2)采取有效的措施发挥独立董事的积极作用我国独立董事的作用并没有得到有效的发挥,独立董事制度存在很多的缺陷,因此,我们应该采取有效的措施来完善独立董事制度,本文提出两点建议：第一,规范独立董事的聘任机制；第二,完善独立董事的设置方式。(3)提高国有控股公司对管理层的监督本文提出以下两点建议来加强国有控股公司对管理层的监督：第一,强化对产权代表与经营者的监督。产权代表和经营者在国有控股公司中受到的监督不合理,因此应该加强监事会的作用来强化对经营者和产权代表的监督；第二,规范对经营者业绩考核的机制。应该建立健全的经营者业绩考核机制,可以实行年度和任期考核相结合的方式,以及进行不定期的抽查。(4)保持相对集中的股权集中度大股东持有公司较大比例的股权,有足够的动机去收集公司的信息,并且大股东能及时地了解到公司内部真实的财务状况,能有效地避免由于财务状况异常而引起财务状况恶化情况的发生。但大股东持股比例过大会形成“一股独大”的情况,从而可能导致公司治理的失效。因此进行适当的股权制衡,使多个股东能够对第一大股东进行监督和制衡,并且在面对公司生产经营决策时,可以保证更多的股东参与进来,能够获得更多有利于公司价值的建议。因此,本文提倡保持股权的相对集中度。(5)制定合理的薪酬机制进行高管激励高管薪酬对财务风险的降低作用在三种样本下都得到了验证,并在深市下通过了显著性检验。这说明高管薪酬这种与公司绩效相挂钩的短期激励方法在降低财务风险上发挥了积极的作用,因此公司在不断变化的市场上,努力地采取有效措施制定合理的薪酬机制,发挥高管薪酬激励的最大作用。本文主要贡献有如下几点：第一,研究角度的创新。本文直接研究公司治理对财务风险的影响,在我国尚属于一个新的研究领域；第二,样本选取的创新。本文以深沪主板上市的制造业公司为研究样本,避免了不同行业的不可比性以及同行业企业的中小板和创业板与主板上市之间的区别带来的影响；第三,研究思路的创新。在总样本公司治理有些指标的回归结果不显著的条件下,将总样本划分为深市和沪市两个小样本分别进行研究检验；第四,研究方法的创新。本文采用了统计分析和比较分析相结合的研究方法,对三种样本的回归差异进行了分析。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 研究方法
• 1.4 研究思路
• 1.5 研究框架
• 1.6 本文的创新点
• 2. 文献综述
• 2.1 董事会特征与财务风险
• 2.2 股权结构与财务风险
• 2.3 高管激励与财务风险
• 3. 理论基础
• 3.1 有关公司治理的理论
• 3.1.1 公司治理的理论基础
• 3.1.2 公司治理的概念
• 3.2 有关财务风险的理论
• 3.2.1 财务风险的含义及表现
• 3.2.2 财务风险形成的原因
• 3.3 公司治理对财务风险的影响
• 3.3.1 董事会对财务风险的影响
• 3.3.2 股权结构对财务风险的影响
• 3.3.3 高管激励对财务风险的影响
• 4. 公司治理对财务风险影响的实证研究
• 4.1 研究假设
• 4.2 研究设计
• 4.2.1 样本选择与数据来源
• 4.2.2 变量的选取
• 4.2.3 模型建立
• 4.3 实证研究过程
• 4.3.1 总样本研究
• 4.3.2 分样本研究
• 4.3.3 差异分析
• 5. 结论及建议
• 5.1 结论
• 5.2 建议
• 5.3 局限性与研究展望
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录