基于EVA方法的并购与目标企业价值关系的实证研究

论文摘要

我国资本市场的发展和完善,使得更多的企业走向了资本市场,对资源的有效配置起着日益重要的作用。以资本市场为依托进行的产权改革和制度创新,对于提升企业价值具有重要意义。近年来,我国资本市场并购交易十分频繁,仅2005年中国资本上的并购金额就达到827亿元之多。那么大量而且频繁的并购带来的实际效果如何?是否真正提升企业价值?因此,研究并购对企业绩效的影响尤显必要。本文通过对国内外研究现状进行分析发现,从实证角度来看,对企业并购绩效的研究方法主要有事件研究法和会计研究法。事件研究法的局限性是中国资本市场的有效性存在争议;会计研究法多采用传统的财务指标体系,其局限性是没有考虑经营活动的中所用的资本成本,不能很准确的反映企业价值。而经济增加值(EVA)的方法能够将会计利润转化为真正的经济利润,很好地解决了传统指标体系的问题,准确地反映企业在一定时期内为股东创造的价值。本文采用经济增加值的方法,选取2003年发生并购事件的目标上市公司为样本,对并购前后的企业价值变化进行实证研究,并得出相关结论。本文主要内容分为以下几部分:首先,对上市公司并购的概念进行界定,并对国内外研究现状按照不同的研究方式进行综述。其次,介绍我国上市公司并购类型,并对并购动因理论分类陈述,为后面的实证研究解释提供参考。接着,对企业价值的评估方法进行综述和比较,提出采用经济增加值(EVA)作为本文的研究方法。最后,以搜集到符合条件的206家目标上市公司作为实证研究的样本公司,通过调整后的经济增加值的模型计算出前后五年的经济增加值率(REVA),并对目标企业前后五年的价值变化和不同类型并购的目标企业进行研究,运用描述性统计、配对T检验等统计方法处理数据得到统计结果,并结合当时的中国资本市场现状和并购的理论进行分析。实证研究结果显示2003年通过并购后目标上市公司绩效得到了一定的改善,在并购当年(2003)没有体现出并购的效果,在随后的2004年和2005年后面并购绩效逐渐显现,2006年出现大幅回落。文章的结论是:上市公司通过并购后绩效得到了一定的改善,短期效应显著,长期效应不理想。总体来说,并购对公司的价值还是具有提升作用的,而且不同的并购类型的企业价值变化不同。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的及意义
• 1.3 国内外研究现状
• 1.3.1 国外研究现状
• 1.3.2 国内研究现状
• 1.3.3 国内外研究现状述评
• 1.4 主要研究内容和方法
• 1.4.1 主要研究内容
• 1.4.2 主要研究方法
• 1.5 本文可能的创新点
• 第二章 公司并购理论评析
• 2.1 并购的相关理论
• 2.1.1 并购的概念
• 2.1.2 公司并购的类型
• 2.1.3 研究对象的界定
• 2.2 相关概念界定
• 2.2.1 企业价值的涵义
• 2.2.2 价值评估的涵义
• 2.3 并购的动因理论
• 2.3.1 新古典经济理论——效率理论
• 2.3.2 产权理论
• 2.3.3 信息假说和信号理论
• 2.3.4 自负假说理论
• 2.3.5 委托—代理理论
• 2.3.6 市场份额理论
• 2.3.7 多元化理论
• 2.3.8 节税考虑
• 2.4 我国上市公司并购动因分析
• 2.4.1 国有资产战略调整
• 2.4.2 “借壳上市”
• 2.5 我国上市公司并购发展历程
• 2.5.1 我国上市公司并购发展概况
• 2.5.2 我国并购市场特点
• 第三章 经济增加值（EVA）方法的选择及应用
• 3.1 估价理论概述以及优缺点
• 3.1.1 成本法
• 3.1.2 现金流量折现法
• 3.1.3 市场比较法
• 3.1.4 实物期权评估法
• 3.1.5 经济增加值法
• 3.2 本文选择的价值评估方法
• 第四章 并购与目标企业价值关系的实证研究
• 4.1 样本的选取及数据来源
• 4.2 模型和统计方法的选择
• 4.2.1 经济增加值率（REVA）的计算模型
• 4.2.2 模型中参数的选择
• 4.2.3 模型的调整
• 4.2.4 配对T检验方法的简介
• 4.3 并购对目标企业价值影响的实证结果及分析
• 4.3.1 描述统计分析结果
• 4.3.2 配对样本均值t检验
• 4.3.3 不同重组方式的分类检验
• 第五章 结论
• 5.1 实证研究的结论
• 5.2 本文的不足
• 致谢
• 参考文献
• 附录