第一大股东、股权集中度对企业投资的影响

论文摘要

企业投资行为研究是当今公司财务政策研究中的重要问题之一。对于内部现金流影响企业投资行为的原因，学术界存在截然不同的两种解释：自由现金流假说认为管理者会追求私利而投资于一些净现值为负的项目，过度投资的结果导致公司价值下降，那些投资受现金流影响较强的公司经营绩效和成长性较差；信息不对称理论认为较高的“融资约束”会使公司投资不足，那些投资受现金流影响较强的公司将是一些具有较好投资机会和较高公司价值的公司。在我国进行股权分置改革的分水岭上，区分哪种理论适合解释我国上市公司投资—现金流的敏感性非常重要。本文以2005年1078家上市公司为研究对象，从投资一现金流敏感性角度入手，以大股东持股比例衡量大小股东的利益一致性，用动因检验模型分析投资—现金流敏感性的根源。结果发现：(1)我国上市公司的投资对现金流非常敏感，流通股的敏感性最高，国家股次之，法人股最低；(2)在第一大股东为流通股的上市公司中，随着第一大股东持股比例的增加，投资对现金流的敏感性呈先上升后下降的非线性变化趋势，用对应投资不足的信息不对称理论来解释更有说服力；(3)在第一大股东为法人股的上市公司中，投资一现金流敏感度呈现与第一大股东为流通股的上市公司完全相反的变化趋势，但是我们无法证明这类公司存在自由现金流代理问题；(4)第一大股东为国家股的上市公司不存在投资不足或投资过度现象。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 目录
• 1 引言
• 1.1 问题的提出
• 1.2 国内外文献综述
• 1.3 本文的研究思路与方法
• 2 投资支出与股权集中度的相关概念及影响因素
• 2.1 股权集中度概念与影响因素
• 2.2 投资支出概念与影响因素
• 2.3 小节
• 3 第一大股东、股权集中度与企业投资的模型设计
• 3.1 研究假设
• 3.2 模型设计
• 3.3 小节
• 4 第一大股东、股权集中度与企业投资的实证分析
• 4.1 数据选取
• 4.2 数据的描述性统计
• 4.3 总体的回归结果
• 4.4 分组的回归结果
• 4.5 小节
• 5 结论
• 尾注
• 参考文献
• 后记