A股为什么相对于H股溢价？ ——中国A+H交叉上市公司股价差异研究

论文摘要

1970年代以来，西方学者对国际资本市场上交叉上市公司的“同股不同价”问题进行了大量的理论分析和实证研究，他们提出了国际资产定价模型、市场分割假说、流动性差异假说、信息不对称假说、需求弹性差异假说，并尝试着运用行为金融学理论对某些“孪生”股票的价格差异问题进行解释。不过，当西方学者把研究目光投向中国的“A+B”和“A+H”交叉上市公司时，面对内资股（A股）相对于外资股大幅度溢价的现象，他们要么简单地称之为“特例”（Bailey etal．，1999），要么就不解地称之为“谜题”（Fernald and Rogers，2000），究其原因，是现有的理论虽能对交叉上市公司外资股溢价现象做出较好的解释，却不能对交叉上市公司内资股溢价的“中国之谜”做出令人信服的说明。1990年代以来，针对我国“A+B”股价格差异的研究渐渐多了起来。但资本市场发展的实践表明，H股市场比B股市场更为重要；截止2008年6月30日，在内地和香港市场上已经有55家“A+H”交叉上市公司了，令人遗憾的是，针对“A+H”股价格差异的研究还不多。因此，本文围绕着“A-H股溢价之谜”，对A-H股溢价的产生条件、表现形态、影响因素等进行了较为系统的研究。全文分为七章，具体安排如下：首先，第一章介绍了研究的背景、意义、思路、方法、创新点及不足之处。其次，通过对有关研究文献的回顾（第二章）和交叉上市公司内外资股价格差异的国内外比较（第三章），发现“A-H股溢价之谜”确实存在。接下来，第四、五、六章分别不同角度来分析A-H溢价的成因和影响因素。第四章分析了A股IPO定价溢价率对A-H股溢价率的影响。研究发现：A股IPO定价溢价率与A-H股二级市场溢价率之间存在显著的正相关关系。其主要原因是：在A股交叉上市后较短的时间内，当初影响A股IPO定价溢价率的因素将继续影响A-H股二级市场溢价率。不过，A-H二级市场股溢价率远高于A股IPO定价溢价率，这主要是由A股抑价发行所造成的。第五章分析了市场分割对A-H股溢价率的影响。研究发现：我国股票市场分割的情形具有一定的特殊性，A股市场与港股市场之间表现出“非对称分割”的特征；在跨境资本流动受到控制的情况下，内地和香港资金面的相对松紧程度是影响A+H上市公司A股溢价率的重要因素。第六章发现四个微观因素对A-H股溢价率具有显著影响，它们是内外资股的流动性差异，非流通A股比例，两地投资者行为差异，以及两地投资者的信息不对称程度。其中，数量庞大的非流通股带来的A股二级市场供应短缺，是导致A-H股溢价的重要原因。在其他条件不变的情况下，非流通股比例每降低1个百分点，A-H股溢价率将会降低3．5个百分点。最后，第七章对全文加以总结，并就未来较长时间内我国资本市场分割状况以及A-H股溢价率的变动趋势做出了展望。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 导论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 对几个重要概念的界定
• 1.3 研究框架和思路
• 1.4 研究方法
• 1.5 创新及不足
• 第二章 交叉上市公司股价差异研究文献综述
• 2.1 国际资产定价模型
• 2.2 市场分割假说
• 2.3 流动性差异、信息不对称和歧视定价模型
• 2.4 行为金融学对交叉上市公司股价差异的解释
• 2.5 对中国交叉上市公司股价差异的研究
• 2.6 本章小结
• 第三章 从国内外比较看"A-H股溢价之谜"
• 3.1 国际资本市场的交叉上市概况
• 3.2 我国企业A+H交叉上市的发展状况
• 3.3 国外交叉上市公司内外资股的价格差异情况
• 3.4 对A-H股溢价率的描述性统计和趋势分析
• 3.5 本章小结
• 第四章 A股IPO定价对A-H股溢价的影响分析与实证
• 4.1 A股市场与港股市场发行上市制度的比较
• 4.2 A+H上市公司IPO定价差异的统计特征及原因分析
• 4.3 A股IPO定价溢价率对A-H股溢价率的影响分析
• 4.4 本章小结
• 第五章 市场分割对A-H股溢价的影响分析与实证
• 5.1 资本市场分割的概念与成因
• 5.2 国内外资本市场分割的状况
• 5.3 A股市场与港股市场分割性的判别
• 5.4 市场分割对A-H股溢价率的影响
• 5.5 本章小结
• 第六章 若干微观因素对A-H股溢价的影响分析与实证
• 6.1 市场微观结构对A-H股溢价的影响
• 6.2 非流通A股对A-H股溢价率的影响
• 6.3 两地投资者行为差异对A-H股溢价的影响
• 6.4 对影响A-H股溢价率的微观因素的综合分析
• 6.5 本章小结
• 第七章 总结与展望
• 7.1 主要结论
• 7.2 几点展望
• 参考文献
• 附录
• 后记