论文摘要
随着价值管理时代的到来,企业价值评估已经成为一个重大的理论和实际问题。它是一切金融政策的前提和依据,在许多领域如投资、财务管理、企业收购等方面都扮演着重要角色。2008年的金融危机更是让人们意识到只有正确评估出市场中企业的真实价值才能够避免市场泡沫。在我国,随着市场经济的建立和发展,我国资本市场在逐步完善,国有企业改革也进一步深化。此时,如何科学评估企业价值也成为各方人士关注的焦点。对于企业的投资者来说,只有了解了企业的真实价值,才能知道自己所并购的目标企业是否值得并购,自己为此付出的代价是否值得；对于个人投资者来说,只有了解了企业的真实价值,才能够在扑朔迷离的股价变动中,从容应对,在价格高于真实价值时卖出,价格低于真实价值时买入,从而做出正确的投资决策；对于企业所有者和经营者来说,只有了解了企业价值,了解真正驱动企业价值的因素是什么,才能正确制定战略计划,统一所有者与管理者的经营目标,进行价值管理。因此,如何科学有效地评估企业价值就成为国内外学者共同关心的话题。想要科学有效地评估企业价值,就必须有一个科学的评估方法。剩余收益模型是一个将企业价值与会计信息紧密联系在一起的企业价值评估模型,在企业价值评估理论中占有重要的地位。国外,特别是欧美等国家有关剩余收益模型估价的研究在理论和应用方面都起步较早、程度较深、范围较广。剩余收益模型在理论上已经有一个完整的体系,并且在实践中得以实施和运用。然而,由于我国企业价值评估方面发展还不完善,加上模型本身一些应用方面的局限性,目前我国很少有评估机构运用该模型来进行企业价值评估。而其他企业价值评估方法的评估结果不如人意。如何将这个良好的模型运用到我国的企业价值评估中,使我国的企业价值评估更加科学准确,就成为我国企业价值评估需要解决的问题。基于此,本文通过规范分析和逻辑实证(理论探讨与案例分析)相结合的方法对基于剩余收益模型的企业价值评估方法做了一定探讨,以求能够为我国的企业价值评估理论研究和实践提供一定程度的参考。首先对企业价值评估进行理论概述,包括企业价值的概念界定和企业价值基本理论；其次,对当前企业价值评估主流方法进行局限性分析,在分析每种方法的优缺点的基础上提出剩余收益模型相比其他模型更具优势。同时,也分析该模型在我国目前的应用现状以及应用中尚存在的不足：剩余收益指标难以直接预测和明确预测期后的预测的科学性得不到保证；之后,针对模型在应用中尚存在的不足,对剩余收益模型的基本形式进行改进：第一,借鉴杜邦财务分析体系的分解方法,将剩余收益指标层层分解,使之由企业中最常用的财务指标组成。同时,通过对综合收益的讨论,引入MOS综合来代替目前大多数人使用的销售净利率指标,使模型理论上更加符合干净盈余假设；第二,为了避免无限期预测带来的局限,改进了明确预测期之后企业连续价值的估算方法,使明确预测期后的剩余收益价值的评估更具操作性和可靠性；最后,通过逻辑实证(案例分析)的方法,选取我国上市公司：深圳能源作为案例,对改进后的基于剩余收益模型价值评估方法进行实际操作并以此来验证该估价方法的适用性和有效性。论证结果表明：改进后的基于剩余收益模型的企业价值评估方法理论上更加贴合干净盈余假设,实际运用中更具有操作性：能够较好的指导投资者在二级市场上进行投资决策,避免盲目投资；能够帮助企业所有者和经营者,了解企业内在价值的驱动因素是剩余收益,企业只有努力提高自己剩余收益才能够为企业创造真正的价值。也许市场的预期会导致企业股价偏离企业的真实价值,但长期来看,这些偏离都会回归到企业的真实价值上。通过分析论证结果,不难看出：首先,基于会计数据预测出来的企业价值对实际股价的变化有着积极的意义,会计数据对企业的价值是有着相当的解释力的,直接运用会计数据的剩余收益模型能够科学有效地评估企业内在价值；其次,剩余收益在模型中的运用,进一步说明价值创造才是企业内在价值的决定因素。投资者和管理者都应该重视企业的价值创造,只有创造了剩余收益的企业才是发展良好的企业。只有创造出高于资本成本的收益的企业,才是真正保护了股东价值的企业。